2019年12月份以來A股持續(xù)上漲，北向資金也持續(xù)凈流入，1月2日累計(jì)凈流入額突破萬億元。如何看待本輪市場(chǎng)上漲？北向資金在A股占比逐漸擴(kuò)大將如何影響市場(chǎng)？后市該如何布局？本期財(cái)富圓桌邀請(qǐng)?zhí)窖笞C券研究院院長(zhǎng)黃付生、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、華創(chuàng)證券策略組組長(zhǎng)周隆剛就此展開討論。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯好轉(zhuǎn)

    中國(guó)證券報(bào)：在各種因素影響下，2019年12月份以來A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，從目前來看，對(duì)于這輪行情如何來看？是否有進(jìn)一步上攻可能？

    黃付生：從本輪行情的驅(qū)動(dòng)看，12月以來的上漲主要為新募集資金+周期復(fù)蘇預(yù)期+春季躁動(dòng)提前。另一方面，市場(chǎng)對(duì)于通脹回落后的貨幣環(huán)境有著較為積極的預(yù)期，新募集資金的增倉(cāng)仍在進(jìn)行中，據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前偏股混合型基金的倉(cāng)位約為84%，普通股票型基金倉(cāng)位已至88%，還有可能進(jìn)一步上升（距離2018年初仍有一定距離），周期復(fù)蘇預(yù)期難以證偽甚至大概率隨著PPI的大幅上行而證真。我們認(rèn)為春節(jié)前大盤仍有進(jìn)一步上攻可能，不排除指數(shù)上行至3200點(diǎn)。

    王德倫：興業(yè)策略認(rèn)為市場(chǎng)逐漸從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻。這輪行情從整體來看是降準(zhǔn)后市場(chǎng)整體流動(dòng)性處于寬松區(qū)間、專項(xiàng)債等穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)空窗期等有利因素共同發(fā)酵。投資者積極作為是當(dāng)前不二選擇。對(duì)各種因素給市場(chǎng)帶來擾動(dòng)、震蕩、回調(diào)無需過度擔(dān)憂，反而是好的買點(diǎn)。

    周隆剛：當(dāng)前市場(chǎng)情緒在升溫，一是傳統(tǒng)的春季躁動(dòng)利好因素仍存，而央行降準(zhǔn)對(duì)這些因素有增強(qiáng)效應(yīng)；二是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于庫(kù)存周期尾聲，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期升溫。從行情的延續(xù)性或節(jié)奏上來看，后續(xù)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)為一季度末對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的驗(yàn)證。另外市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步寬松存在預(yù)期，從節(jié)奏上來看，預(yù)期在春節(jié)前后CPI見到高點(diǎn)，進(jìn)入下行趨勢(shì)。綜合來看，當(dāng)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

    北向資金凈流入趨勢(shì)不改

    中國(guó)證券報(bào)：2019年北向資金凈流入3517.43億元，創(chuàng)歷史新高。2020年伊始，北向資金持續(xù)凈流入，并在1月2日累計(jì)凈流入金額突破萬億元。北向資金在A股占比逐漸擴(kuò)大將如何影響市場(chǎng)？2020年北向資金將如何變化？

    王德倫：有三個(gè)方面影響。第一，邊際資金持續(xù)流入，利好A股長(zhǎng)牛趨勢(shì)。目前中國(guó)GDP接近14萬億美元，A股市值為7.8萬億美元，目前MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)市值僅5.5萬億美元。但因體量過大，已納入比例僅為20%，因此北上資金流入中長(zhǎng)期大趨勢(shì)不變。

    第二，促進(jìn)A股市場(chǎng)估值重構(gòu)，價(jià)值化之路已經(jīng)開啟。中國(guó)改革開放四十年來，在諸多行業(yè)沉淀了一批高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中在能源、銀行、工程機(jī)械、航空、電氣設(shè)備、汽車零配件和交通技術(shù)設(shè)施等行業(yè)，與對(duì)應(yīng)行業(yè)的全球龍頭相比，我們的估值相對(duì)便宜。

    第三，外資持續(xù)流入表明中國(guó)資本市場(chǎng)開放紅利持續(xù)釋放。借鑒日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)，以及印度、巴西、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，開放的紅利最為受益的是股市。

    目前由于MSCI尚未公布新的A股納入時(shí)間表，保守估計(jì)2020年北向資金流入A股的速度可能會(huì)放緩，但是伴隨中國(guó)持續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放，外資仍將持續(xù)流入A股。

    黃付生：北向資金在A股占比逐漸擴(kuò)大帶來審美偏好的不同：北向資金更偏愛行業(yè)中具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，同時(shí)對(duì)于行業(yè)面臨景氣拐點(diǎn)時(shí)出手也更為堅(jiān)決，更多采用配置型策略，例如2019年下半年以來對(duì)科技股的持續(xù)買入。北向資金占比逐漸擴(kuò)大為A股帶來流動(dòng)性的同時(shí)也有助于更好地平滑市場(chǎng)波動(dòng)。

