近期隨著市場行情的走高，滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬億元大關。截至今日收盤，滬深兩市的累計成交額達1.04萬億元，這也是時隔10個月后，A股單日成交額首次突破萬億大關。而今日作為市場人氣指標的券商板塊也開始啟動。

    在兩市30余只券商股中，今日早盤國金證券率先漲停。對此，有非銀分析師認為，國金證券今日的率先漲停其實透露出兩個信號：首先國金證券是中小券商里投行業(yè)務占比最高的之一，此外其經紀業(yè)務占比也比較高。上周末再融資新政落地對券商投行業(yè)務構成利好，與此同時近期市場情緒也得到持續(xù)催化，所以投行和經紀業(yè)務占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動。

    兩市成交額逼近萬億提振經紀業(yè)務

    相比近期熱門的TMT、農業(yè)等行業(yè)，券商板塊作為市場人氣指標，近期的市場整體表現(xiàn)卻顯得相對平淡。

    不過今日非銀板塊跑贏了大市，尤其是在早盤曾一度帶動市場上漲。在兩市30余家券商股中，今日早盤國金證券率先漲停，與此同時，券商板塊中的部分中小券商也先后跟進?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，總體來看，春節(jié)后A股中小券商的市場表現(xiàn)要強于大型券商。例如截至今日收盤，國金證券今年2月以來累計上漲15%，而中信證券的累計漲幅僅為0.42%。

    券商板塊歷次上漲背后的驅動因素（圖片來源：國盛證券研報）

    有分析認為，從去年以來券商板塊的幾輪行情背后都有其邏輯主線。去年一季度券商行情中領漲的是投行業(yè)務領先的中信建投，與之對應的是當時正值科創(chuàng)板落地前的準備期，市場對投行科創(chuàng)板業(yè)務的關注度較高；去年12月，券商行情中領漲的是規(guī)模較小的南京證券，與之對應的是，當時打造“航母級”券商預期背后隱含著行業(yè)并購的預期。

    對于春節(jié)后券商板塊以國金證券為代表的中小券商領漲現(xiàn)象，有頭部券商非銀行業(yè)分析師向記者表示，國金證券今日的率先漲停其實透露出兩個信號：首先，國金證券是中小券商里投行業(yè)務占比最高的之一，此外，其經紀業(yè)務占比也比較高。

    她認為，上周末再融資放松政策落地對券商投行業(yè)務構成利好，與此同時近期市場情緒也得到持續(xù)催化，所以經紀和投行業(yè)務占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動。

    今年來滬深兩市單日成交額（數(shù)據(jù)來源：Choice）

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近期滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬億元，昨日滬深兩市的成交額達9999.46億元，距離萬億僅一步之遙。截至今日收盤，滬深兩市的單日成交額為1.04萬億元。這也是時隔10個月后，兩市單日成交額首次突破萬億大關。

    2019年以來滬深兩市單日成交額曲線（數(shù)據(jù)來源：Choice）

    另據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自去年12月以來，A股成交額持續(xù)攀升，從單日4000億元左右的水平提升至最近單日超9000億元的水平，并逐漸逼近去年3月創(chuàng)出的成交額高點。

    去年三季報A股各券商經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入占比（數(shù)據(jù)來源：Choice）

    而成交額不斷增長對券商的經紀業(yè)務有積極影響。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至去年三季報，A股各券商經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入占比排名居前的券商包括方正證券、國信證券、華林證券、國金證券、中國銀河、華西證券等。相比之下，頭部券商各項業(yè)務發(fā)展較為均衡，經紀業(yè)務收入占比大多不高。

    再融資新政利好投行業(yè)務

    上周末再融資新政的落地引發(fā)了多家券商的投行人士和非銀行業(yè)分析師關注。

    日前國金證券投行人士在電話會中表示，再融資新政落地后，預計今年3~4月，A股的定增項目會集中申報，5~7月會集中上會，8月會集中發(fā)批文。由于公司前期已經積累了一些客戶，預計今年定增的項目會申報得比較多，預計主要的上市券商今年定增業(yè)務的收入都會實現(xiàn)同比增長。

    對于再融資新政對券商業(yè)績的影響，中信建投非銀團隊最近做了測算。據(jù)統(tǒng)計，2019年，A股再融資（增發(fā)+配股+優(yōu)先股+可轉債+可交換債）承銷金額12791億元。相比之下，上一輪再融資規(guī)則收緊之前，2016年A股再融資承銷金額達到了19532億元。預計券商再融資承銷及保薦業(yè)務將有較大復蘇空間。

    據(jù)中信建投非銀團隊測算，假設再融資費率分別為0.6%、0.8%、1%，那么在最悲觀、中性、最樂觀的假設下，2020年再融資業(yè)務可為證券業(yè)貢獻收入72億、144億、240億元，相當于2019年證券業(yè)營業(yè)收入的2.06%、4.11%、6.86%。

    東吳證券非銀團隊日前發(fā)表觀點稱，再融資新規(guī)將對券商行業(yè)產生的影響包括：首先投行業(yè)務收入有望顯著提升，這是第一層次的影響；再融資規(guī)模有望從緊縮期的6000億規(guī)模回歸到1.5萬億左右，按照1%的費率計算，帶給投行業(yè)務的收入增量在100億左右。另外，再融資相關的產業(yè)鏈的影響，這部分收入利潤的增量要高于第一層次，包括和定增相關的資產管理業(yè)務，和定增策略相關的自營以及其他并購重組業(yè)務都會迎來復蘇的過程。

    去年三季報A股各券商投行業(yè)務手續(xù)費凈收入占比（數(shù)據(jù)來源：Choice）

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至去年三季報，A股各券商中投行業(yè)務手續(xù)費凈收入占比居前的券商為中信建投、東興證券、天風證券、國金證券、南京證券、長城證券、第一創(chuàng)業(yè)、光大證券等。

    綜合來看，截至去年三季報，經紀和投行業(yè)務收入占比都超過10%的A股券商包括：中信建投、海通證券、東興證券、國信證券、光大證券、長城證券、南京證券、天風證券、國金證券、國元證券、東吳證券等。其中，估值相對較低的中小券商如國金證券、國元證券等近期表現(xiàn)相對更強。

    市場并未達到“危險區(qū)”

    雖然最近市場成交額連續(xù)突破，不過也有投資者存在疑問：今日A股成交額突破萬億大關，這樣的狀態(tài)是否可持續(xù)？是否代表市場已經過熱？

    對此，中金公司策略團隊發(fā)布評論稱，在短期的快速修復之后，市場短期累計了一定的漲幅可能需要整固，短期出現(xiàn)一定盤整是可能的。但從中期來看，市場情緒在恢復但并非過熱，部分基金被火熱認購是受近年機構投資者收益較為突出支持，是市場投資者結構可能在進一步走向機構化。

    中金公司策略團隊根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近期1萬億的單日成交，對應的單日換手率大約在3.2%左右，略高于歷史均值2.4%的水平，但離歷史的“危險區(qū)”5.5%或以上的換手率區(qū)域還有一定的距離。市場成交量的恢復代表市場情緒在近期疫情好轉、流動性相對充裕、多方面政策支持下進一步修復。但綜合估值、周期來看，市場并未達到“危險區(qū)”，中線趨勢可能依然積極。另外，今天市場盤整，但北向資金繼續(xù)凈流入64億元，表明海外投資者依然在大幅買入。