2020年即將過半，A股震蕩持續，至今仍在打著3000點“保衛戰”，券商板塊扛起了大金融的大旗。機構在2020年證券行業中期策略中，均表示看好券商未來的發展，不少機構認為，改革背景下券商持續受益，迎來發展歷史機遇，券商行情在經濟好轉預期中醞釀。短期來看，活躍度提升，結構性行情帶動賺錢效應，證券行業體現beta屬性。

    今日A股三大指數集體收漲，上證綜指收盤上漲0.3%，收報2979.55點；深證成指上漲0.17%，收報11813.53點；創業板指上漲0.02%，收報2382.47點。市場成交量略有萎縮，滬、深兩市合計成交7288億元，行業板塊漲跌互現，北向資金今日凈流入38億元。據東方財富數據顯示，創業板指再創四年半新高，日K線九連漲，周K線五連陽。

    近期，證券板塊持續發力，僅6月份證券板塊上漲了10.29%，但由于年內總體表現平平（上證綜指年內下跌2.31%），截至“金融1號院”發稿，證券板塊年內下跌2.91%。總體來看，證券板塊個股表現差異較大，有8只券商股股價漲幅超10%，中銀證券、中泰證券兩只年內新上市的新股漲幅均超100%，中信建投、國金證券、紅塔證券3只個股的股價漲幅超20%，但也有11只券商股的跌幅超10%。

數據來源：東方財富 制表人：周尚伃

    從機構推薦券商板塊個股的情況來看，據“金融1號院”不完全統計，有9只券商股被機構推薦，被給予明確目標價。其中，中信證券最受機構追捧，光大證券、招商證券最新收盤價已超越機構給予的最低目標價。

    光大證券于昨日晚間發布了《股票交易異常波動公告》顯示，公司股票于2020年6月19日、2020年6月22日及2020年6月23日連續3個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，根據《上海證券交易所交易規則》的有關規定，屬于股票交易異常波動情況。也就是這3個交易日，光大證券的股價就上漲了26.1%（后復權），同時，本周一和周二，光大證券實現兩連板。

    對于光大證券2連板，同花順數據研究中心表示，上證指數新編制方案出爐疊加創業板注冊制及T+0預期，光大集團的核心金融服務平臺，全國首批三家創新試點證券公司之一；A級券商。該股已連續漲停，表明場外資金吸籌積極性較高，做多氛圍濃厚，短期續漲概率較大。

數據來源：東方財富 制表人：周尚伃

    從個股交易龍虎榜來看，半年內，有9只券商股上榜，其中，中銀證券、中泰證券均為今年新上市新股。9家券商的龍虎榜成交金額高達147.85億元，其中，凈買入額最高的為南京證券的4.86億元。

數據來源：東方財富 制表人：周尚伃

    從機構調研方面來看，年內包括廣發證券、第一創業、申萬宏源、國元證券在內的4家券商被機構調研，分別調研15次、32次、4次、2次。其中，第一創業6月份迎來機構的密集調研，主要是由于其發布的定增方案。4月30日，第一創業擬不超過60億元的定增方案獲證監會核準。

    對于本次定增的資金用途以及原因，第一創業在接受調研時表示，公司本次非公開發行股票募集資金扣除發行費用后將全部用于增加公司資本金，補充營運資金及償還債務，以優化公司業務結構，提升公司的持續盈利能力和風險抵御能力。具體用途擬用于“擴大投資與交易業務規模”的募集資金規模為不超過25億元；擬用于“擴大信用業務規模”的募集資金規模為不超過20億元；擬用于“償還債務”的募集資金規模不超過10億元；擬用于“增加對子公司的投入”的募集資金規模不超過4億元；擬用于“其他運營資金安排”的募集資金規模不超過1億元。

    第一創業表示，隨著公司不斷發展壯大，資本越來越成為制約公司繼續發展的核心因素。為了實施公司戰略目標，提高公司行業地位和風險抵御能力，公司必須通過再融資來籌集業務發展資金，擴充凈資本，擴大業務規模，滿足各2項業務的資金需求，提升綜合競爭力。