    從北向資金配置A股的驅(qū)動(dòng)看，北向資金傾向于在人民幣升值時(shí)買入A股，我們認(rèn)為在經(jīng)歷2019年人民幣超跌后，在經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇背景下，人民幣幣值將趨于穩(wěn)中有升，即使2020年外資納入A股比例帶來的被動(dòng)配置效應(yīng)邊際減弱，外資主動(dòng)買入A股也不會(huì)停止，各行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)將更加顯著。

    周隆剛：北向資金持續(xù)流入將對(duì)A股產(chǎn)生積極影響。第一，北向資金的持續(xù)流入將為A股市場(chǎng)提供直接的流動(dòng)性支持。第二，外資的持續(xù)增持顯示A股資產(chǎn)配置吸引力，有助于提升投資者信心。第三，外資的投資風(fēng)格將有助于引導(dǎo)市場(chǎng)向價(jià)值投資方向演化，北向資金2019年增倉(cāng)個(gè)股接近1200只，增倉(cāng)數(shù)量占總股本比例超1%的有600只，超5%的有38只。從行業(yè)來看，銀行、電子、房地產(chǎn)、非銀、機(jī)械設(shè)備是2019年凈增持股數(shù)最多的行業(yè)；家用電器、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、傳媒、農(nóng)林牧漁增持股本占總股本比例較高。外資擇股偏好將對(duì)國(guó)內(nèi)投資者形成一定示范效用，使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場(chǎng)關(guān)注度提升。第四，從中長(zhǎng)期視角來看，北向資金進(jìn)入將有利于A股市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，外資進(jìn)入不僅僅是資金的進(jìn)入，也是國(guó)際機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理理念和機(jī)制的引入，對(duì)A股市場(chǎng)國(guó)際化接軌和中長(zhǎng)期健康發(fā)展將產(chǎn)生積極促進(jìn)作用。

    多維度布局后市

    中國(guó)證券報(bào)：春節(jié)前行情是否會(huì)持續(xù)？具體該如何布局？

    周隆剛：當(dāng)前市場(chǎng)最大的分歧在于周期資源品和科技消費(fèi)核心之間的配置問題。周期資源品短期情緒明顯升溫，而科技消費(fèi)核心中長(zhǎng)期邏輯更順，核心還是在于周期資源品行情能否延續(xù)，對(duì)應(yīng)宏觀層面還是經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性問題。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵升溫，我們認(rèn)為短期內(nèi)并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)改善邏輯升溫形成根本性破壞，而在周期資源品，尤其是外部定價(jià)，如原油有色化工板塊情緒升溫背景下，甚至?xí)a(chǎn)生一定的利好效應(yīng)。

    對(duì)市場(chǎng)而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步提升。成長(zhǎng)板塊重視政策邊際改善、估值處于底部的傳媒板塊，在特斯拉、國(guó)產(chǎn)替代等概念帶動(dòng)下，新能源、電子、計(jì)算機(jī)等科技板塊將表現(xiàn)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的高彈性；中游結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)仍在延續(xù)，相對(duì)看好家電、汽車、機(jī)械、輕工等板塊，強(qiáng)周期品內(nèi)主要是多重邏輯共振品種，如受益于美元弱勢(shì)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的石油石化、有色，行業(yè)格局較好的是化工、建材、鋼鐵；階段內(nèi)主體性機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)較為活躍，重視資本市場(chǎng)深化改革下的非銀，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇下的軍工。

    黃付生：我們認(rèn)為春節(jié)前紅包行情仍可持續(xù)，對(duì)于后市，我們認(rèn)為需要留意的潛在風(fēng)險(xiǎn)為：通脹超預(yù)期上行帶來的利率超預(yù)期上行沖擊股市估值，社融過快增長(zhǎng)帶來的政策邊際收緊，下半年周期復(fù)蘇回落被提前預(yù)期。而更多的積極因素將可能在春節(jié)后進(jìn)一步反應(yīng)，上半年機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為一季度受益經(jīng)濟(jì)回升及行業(yè)景氣周期，金融與成長(zhǎng)是主要線索，建議投資者繼續(xù)關(guān)注新能源/傳媒/半導(dǎo)體的回調(diào)上車機(jī)會(huì)，下半年或有更多熱點(diǎn)，如酒店、環(huán)保、種植、5G應(yīng)用等。

    王德倫：春節(jié)前市場(chǎng)仍將繼續(xù)處于戰(zhàn)略進(jìn)攻期。市場(chǎng)整體流動(dòng)性處于寬松區(qū)間，行情有基本面預(yù)期催化，流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒的積極推動(dòng)。板塊配置“兩頭走”，一頭是“核心資產(chǎn)”中低估值價(jià)值龍頭，如金融、地產(chǎn)、周期等方向。另一頭是“大創(chuàng)新”中的5G泛化（包括游戲、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等）、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、中國(guó)制造高端化等新興成長(zhǎng)方向。