方正策略：希望之春維持龍頭思路市場重拾升勢

    市場觀點：希望之春，市場重拾升勢。2月份以來的市場調整主要擔心兩個風險，一是國內外需求的回落，二是國內監管政策的影響。

    目前的追蹤來看，風險漸去，主要體現在三個層面：一是外圍經濟仍在復蘇進程中，不存在下行風險，美國非農就業人數增幅刷新16年7月以來的新高，顯示就業市場強勁，美國經濟復蘇仍在路上，美國政府對鋁鋼關稅提升，部分國家通過談判獲得豁免權，貿易戰進一步升級并逆轉出口趨勢的可能性不大，整體影響可控；二是國內經濟韌性十足，通脹壓力可控，2月份工業、投資、出口數據較好，此前市場擔憂地產和基建對內需造成影響，目前看影響可控；三是監管政策的影響逐漸緩釋，全國兩會監管層不斷釋放信號，防范金融風險的背景下去杠桿仍是大方向，資管新規、金融控股集團的監管等都屬于規范整頓市場的范疇，隨著資管新規的落地，對市場的影響將水落石出。

    整體來看，市場仍處于尋找機會的階段，風格上維持龍頭思路，價值龍頭和成長龍頭均值得關注。配置方向可考慮金融地產、制造業及資本品相關的細分領域，其中金融地產的核心邏輯在于金融風險緩釋，業績估值匹配度較好。制造業核心邏輯在于盈利能力在提升，估值處于中樞附近，細分領域催化劑頻出，具備挖掘好公司的背景環境。資本品重點在于上游能源材料的階段性機會。因此，3月份優選銀行、化工、建材三個行業。

    海通證券：市場在等更明確信號真正的主線是龍頭

    結論：①投資者關心入春后基本面到底如何、兩會后監管政策怎樣落地？市場在等待更明確信號，中期我們維持樂觀。②歐美經濟向好、國內經濟韌性強，預計A股17年、18Q1凈利同比為17.5%、13%-15%，歷史上美國加息不影響新興市場。③中醫調理式降杠桿需要發展直接融資，發行制度改革正是進一步激活股市投融資功能。④業績為王，真正的主線是龍頭，價值龍頭攜手成長龍頭，如金融、通信設備、電子制造等。

    華創策略：市場圍繞三條主線推進

    重新審視2018年開年至今，海外市場波動率上升、美國特朗普政府“貿易戰”魅影以及相互矛盾的宏觀調控政策帶來流動性隱憂；國內周期運行類滯脹顯化，供給側改革向縱深推進，金融去杠桿進入實際落地階段。市場也圍繞著“波動率放大”、“類滯脹”和“新舊動能轉換”三條主線推進，這代表著適應16-17年的趨勢投資邏輯和板塊的動量策略需要一定的修正和調整，避免持倉風格的大起大落，步步為營是更為穩妥的策略。

    就實際操作而言，從獲取收益的角度，我們核心強調兩點：

    1、2018年獲取收益最大的方式來自超跌反彈。市場習慣于過去兩年低波動的特征，但2018年對波動風險保持一份警醒，要守望資產價格低點給予的安全邊際空間，保護已獲取的盈利成果。站在短中長周期綜合去審視新老體系和格局的變遷趨勢、生滅轉化的發生過程，或許能對2018年所開啟的歷史時間窗口有另一番理解，對下跌以更積極的心態去面對。

    2、在市場下跌中，市場風格完成收斂。我們對2018年市場外部環境有兩點基本判斷：第一、宏觀增長，企業盈利因為經濟周期下行的壓力，要比去年有所下降；第二、決定市場估值的利率環境要較2017年邊際上樂觀一些，雖然監管落地會導致過程波折。這決定了市場將從去年藍籌白馬的極致風格中完成收斂。考慮到資產波動率放大的特征，市場風格將在下跌過程中完成收斂，因此在后續下跌后的方向選擇上要遵循市場自發的力量，以“新藍籌”龍頭為主。

    風險提示：流動性風險上升，業績確定性下降，股市波動率放大。

    中銀策略：2018年價值投資蔓延穩中求進防御打底

    指數難有行情；價值繼續，但向其它領域蔓延；配置，防御打底、景氣進攻

    關于2018，市場有兩個“一致預期”。關于2018，市場有兩個“一致預期”：一是整體樂觀，牛市聲音不絕于耳，二是更加看好成長。經驗顯示，“一致預期總是錯的”，明年也會如此嗎？回看歷史多久，決定能前瞻未來多遠。我們需要回顧，2638點以來市場發生了什么。

