對于許多考駕照的學員來說，“駕考寶典”是一款相當熟悉的輔助學習APP。這一APP正是武漢木倉科技股份有限公司（以下簡稱木倉科技）旗下的核心產品，目前木倉科技正在沖刺創業板。

    木倉科技自帶“明星光環”，背后有小米科技和雷軍的身影，并且其成立也與小米科技有關。不過木倉科技的IPO之路卻頗為波折，由于未能如期申報IPO觸發對賭協議，數年前引進的10名財務投資人有7名退出。

    另外，在汽車銷量下滑的行業趨勢下，木倉科技兩大主營業務出現頹勢，報告期內分別出現業績波動和持續下滑，而且曾經的第二大客戶也在汽車銷售下滑行情中陷入困境，導致木倉科技計提超過千萬元的壞賬準備。目前，學車服務是公司三大主營業務中唯一快速增長的板塊，這一業務較為依賴用戶付費，而木倉科技并未在招股說明書（申報稿）內說明具體的用戶付費率，能否挽救其他業務頹勢仍未可知。

    此前多名投資人已退出

    《每日經濟新聞》記者注意到，此次沖刺創業板并不是木倉科技第一次計劃進軍IPO。此前，由于未能按照對賭協議如期申報IPO，多名股東減資退出。

    早在2012年，木倉科技就搭建了海外VIE架構，境外融資主體Carman也進行了A輪融資，后因計劃在境內融資，各方解除了VIE架構，境外投資人退出。

    隨后，木倉科技引進了10名境內投資人。2016年12月，木倉有限通過增資引入股東寧波豐圖、深圳富海、珠海富海、上海雍圖、金華智臻、王敏學；2017年9月，木倉有限通過股權轉讓引入股東寧夏特拉蒙、劉艷、鄒東亮；2018年1月，木倉科技通過增資引入財務投資人信度投資。

    木倉有限及各股東與上述投資人簽署了對賭協議，包括回購權、優先清算權等特殊權利。然而2018年8月，因木倉科技暫緩IPO進程，股東王敏學、寧夏特拉蒙通過減資形式退出木倉科技；2019年8月，因木倉科技未能在2018年底前完成IPO申報，股東上海雍圖、深圳富海、珠海富海、信度投資、劉艷通過減資形式退出木倉科技。

    通過上述減資，截至招股說明書（申報稿）簽署日，木倉科技引進的10名財務投資人，只有寧波豐圖、金華智臻、鄒東亮3名股東仍持有其股權。3名股東與木倉科技及姜英豪、朱星等約定對賭協議不再有效，且無論任何情況均不再恢復或自動恢復。

    為何木倉科技沒有按照對賭協議的計劃在2018年申報IPO？木倉科技并未直接回應《每日經濟新聞》記者，只表示：“公司依照投資時各方達成的回購條款向其支付對價。上述股東退出木倉科技后，其所享有的全部股東權利（包括回購權、優先清算權等特殊權利）終止。”

    木倉科技為拆除VIE架構及對賭回購支付了較多的現金對價。公司籌資活動現金流量情況顯示，2017年，木倉科技收到2.28億元增資款，為拆除紅籌架構支付對價1.63億元；2018年、2019年回購投資者的股權分別支付6357.79萬元、1.32億元。

    業績呈現出一定波動性

    木倉科技是一家互聯網學車平臺，為學車用戶提供駕校報名、法規學習、安全教育、模擬考試、3D練車等一系列學車相關服務，并基于學車服務的用戶積累，提供汽車導購信息服務及互聯網廣告服務。

    木倉科技主要產品為一系列APP，核心產品為“駕考寶典”，另外還有教練寶典APP、買車網、買車寶典APP、平行之家APP、車友頭條APP、全國違章查詢、小豬二手車APP等。

    2017~2020上半年，木倉科技分別實現營業收入1.77億元、2.47億元、2.06億元、1.12億元，分別實現歸母凈利潤5789.53萬元、7945.61萬元、5531.83萬元、2606.67萬元，業績呈現一定波動性，2019年業績下滑較為明顯。

    雖然產品矩陣以學車服務為核心，但過去幾年，互聯網廣告服務才是木倉科技第一大主營業務，汽車導購信息服務也是重要收入來源。不過這兩大業務都出現了不同程度的下滑。

    2017~2020年上半年，木倉科技的互聯網廣告服務收入分別為1.13億元、1.38億元、1.17億元、4283.14萬元，占主營收入比例分別為64.08%、58.85%、57.06%、38.42%。同期，木倉科技的汽車導購信息服務收入分別為5994.29萬元、6539.86萬元、3472.02萬元、1440.03萬元，占主營收入比例分別為34.02%、27.83%、16.88%、12.92%。

    為何兩大主營業務收入在2018年后出現下滑？木倉科技方面稱：“主要系自2018年三季度起，受車輛購置稅優惠政策退出、國五國六環保標準切換、宏觀經濟增速回落等影響，汽車整車銷售市場開始下降，汽車廠商品牌廣告投放意愿下降。”不過木倉科技仍然表示，從長期來看，考慮到宏觀經濟總體平穩、長期向好的基本趨勢，隨著汽車銷售市場回暖，公司互聯網廣告服務收入和汽車導購信息服務收入仍有增長空間。

