葉林

    實施以信息披露為核心的注冊制是創業板改革的一項重要任務，其目的是通過真實、準確、完整地披露信息，給投資者一個真實的上市公司，由投資者根據相關信息自主作出決策和投資判斷。在證監會日前出臺的《創業板上市公司持續監管辦法》（簡稱《持續監管辦法》）中，我們看到監管部門遵循新證券法并吸收科創板信息披露實踐經驗，結合創業板公司的特點，對創業板上市公司（簡稱創業板公司）信息披露作了特別規定，突出了信息披露在持續監管中的重要地位，有不少亮點和重點。

    首先，信息披露規則更符合我國國情。各國信息披露規則既有共性也有差異，有效的信息披露規則必須考慮創業板公司的產權因素。在英美等國家中，上市公司主要是股權分散型公司，股東人數眾多，難以形成集體行動；在這種公司中，缺少控股股東，公司事務主要由董事會控制，信息披露也主要由董事和董事會負責。在這種產權結構下，信息披露違法往往是由董事或董事會的行為所誘發的。在我國，多數上市公司屬于股權集中型公司，公司通常都有相對穩定的控股股東或實際控制人，多數董事主要由控股股東推薦而產生，公司和董事容易受到控股股東或實際控制人的實際影響。在有的案件中，甚至明顯存在控股股東、實際控制人與公司董事之間的協同和配合。為解決我國創業板公司信息披露中面臨的實際問題，《持續監管辦法》明確要求控股股東、實際控制人應當積極配合上市公司履行信息披露義務，不得要求或者協助上市公司隱瞞應當披露的信息。

    其次，信息披露的彈性進一步增強。在保護投資者知情權的基礎上，實踐中上市公司對公開部分信息時點有一定靈活性的需要。在不違反及時、公平披露的原則下，如何提升信息披露彈性，避免制度過于剛性影響上市公司競爭力，是需要在機制上明確的一項重要問題。比如，上市公司籌劃重大事件存在不確定性時，立即披露可能提前暴露公司的商業行動，損害公司利益或者誤導投資者，引發股價大幅波動，在這種情況下《持續監管辦法》允許公司在做好保密的前提下暫不披露、一旦重大事件確定后應當立即披露，是必要的。又比如，上市公司可能借助新聞發布會、媒體專訪、公司網站、自媒體等方式對外發布應披露的信息，如果完全禁止可能影響公司對外宣傳，《持續監管辦法》規定，公司確有需要的可以先行披露，但應當在下一交易時段開始前披露相關公告，這也有效保障了投資者的公平知情權。

    再次，信息披露規則更顯針對性。我國在多年實踐中已形成了一整套普適性的信息披露規則，但對信息披露針對性關注不夠。信息披露針對性至少與兩個重要因素有關。一是創業板的板塊定位。創業板定位于適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。在這一基本定位下，創業板信息披露規則必然帶有鮮明特色。根據《持續監管辦法》，上市公司應當結合所屬行業特點，充分披露行業經營信息，尤其是針對性披露技術、產業、業態、模式等能夠反映行業競爭力的信息，便于投資者合理決策，還應當披露可能對公司核心競爭力、經營活動和未來發展產生重大不利影響的風險因素。另一因素是投資者需求。對于投資者來說，無論是依法應當披露的信息抑或公司自愿披露的信息，都是與投資相關的重要信息。近年來，上市公司通過自愿披露，與投資者互動、爭取投資者更多理解的情況不斷增多，一定程度上滿足了投資者需要，但不規范甚至借機炒作問題比較突出。自愿披露并非“法外之地”，也需要遵守信息披露的原則要求。《持續監管辦法》對自愿披露做出明確規定，補足了自愿披露行為的監管依據，為針對性滿足投資者信息需求開了“正門”。

    總體來看，《持續監管辦法》關于信息披露的要求，對企業更為友好，對投資者更為有效，將有利于提升創業板市場的透明度，同時也給監管帶來新的挑戰。監管者既要尊重企業的經營運作，更要保護廣大投資者的知情權；既要執行信息披露的一般規則，也要做適當差異化處理。就此而言，創業板信息披露規則正在探索平衡投資者與企業之間的利益。

    （作者系：中國人民大學民商事法律科學研究中心研究員、中國人民大學法學院教授）