    2638點以來，A股有四個分化。2638點以來，A股市場有四個分化：1、“老經濟”與“新經濟”分化，表現為主板、上證50上漲，創業板、中證1000下跌；2、各板塊、行業內部分化，上漲與下跌個股數量對稱；3、大小公司分化，大市值公司上漲最多，小市值公司下跌最多；4、高估值與低估值股票分化，上漲以低估值為主，下跌以高估值為主。

    四個分化背后，是股市風格轉變，市場轉向價值。四個分化的共同特征，是估值與業績更重要，是股市風格的轉變。根據我們的“股市風格菱形理論”，2638以來有四個變化，決定了價值投資理念的開啟：1、市場周期在熊市階段，投資者風險偏好下降；2、經濟周期轉向主動補庫存，上市公司業績好轉；3、監管強化，市場有效性提升；4、IPO常態化，估值體系中樞下移。2018年，股市風格菱形模型會發生哪些變化呢？

    2018展望：指數難有行情，震蕩為主。根據中期分析框架，市場走勢取決于估值、宏觀周期、貨幣政策和股票供給。估值層面：目前主要指數的絕對與相對估值，全部A股的估值與業績分布，都顯示不便宜。宏觀周期：2018年上半年主動去庫存，預測全A凈利潤增速5%左右。貨幣政策：2020年GDP翻番無憂，疊加去杠桿，利率將難以明顯下降。股票供給：IPO仍會維持目前節奏，但股票流動性略有改善。綜合來看，我們判斷，2018年，A股難有牛市、震蕩為主，投資者要降低指數預期。

    投資風格：2017是價值元年，2018價值將蔓延。2017是價值元年。根據我們的“股市風格菱形理論”，2018年價值將延續。但由于過去兩年大龍頭都明顯上漲，好資產更難找，投資者將不得不把價值理念向其它領域蔓延。我們提供四個選股思路：1、大市值公司盈利更確定，建議從中選擇估值合理標的；2、中市值公司，中證500成分股行業結構合理，業績估值匹配，要重點挖掘；3、在消費與成長領域，尋找PEG合理的一攬子個股；4、長期穩健投資者，選擇高分紅、高股息的“現金奶牛”。

    行業配置：穩中求進，防御打底、景氣進攻。2018年難有牛市，投資者要降低業績預期。行業配置上，要穩中求進，防御打底、景氣進攻。防御板塊，因為宏觀周期向下，推薦石油石化、房地產、電力與公用事業、銀行等；景氣進攻，要從中觀層面尋找符合消費升級、產業升級兩大方向且景氣向上的細分領域，推薦電子、通信、新能源設備、農業等行業。

    主題投資：一短板、二攻堅、三大新支柱產業。主題投資理念，從靠信息時差獲取超額收益，轉向重視估值、業績和經濟大方向。2018年，建議關注六大主題：一個產業短板（高尖技術），兩大攻堅任務（污染防治、精準扶貧），三大新支柱產業（新能源汽車、5G、智能科技）。

    興證策略：珍惜A股反彈窗口繼續聚焦大創新

    ——春耕反彈窗口仍未結束。上周市場在連續上漲后小幅回踩，但我們認為反彈窗口仍未結束，兩會后的行情仍值得期待：1、兩會即將閉幕，根據歷史數據統計，兩會之后15個交易日內，大盤上漲的概率高達83%，平均漲幅3.94%。2、無論對流動性或基本面，市場擔憂都有所緩解：開年后市場流動性維持在較寬松狀態，短端利率下行，債券市場反彈；上周出爐的1、2月經濟數據也超市場預期。

    ——大創新雖遇波折，但主攻方向依然明確。自年度策略《大創新時代》起，我們即率先看好政策面轉暖疊加估值去泡沫后大創新板塊的投資機會。2月初在市場情緒最悲觀時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創新》（20180211）中率先看好反彈，并指明了“擁抱大創新”的正確方向。上周出爐的政府工作報告延續了十九大報告對創新驅動的強調，多項政策連番出臺，關于“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發行CDR的討論或傳言連續不斷，以上均體現了政策轉暖下資本市場對大創新的支持力度正快速提升。因此，短期波折不改大創新的主攻方向，我們的二季度策略《大創新與核心資產的交誼舞》也繼續看好業績驅動的大創新龍頭。

