20日，強勢題材全線回落，兩市跌停股家數達到近期新高。截至收盤，上證指數下跌2.13%，報收2645.85點，量能略有萎縮。創業板指數下跌2.8%，日線三連陰。

    分析指出，20日三大股指集體回調，外圍市場波動只是誘因，題材股積累較大獲利籌碼才是主因。本輪反彈若要持久，仍需藍籌股發力，二八有序輪動才是強勢市場特征。

    主題投資降溫

    滬指自2449點以來，總體呈現漸進式反彈，券商、創投以及低價小市值品種輪番上漲，聚集了市場的賺錢效應。20日，上述三大主題全線回落，恒立實業、國海證券、弘業股份等強勢股跌幅明顯。

    另一方面，本輪反彈，藍籌股漲幅也相對有限。以滬深300指數、中證500指數為例，前者10月19日至今累計上漲5.72%，后者上漲12.92%。

    “一個強勢市場，既要有活力又要有定力，大盤藍籌股就是市場的定力。”一市場人士向中國證券報記者表示，任何一波有一定級別的行情，大盤藍籌股都不會缺席，可能只是等待一些行情的催化劑。

    本輪參與市場反彈的權重板塊只有大金融品種，其中又以券商股為主。“從近階段來看，上證綜指反彈貢獻率超50%歸屬于金融股。關注在金融板塊出現上漲乏力之后，是否存在新的權重板塊接力，否則還是需要警惕短期指數波動風險。”華鑫證券策略分析師嚴凱文表示。

    值得一提的是，盡管今年以來，A股受美股的干擾很大，很多時候呈現出“跟跌不跟漲”的局面。但聯訊證券策略報告指出，在政策暖風頻吹之際，A股走出了一定的獨立行情。把“獨立行情日”定義為，當頭一天晚上美股下跌時，第二天A股是上漲的。根據統計，自1月底以來，截至11月15日，共189個交易日，有28個“獨立行情日”，占比為14.8%；而10月19日以來截至11月15日，共20個交易日，卻已經出現了8個“獨立行情日”，占比高達40%，充分說明近期A股的獨立行情較為明顯。

    由此可見，外圍市場波動只是20日大幅回調的表面誘因，本輪反彈內部結構的不均衡才是主因。

    尚難斷言風格切換

    藍籌股能否深度參與本輪反彈，是行情持久的充分條件，但也要考慮到市場風格是否會發生切換。

    對此，市場爭議較大。有分析人士指出，雖然中小市值標的受益政策和流動性溢價會有更高的活躍度，但當前市場不具備風格切換的基礎，年內市場大概率維持低估值的金融、地產和中小市值個股普漲的格局。

    “政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風格切換主要力量。”廣發證券策略分析師戴康表示，歷史上，四季度一直是市場風格切換阻力較小的一個窗口期，2010年以來除了2013年全年風格偏小、2017年全年風格偏大之外，剩余7年均在四季度發生了明顯的風格切換（概率78%），啟動的時點多在10-11月，2018年也契合A股這一“季節性規律”。

    招商證券分析師張夏認為，受益政策放松預期和流動性改善，A股很可能重新回到中小盤風格占優。“近期機構明顯加倉中小創，中小盤股的基金倉位有所提升。”張夏表示，首先，10月以來，中小風格ETF凈申購規模明顯加速，尤其創業板ETF備受追捧。10月至11月15日，中小風格ETF累計凈申購近131億元，其中，創業板（含創業板50）ETF累計凈申購近104億元。其次，中小盤股票的基金倉位占比一致提升。大盤股基金倉位占比從10月末的45%下降至33%；中盤股的基金倉位占比從18%提升至24%；小盤股的基金倉位占比從13%提升至22%。

    “這次反彈其實并未改變市場的投資風格，超跌績優股的賺錢效應大幅跑贏了指數。”中銀國際分析師陳樂天表示，11月以來超跌績差股、超跌績優股、抗跌績差股、抗跌績優股板塊漲幅算術平均數為18.6%、14.6%、7.6%、3.3%，中位數為15.6%、13.1%、6.4%、2.8%，超跌板塊11月超額收益非常顯著，績差股比績優股反彈的多，但領先得不多。

    該分析師還表示，雖然市場風格的改變還未發生，不過不否認短時期內市場風格改變的可能性，改變與否取決于中短期監管彈性以及股票供給。

    配置依循三邏輯

    20日，強勢題材集體啞火，概念股跌幅較大。那么，在風險偏好提升及政策預期提振背景下，后市該如何看待近期火熱的主題投資？還有哪些機會值得關注？

    “驅動力切換下存在交易性反彈行情，但是在反彈之中應逐步減倉、步步為營。”國泰君安策略分析師李少君認為，核心邏輯在于：第一，風險事件是緩解而非消除，市場的共識在于短期和中期的區分，短期的風險事件都出現緩解跡象，但是中期來看風險事件仍然存在。第二，盈利下修預期開始而非結束。市場正在經歷由經濟增長下修向企業盈利下修的過程，前者正在金融數據、工業數據中體現，后者或將在2019年年初的業績預告中顯現。第三，博弈性機會本質是波動放大的震蕩行情。市場仍然是缺乏正向的、持續的驅動力，僅僅是在驅動力切換的空窗期中尋找了博弈機會，趨勢性機會暫無，交易本質上只會放大波動。

    李少君表示，當前階段股市所處的環境為，經濟金融系統風險緩和較為明確，政策對沖力度加碼預期升溫，經濟動能顯著改善仍待觀察，交易阻力松絡。因此，行業配置實質上重點依循三條主要邏輯：一是，風險偏好修復；二是，盈利下修風險低；三是，系統性風險緩和。按照此邏輯，制造業中的TMT風險偏好提振最為明顯、盈利下修預期已較充分體現，穩增長壓力下的投融資需求增強、盈利穩定的金融板塊也具有較高的確定性收益。綜上，配置順序為成長（制造業中的TMT）>；金融>；周期>；消費。

    國聯證券表示，中期上漲趨勢有望持續。近期市場在創出年內新低2449點后持續反彈，近期政策回暖跡象明顯，扶持民企政策持續出臺，題材股賺錢效應擴散，當前階段上證50指數成份股的PE、PB仍處于歷史低位；增量資金也會進一步尋找新的績優成長板塊，市場熱點有望進一步延續，后市藍籌股及成長股有望維持小幅震蕩走高的態勢。后市可關注金融、電子、醫藥等價值與成長兼具的板塊投資機會。

    戴康表示，繼續看好當前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈。歷次四季度的風格切換持續2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風格切換的“長度”取決于政策寬松的持續性，“幅度”取決于公募基金的調倉力度。