上周，在地緣沖突進一步發酵背景下，包括A股在內的全球金融市場持續波動。外資從A股凈流出，多方因素導致市場悲觀情緒一度較為濃厚。不過，周末的機構觀點顯示，當前市場已開始出現一些積極信號，市場可能已進入經典的尋底、筑底過程。短期的地緣事件等因素導致的供應風險仍有可能繼續發酵，但中期來看，中國市場仍具備相對韌性。一旦諸多影響市場的不確定因素落地，則A股有望重新回到上行周期。

    海外金融市場持續波動

    上周，海外主要金融市場持續波動，俄烏局勢仍是影響外盤市場走向的重要因素。當地時間3月11日，隨著俄方釋放積極信號，歐洲股市一度直線上漲，德股盤中拉升5%。

    不過，隨后西方對俄制裁升級的消息傳來，市場避險情緒再度升溫。截至上周五收盤，歐洲股市主要股指收盤漲幅收斂：德國DAX指數漲1.38%、法國CAC40指數漲0.85%、歐洲STOXX50指數上漲0.97%。

    但美股三大股指則高開低走全線收跌：道瓊斯工業指數跌0.69%、標普500指數跌1.30%、納斯達克指數跌2.18%。從周線圖看，道指周K線已現五連跌。

    概念板塊上，農用機械、基建、租賃服務、海運、抗癌醫藥板塊在美國新預算案的利好下漲幅靠前，中概股則連續下跌。上周五，滴滴出行大跌44%，霧芯科技跌幅超36%；此外，蔚來下跌逾9%，小鵬汽車跌12.12%，理想汽車跌14.70%。

    華興證券（香港）首席經濟學家龐溟表示：“在去年7月后，不少中概股投資者已經離場。今年以來，有新一波覺得估值已經到底、有望反彈的投資者入場。但是，市場又再向下調整10%，說明資金情緒還是很脆弱。想搏反彈的投資者發現有可能風險仍很大，而股價波動可能會暫時脫離基本面的。因此，建議投資者在波動性加大時注意風險防范和頭寸管理。”

    配置型外資現凈流出

    在海外金融市場持續波動背景下，EPFR資金數據顯示，上周海外資金持續流出A股。北向資金全周流出363.2億元，為2020年3月以來最大周度流出規模，也是有史以來第三高的周凈流出額。

    中信證券策略團隊表示，海外中國相關主題基金連續兩周出現凈贖回疊加對沖資金主動賣出，是近期北向資金凈流出的主因。2月以來，北向資金的凈流出主要來自交易型資金，但在上周，配置型資金也開始凈流出。

    中信證券分析認為，交易型資金凈流出或對應的是對沖類資金的主動減持。托管在外資投行的交易型資金以對沖基金為主，此類資金關注短期交易機會，擇時特征較為明顯，春節后首周（2月7日-11日）交易型資金一度凈流入66億元，但隨著俄烏事態惡化而轉為持續凈流出，2月14日-3月9日累計凈流出433億元。

    而配置型資金的凈流出則可能是海外中國相關基金（尤其是ETF）過去兩周持續被凈贖回所致。不同于交易型資金，托管于外資銀行的配置型資金較少進行擇時，一般維持較為穩定的凈流入狀態。

    據中信證券觀察，其定義的配置型資金的凈流向與湯森路透跟蹤的“海外中國基金”（ChinaFund）的申贖數據有比較明顯的相關性，且這些配置型資金中包含相當規模的被動ETF基金。這些被動ETF基金過去兩周連續出現凈贖回，是自去年12月以來首次，其周度凈贖回率達千分之二左右。

    不過，中信證券也強調，在北向資金凈流出的同時，其依然在持續凈流入重倉行業——電力設備及新能源，背后的主動管理資金可能同時也在調倉，主要流入的個股以光伏（陽光電源）、智能電網（國電南瑞）為主。中信證券表示，整體而言，雖然近期海外機構出現一定程度的凈贖回，但境內機構的申贖資金流整體依然保持穩定，因此并未發生大規模凈贖回導致“受迫性賣出”進而引發負反饋循環的情形，近期A股市場的調整或仍與市場情緒偏弱時管理人主動的減倉調倉行為有關。

    A股“市場底”待確認

    疫情散點出現，外部風險擾動仍未消除，外資出現凈流出，多方因素導致上周A股市場悲觀情緒一度較為濃厚。不過，周末的機構觀點顯示，當前市場已開始出現一些積極信號，市場可能已開始進入經典的尋底、筑底過程，4月中旬至5月中旬，待諸多不確定因素落地，A股有望重新回到上行周期。

    中金公司策略團隊表示，短期地緣政治緊張局勢等因素導致的供應風險仍可能繼續發酵，但中期來看，中國市場仍具備相對韌性：首先中國所處增長與政策周期相對有利，“穩增長”政策儲備空間相對充足，增長在二季度前后可能逐步改善；其次，中國市場估值處于歷史相對低位，與其他主要市場相比，也具備估值吸引力；最后，當前我國作為全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，通脹壓力相對可控，在全球供應風險中，中國市場可能相對更有韌性。

    結構上，不少機構認為，短期低估值“穩增長”板塊可能會有相對收益，待風險逐步平息后，高景氣的成長領域和受成本擠壓的中下游制造業可能迎來轉機。

    招商證券策略團隊認為，目前市場圍繞“需求從穩增長來，利潤到上游去”的趨勢非常明顯，建議投資者布局各類受益于穩增長政策發力的上游環節，在將要到來的一季報披露季，其會有更優異的表現。

    中銀證券策略團隊表示，從中長期視角看，年內U型底部逐步確認。寬基指數估值分位已回到歷史均值以下，后續隨著經濟逐步企穩，股債風險溢價指向權益占優，在流動性寬裕的預期下，股市有望走向筑底回升。其中，高景氣賽道已具備配置價值和上漲動力。建議關注半導體產業鏈，新能源的光伏、風電，5G新基建，電動車智能化，數字經濟等板塊。

    中信證券表示，A股“市場底”在二次確認，并將隨著估值背離的修復迎來價值和成長的共振上行。配置上，建議堅持風格和行業上的均衡配置，堅守穩增長主線，圍繞“兩個低位”繼續布局，近期重點關注鋰電、光伏、半導體、白酒、醫藥、建筑等一季報有望超預期的品種。