    ★投資策略：持續推薦大創新

    ——大創新：大創新配置中需精選具備基本面的龍頭個股，配置大創新≠創業板≠風格切換。隨著監管層對于創新板塊政策的回暖，大創新板塊上周漲幅居前。具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

    ——航空、保險：航空供給側改革疊加票價改革提速，打開票價彈性；保險龍頭受益于競爭格局改善。

    ——核心資產中仍有估值性價比的板塊：銀行、地產、券商三板塊的龍頭仍具估值性價比。銀行受益于“金融供給側改革”；券商主要受益于估值修復，疊加券商去通道業務的監管落地，正逐步回歸主動管理的本源，當前金融監管對券商的影響已反應的較為充分；地產行業集中度快速提升，業績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

    ★主題投資：“新時代”開局之年，關注鄉村振興、信息安全以及人工智能等“興”動能。

    風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

    招商策略：大規模調倉仍很難稀缺科技龍頭可重點考慮

    【策略觀點】當前對于最大的糾結在于風格。過去兩年，重倉白馬藍籌取得持續超額收益的的思路被不斷強化，導致很多投資者的持倉集中在消費金融藍籌，這個策略在此前被屢屢證實是最優策略。但在2月的暴跌以及隨后的小票反彈中再一次遭遇挑戰。在實際操作中，在過去兩周，放棄周期股并不是太難做出的決策。但是對于銀行、白酒家電等低估值，有一定周期屬性，今年業績還尚可，板塊難以做出大規模調倉的抉擇。一方面，一季度的經濟數據超預期，讓很多投資者對于經濟的韌性仍保有較大的期待。另一方面，由于不可預測的原因，大規模調倉仍難以實施。

    【策略觀點】目前對于成長股，在過去一個月成長股大幅反彈以來，大部分投資者均蠢蠢欲動。但是進行大規模調倉仍然很難，除了上述不可預測因素之外，投資者對于成長股仍存猶疑。猶豫主要來自與對一季報和半年度業績預告低于預期的擔憂，以及流動性緊張疊加解禁規模較大的擔憂。中小風格是否會歸來，本質就是期業績是否會觸底回升。目前市場的共性認識是“一季報和半年報會低于預期”，因此，三季報后再看成長。這個預期導致對于成長二季度表現形成一致預期。那么非常關鍵的，超預期的一季報和半年報業績預告會引發投資者搶跑業績確定性強的個股。這是今年最大的踏空風險之一。

    【策略觀點】總之，成長股二季度情況比較糟糕成為一致預期，但是投資者需要考慮的問題是，第一，有沒有標的能夠在一季報和半年度業績預告就比較好，因此需要開始布局。第二，機構投資者會不會不顧低于預期的半年報，進而展望2019年做出提前布局。但是，不管怎么樣，稀缺科技龍頭應該還是全年可以重點考慮的可選標的。如果其中有幾個標的大超預期，進而改變投資者對于科技股的悲觀預期，那么將會大幅提振投資者的信心，這些公司將會成為下一輪行情的“旗艦股”。

    廣發策略：A股盈利持續性較樂觀建議配置大周期板塊

    ●微觀調研顯示經濟景氣正在改善

    （1）中游行業的鋼鐵、建材和機械的訂單都比較充足，開工率也已經回到較高的水平；（2）下游需求方面，可選消費品的景氣存在不同程度的下滑，而必需消費品受益于消費升級的跡象明顯；（3）上游的煤炭將進入供需穩態的格局，價格高位震蕩是大概率事件。

    ●宏觀數據印證經濟增長有韌性

    近期公布的宏觀數據也同樣印證經濟增長具備韌性，有助于修復此前過度悲觀的預期，企業盈利的持續性也得到進一步的確認，重估大周期的邏輯基礎再次被夯實。

    ●大周期一季報業績可期，中期信用緊縮風險不大

    根據我們的微觀調研，基本能確定完全復工后實體需求大概率不弱，周期行業一季報業績增長可期。2018年專項債擴張、PSL放量以及銀行貸款撥備率下調等政策組合是為了防止“處置風險的風險”。在房地產的資金來源中貸款占比僅有不到1/5，信貸收緊的影響不大。