    值得注意的是，報告期內木倉科技的學車服務收入增長迅速，成為對沖兩大主營業務收入下滑的主力。2017~2020年上半年，學車服務收入分別為334.26萬元、3130.51萬元、5359.71萬元、5425.88萬元，占主營收入比例分別為1.90%、13.32%、26.06%、48.67%。

    木倉科技表示，由于學車服務業務發展較快，基本抵消了互聯網廣告下降的不利影響，2020年上半年公司營業收入和扣非凈利潤已超過2019年一半水平，總體經營成果呈現回升趨勢。

    對于學車服務收入的增長，招股說明書（申報稿）顯示，公司2017年7月開始探索付費模式，報告期內隨著產品和服務的完善，付費用戶持續增加，學車服務收入持續呈現較快速度的增長。

    在學車服務收入構成中，駕考培訓服務收入占八成左右，采用用戶直接付費模式，而在駕考培訓服務收入中，科一科四VIP精品課程的用戶付費金額占總金額的比例為78.89%。“隨著報告期內公司駕考培訓服務付費率的提升以及駕校報名信息服務業務的進一步拓展，公司的學車服務收入快速增長”。

    由此可見，用戶付費率，尤其是對科一科四VIP精品課程的付費轉化率，是學車服務收入能否持續快速增長的重要原因。

    而在招股說明書（申報稿）中，木倉科技并沒有披露用戶付費人數、付費率等數據，只公布了第三方統計的用戶數量，其援引百度移動統計數據，2020年1~6月，公司主要APP平臺合計平均月活躍用戶數量超過2400萬。

    值得一提的是，眾所周知，駕考科目一、科目四均為公開題庫，每科約有1500道題左右，學員一般采取“全面刷題+錯題復習+模擬考試”即可完成學習，并不需要支付費用。而駕考寶典的VIP精品課程只是將全面刷題環節改成從公開題庫中精選500題，有意愿對此付費的學員究竟有多少，能否持續增長仍是未知之數。在知乎、頭條問答等平臺，對包括駕考寶典在內的駕考APP精選500題“是否有效果”“是否有付費必要”的質疑，并不在少數。

    而且木倉科技還強調：“公司的駕培產品先發優勢明顯，用戶品牌忠誠度高。”

    記者注意到，木倉科技曾出現“侵犯用戶權益”的情形，其核心APP駕考寶典在2020年8月份被工信部點名“強制用戶使用定向推送功能”。對此，木倉科技方面告訴記者，公司收到相關部門的整改通知后，已根據要求進行了系統、全面的整改，整改后公司用戶數量保持平穩。

    報告期內回款難度遞增

    《每日經濟新聞》記者注意到，在汽車導購信息服務收入持續下滑的過程中，木倉科技曾經的第二大客戶爆出了一個“雷”：一筆超過千萬元的壞賬。

    2017~2020上半年，木倉科技進行了3次單項計提壞賬準備，合計金額1340.16萬元，其中金額最大的壞賬準備為1273.16萬元，涉及客戶為青島行圓汽車信息技術有限公司（以下簡稱行圓汽車）。從2019年3月份起，行圓汽車所欠款項一直未能回款，木倉科技對其提起訴訟，雖勝訴，但木倉科技預計未來回款難度很高，故在2019年末對該公司的應收款項全額計提壞賬準備。

    行圓汽車是一家汽車資訊相關的互聯網平臺，木倉科技對其銷售內容為“汽車導購信息服務”。招股說明書（申報稿）顯示，2017年度，行圓汽車為木倉科技第五大客戶，銷售金額991.85萬元；2018年度成為第二大客戶，銷售金額1659.76萬元。

    對于行圓汽車拖欠款項的原因，木倉科技表示：“2018年第三季度汽車整車銷售市場開始下滑，互聯網汽車銷售平臺加速市場出清，如行圓汽車經營不善不能回收應收賬款。”

    記者發現，木倉科技銷售合同中為“購車意向信息”的客戶比較多。以前五大客戶為例，2017年、2018年第一大客戶均為汽車之家系，其中絕大部分銷售金額來自“汽車導購信息服務”，2017年第二大客戶、2018年第四大客戶為易車網系，超過一半的銷售金額也是“汽車導購信息服務”。到了2019年和2020年上半年，汽車之家系從前五大客戶名單中消失，但新的第一大客戶字節跳動系也有部分采購為“汽車導購信息服務”。

    汽車整車銷量下滑是行業現象，那么，除了行圓汽車外，其他“汽車導購信息服務”客戶是否也存在回款風險？木倉科技回應稱，為降低回款風險，公司主動減少了與規模較小或回款周期較長的汽車銷售服務平臺的業務合作。

    實際上，報告期內木倉科技應收賬款的回款難度在逐年增大。2017~2020年上半年各期末，木倉科技的應收賬款余額分別為8045.23萬元、1.34億元、8293.30萬元、7901.78萬元，期后回款金額分別為7886.64萬元、1.16億元、4724.26萬元、3755.38萬元，期后回款比例分別為98.03%、86.18%、56.96%、47.53%。

    木倉科技的回款比例呈現逐年下降趨勢。尤其是2019年末期后回款比例有較大降幅，主要是行圓汽車應收賬款無法收回，加之汽車整車銷售市場不景氣，部分整車廠商或汽車經銷商因未能達到銷售預期效果而減少營銷費用的支出，通過公司的直接客戶即廣告代理商等傳導至公司，導致應收賬款回款難度加大。