    券商股在2020年上半年的表現并不突出，直到近期才有發力跡象，下半年券商股的走勢又將會如何？來看看券商自己的中期判斷。

    政策推動

    華泰證券大金融行業首席沈娟：券商板塊受益于“政策面+市場面+基本面”三面優化。政策自上而下引導創新，近期科創板做市商、修訂上證指數等催化密集。

    中泰證券非銀金融分析師蔣嶠：本輪券商“創新周期”的政策環境：制度供給“直達”資本市場。直融支持實體經濟，注冊制先行推廣鋪開：資本市場直融功能的發揮，注冊制是基礎，發行、交易、退市、持續監督等制度保駕護航、協調推進。科創板的成功試點和平穩開局，加速制度的復制推廣進度。

    華創證券分析師洪錦屏：今年以來，券商板塊是受影響沖擊較小的行業之一。從各項政策的持續釋放來看，本輪資本市場改革力度空前，周期更長，多項組合政策有望大幅盤活資本市場，券商有望持續受益。

    光大證券首席銀行業分析師王一峰：資本市場深改提速，政策紅利持續釋放。2020年以來，伴隨新《證券法》落地，資本市場進入實質性改革階段，多項改革持續落地，例如2月再融資新規落地，3月公司債、企業債推行注冊制，4月創業板注冊制落地，新三板多項利好政策持續出臺。資本市場深改進入實質性提速階段，券商行業利好持續釋放。

    投資建議

    萬聯證券非銀金融分析師張譯從：回望上半年，我國資本市場震蕩導致券商業績表現較弱，展望下半年，在貨幣政策總體寬松和資本市場深改積極的大背景下，雖然有匯率制約寬貨幣程度等因素擾動下，但整體仍看好資本市場下半年表現，同時考慮杠桿提升、業務轉型等方面有積極因素，疊加去年下半年業績低基數因素，證券行業盈利水平將回升，目前估值位于低位有配置價值，維持行業“強于大市”投資評級。個股方面，目前行業仍面臨來自內外部的競爭壓力下，一方面關注低估值龍頭，優勢和性價比依舊明顯；另一方面關注部分近期增資較多、轉型積極的中小券商。

    信達證券非銀金融行業首席分析師王舫朝：2020上半年，受疫情影響資本市場震蕩導致券商板塊略顯沉寂，展望下半年，在貨幣政策持續寬松，券商行情在經濟好轉預期中醞釀。考慮到目前行業ROE有所低估，杠桿提升疊加高ROA業務放量有望推動ROE提升。目前行業平均估值1.66xPB，低于2x-2.5xPB估值中樞，維持行業“看好”投資評級。

    渤海證券非銀金融分析師張繼袖：中長期來看，推動金融供給側改革是監管當局未來一段時間的主要任務，作為資本市場的重要參與者，證券板塊享有領先于其他金融子板塊的政策面利好。6月12日創業板注冊制正式落地，將全面開啟券商投行業務的快速增長。注冊制下IPO將更加“市場化”，券商作為連接投資者和發行人紐帶的中介角色將被進一步強化，同時也對投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風控能力等提出了更高的要求。大型券商在研究定價、資本實力等方面更具優勢，注冊制下行業馬太效應或將加劇。

    開源證券非銀金融首席分析師高超：看好券商板塊估值修復，兩主線擇股。資本市場深改不斷推進，經濟復蘇持續，券商盈利邊際改善可期，板塊估值處于歷史低位，券商板塊前期滯漲，看好下半年估值修復機會，維持行業“看好”評級。

    光大證券首席銀行業分析師王一峰：券商業務同質化程度較高，Beta屬性較強，當前券商板塊估值處在歷史低位，具有戰略性配置價值，短期內建議關注海外疫情拐點下帶來的大市改善機遇。長期角度，復盤美國證券行業發展歷程，傭金自由化后券商發展重資本業務，發展出了龍頭券商及各具特色的精品券商。內資券商業務同質化現象是市場的主要擔憂，外資開放將產生鲇魚效應。龍頭級航母券商的建設將為中國證券業發展帶來趨勢性機遇。同時，行業重資本轉型疊加金融科技加持，精品券商或將走出自身特色。