    ●一季報披露期臨近，創業板盈利預期或受擾動

    4月將進入一季報業績（預告）集中披露期，市場擔心創業板業績“爆雷”會對盈利預期產生擾動，特別是高商譽+高估值的行業（傳媒、休閑服務、計算機）可能面臨盈利和估值的考驗。創業板也從“超跌反彈”逐步轉向盈利短期無法證偽的“概念抱團”。

    ●大周期的相對盈利預期正在改善

    我們在3.4《兩會是風格切換的分水嶺嗎？》中提到，相對盈利預期的變化是大小盤風格切換的必要條件。當前的周期股和創業板的相對盈利預期正在經歷此消彼長的轉變，市場風格將重新回歸大周期：對于大周期行業，投資者等待的是更多積極數據驗證盈利的持續性；而對創業板，投資者等待的可能是一季報業績“爆雷”是否會擾動盈利預期。

    ●左側配置大周期，中期挖掘大眾消費的β和先進制造的α

    2018年全球經濟增長樂觀與中國共振，我們對A股盈利的持續性比市場預期更為樂觀，建議當前堅定配置大周期板塊。此外在追求“高質量”的線索下，中期逐步挖掘先進制造的α（機械設備/電子/新能源汽車/5G）與大眾消費的β（商貿零售/休閑服務）中挖掘盈利估值匹配的投資機會。

    安信策略：A股市場仍處于休整期聚焦優質成長和消費

    總體而言，我們認為經濟增長目前處于穩中趨緩的格局中，A股市場整體出現盈利超預期的難度較大，A股市場仍處于休整期，貿易沖突可能升級加大了市場下行風險。

    短期來說，我們認為結構上需要在成長性板塊中尋找盈利有望超預期的優質公司，同時適當配置一些估值合理盈利平穩的消費品公司。

    從中期來說，我們認為新經濟仍將是中期投資主線，政策加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度的信號明確，優質新經濟公司將更被A股市場包容，未來盈利預期和流動性預期的改善也將進一步推進成長股行情，當然投資者依然需要注意回避爛公司的純粹題材炒作。站在中期角度，我們戰略性看好創業板指數。

    行業上重點關注TMT和消費，主題方向重點關注智能制造（半導體、5G、軍民融合）、生物科技、人工智能、云計算等。

    中信策略：對基本面的糾結是影響A股情緒的關鍵變量

    對基本面的糾結是影響A股市場近期情緒的關鍵變量。開年宏觀數據雖好，但市場對未來的預期卻依然很弱，中信風格指數中，周期指數開年以來表現最差。市場短期擔憂在三個方面：1）外需有“貿易戰”陰霾；2）國內開工延后；3）“緊信用”影響融資。我們認為，經濟增長中期的內生性和韌性很強，隨著時間推移，上述疑慮都會被證偽或改善。對應地，周期板塊伺機而動，但未來無論是交易業績彈性、估值修復和重估都有機會。

    開年經濟數據韌性很強，整體略超預期。開年數據顯示經濟基本面并不差，而且半數以上指標超出市場預期。1-2月工業增加值同比增速7.2%，較去年同期上升0.9個百分點，大幅高于市場預期6.2%；固定資產投資增速7.9%，房地產投資增速9.9%，均向上反彈。

    內需的糾結在投資，投資的癥結在“緊信用”，政策對沖后會逐步改善。

    制造業投資意愿依然不弱。本輪制造業的ROE和ROIC回升速度甚至超過了國債利率和基準利率。隨著朱格拉周期重啟，設備更替和資本支出會持續恢復。房地產開發投資至少有韌性，不會太差。市場對房地產投資的擔憂主要在銷售量價方面，但是，經過3年多的去庫存，全國商品房庫存已經接近2011年的低位水平（按照最新銷量測算），補庫存的需求會越來越強。2017年的土地市場情況也顯示開發商的投資意愿并不弱。

    投資端的瓶頸在融資端的“緊信用”。企業外部融資環境受限，拿不到足夠的資金，金融監管趨嚴背景下，銀行非標回表，進而“惜貸”。但是近期政策面已經出現明顯信號，希望緩解銀行壓力，進而疏通金融服務實體的資金鏈：一方面，降低銀行的撥備覆蓋率，提前應對資管新規落地后表外回表、非標轉標可能帶來的撥貸比稀釋，也就是說，通過降低撥備覆蓋率而增大可貸資金池；另一方面，農行通過定增補充核心一級資本，緩解了非標回表和IFRS9落地對核心資本帶來的沖擊，也是重要信號。

    所謂“貿易戰”不會弱化中長期外需。2月出口數據亮眼，然而市場依然擔憂外需趨勢，原因是擔心特朗普單邊貿易政策可能引發“貿易戰”。根據路透社3月14日的報道，特朗普可能會從中國進口的最多600億美元的100多種商品加征關稅。

    短期來看，美國的關稅政策確因貿易逆差而起。特朗普制定單邊貿易政策的重要原因之一，是擴張的貿易赤字和漸近的中期選舉之間的矛盾，扭轉美國貿易逆差是特朗普自競選以來反復強調的問題，從政治籌碼的角度，特朗普確實有抬升關稅以提高支持率的動機。

    中期而言，單邊貿易政策難以改變貿易復蘇和美國的貿易處境。2017年以來全球貿易額增速穩定在10%左右，近六年來第一次超越了全球名義GDP的增速。當前的全球化模式下，國際商品貿易流沿著資源國→生產國→消費國的方向流動，而國際貨幣則從中心向外圍流動。對于處在國際貨幣體系中心和實體領域消費國位置的美國來說，貿易和財政“雙赤字”是其在全球貿易復蘇下的宿命。特別是在美元本位的格局下，外圍國家依舊需要外部順差來修復本國資產負債表，或者來對沖國內需求不足的影響，而貿易順差依舊是主要方式。

    目前美國對銅、鋁產品加征進口關稅對中國影響很小。以鋼材為例，2017年中國鋼材出口僅占總產量的7.2%，且出口至美國的鋼材量僅占出口總量的1.6%，占比極低。我們在上周周報《新一輪“貿易戰”？也許只是籌碼》中強調過：中國的回應預計以和為貴，以守為主。從目前中國的回應來看，退讓的概率是較低的，更可能的路徑是聯合其他國家，敦促美國撤銷相關政策。而且我們認為，不同于歐盟等國表態實行“報復性關稅”，中國不太可能用“以牙還牙”的形式解決貿易摩擦。

    天風證券：成長股阿喀琉斯之踵？業績的共識、分歧和趨勢

    成長股的阿喀琉斯之踵？

    ——業績的共識、分歧和趨勢

    對于目前階段成長“出奇”的核心判斷

    1、2月12日至3月12日這一個月，是成長股一級驅動（風險偏好提升）的超跌反彈階段，而風險偏好的提升來自于春節前后的流動性改善和對“新經濟”友好的政策環境。

    2、當前階段處于成長股二級驅動（業績）能否啟動的觀察窗口。為何業績如此重要？原因在于“相對業績的變化”是決定風格的關鍵因素之一。舉例來說，主板的業績從2013年底的15%下降到2015年底的-2%，而同期創業板的業績從9.7%上升到21%，形成了一個有利于成長風格的“相對業績剪刀差”。隨后，主板的業績從2015年底的-2%快速回升到17年Q3的18%，而同期創業板則從21%大幅降至5%，于是又形成了一個極度有利于價值藍籌的“相對業績剪刀差”。向前看，根據我們的測算，主板業績增速將出現一個較為明顯的回落，而創業板的業績增速有望維持相對穩定，因此，這一相對業績的變化將有利于風格逐漸轉向成長。

    3、未來一段時間，成長股的業績將迎來集中的考驗。從預期層面來說，我們認為目前市場已經在兩個方面達成共識：第一，中小股票的業績大概率要分化，散亂差股票業績表現依舊會很差；第二，此前連續依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業績承諾在近期結束的，業績也大概率要出現風險。此兩類股票大部分機構都不會去碰，因此，如果這些股票在未來出現業績暴雷的情況，最多是對成長風格的短期情緒產生擾動同時帶來成長風格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機會。所以，成長風格的延續性關鍵還在于龍頭成長股的業績情況，后續我們將對此進行緊密跟蹤。