    平安證券非銀團隊：改革背景下券商持續受益，迎來發展歷史機遇。作為資本市場守門人，要注重價值發現，提高風險管理能力，審慎運用資本。同時提升綜合服務能力、專業能力、資本實力。在投資建議方面，短期來看，活躍度提升，結構性行情帶動賺錢效應，證券行業體現beta屬性。長期來看，改革有望改變業務模式和行業競爭格局，對板塊有長期的估值支撐。業績方面，中性假設下，平安證券研究預計2020年證券行業凈利潤增速為11.19%。

    中泰證券非銀金融分析師蔣嶠：持續強調今年的貨幣政策和金融監管政策，中長期是利于資本市場和券商板塊的。政策大力鼓勵發展直接融資；同時，市場流動性延續寬裕，市場風險偏好恢復，結構性牛市持續，券商貝塔屬性凸顯。同時，看好資本實力雄厚，具備各自稟賦及先發優勢的國內頭部券商，建議關注中信證券、華泰證券、國泰君安、中金公司、招商證券、東方財富。

    發展機遇

    興業證券非銀金融分析師許盈盈：證券行業兩大業務發展趨勢愈加明顯，以注冊制改革為核心驅動力的機構業務以及傭金下滑背景下的財富管理轉型。當前證券行業整體正處于大變革、大發展、大分化階段，從業務競爭要素以及監管環境來看，頭部券商綜合實力凸顯且掌握先發優勢，在競爭中處于領先地位；中小券商艱難尋求差異化發展之路。

    變革進程中把握頭部券商投資確定性。證券行業正面臨注冊制改革帶來的業務空間擴容紅利，外資券商入市及內資券商牌照審批重啟才剛剛開始，證券牌照稀缺性仍不可忽視，市場整體擴容下中小券商仍有立身之本。短中期以投行和銷售交易為代表的機構業務將率先迎來歷史性發展機遇，對標海外市場，綜合實力強勁的頭部券商優勢將越發凸顯；疊加監管層扶優扶強的思路及打造航母級券商的訴求，頭部券商投資價值已然明確。

    華金證券分析師崔曉雁：只有擁有強大核心競爭力的金融機構才能脫穎而出。看好投融資中介中大投行、財富管理、資本中介、資產管理四個業務條線。但這些業務已近乎混業經營，證券業需面臨來自銀行、保險、資管機構、第三方財富管理、民營FA等各方面的競爭。

    核心競爭力不強的上市券商也并非完全沒有價值。特許經營權享有制度紅利，券商牌照的制度紅利主要體現在小客戶零售經紀業務、信用業務和低成本融資三方面。當然，頭部券商競爭力強，更容易獲取制度紅利。但我們認為有一定客戶積累的中小型券商，即便核心競爭力不強，依靠歷史積累也可在未來較長時間存活并盈利。而這類公司更有賴于資本市場活躍度，業績彈性疊加估值倍數彈性，股價波動往往更大。

    渤海證券非銀金融分析師張繼袖：2020年初至今在海內外疫情及中美關系沖擊影響下市場波動加劇，具有高β屬性的證券行業亦表現出震蕩調整態勢。長期來看，隨著全球疫情逐步得到控制，生產生活秩序恢復正常，宏觀經濟持續回暖，市場風險偏好有望穩步提升，疊加流動性寬松和資本市場深化改革背景下，券商板塊在業績、估值的上升空間均值得期待。

    注冊制對于券商投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風控能力等提出了更高的要求，在行業格局上，頭部集中趨勢將更加明顯。另外，再融資、并購重組政策松綁，定增市場同樣值得關注。當前在完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場發展，提高直接融資特別是股權融資比重的政策方向下，資本市場將迎來股權融資大年。