證券時報記者 裴利瑞

    自5月以來，A股上演了一段轟轟烈烈的反彈行情。光大保德信基金國際業務部總監詹佳表示，中國經濟進入新的運行區間，“調結構、提質量、穩增長”成為宏觀經濟發展的主要特征，映射到資本市場，他認為市場向上的彈性較大，高質量成長標的有望在穩增長的背景下脫穎而出。

    因此，對于正在發行的新產品光大保德信匯佳混合，詹佳表示自己的投資策略會根據宏觀情況進行靈活調整，比如在市場相對低位時把重點更多地放在成長性和資本效率上，而這一時期對波動性的要求，或會相對市場較高位置時有稍許放寬，以尋求更大的彈性。

    選股方法：“三高一低”

    詹佳有著14年大中華地區及國際市場股票投研經驗，他目前管理的光大先進服務業、光大行業輪動，過去三年業績雙雙翻倍。

    在選股上他一直堅持“三高一低”的選股方法，即高成長、高壁壘、高資本效率和低波動。例如，他非常看重企業的投入資本回報率（ROCE）、凈資產收益率（ROE）等財務指標，根據詹佳開始管理以來的基金定期報告，上述兩只產品組合中所披露的前十大重倉市值加權后的ROCE總體在20%以上，投入產出回報率足夠高。

    但對于新產品，詹佳表示，他將在延續“三高一低”的基礎上視宏觀情況對成長性、資本效率進行靈活要求。

    “比如，以前我要求組合里持倉的資本效率要在年化26%左右，那么對于新產品，在現有宏觀背景下，我希望可以往30%靠近。也就是說，它的商業模式要能使資本投入更多轉化為業績增長，以此來加快資本滾動效應。”相對而言，在現有宏觀背景下，詹佳會靈活把握對低波動的要求，希望尋求產品更大的彈性。

    因此，詹佳非常看重企業的現金流周轉速度，一般會希望企業從采購到庫存、銷售的周轉速度在100天以內，而他所投資的很多企業甚至在30天以內；此外，詹佳還比較重視企業的償債能力，即使一家公司業績增速再好，業績到手后只能去償債，不能去做新的資本投入，也會影響他的長期增長潛力。

    對于這一變化的原因，詹佳表示主要是因為市場整體仍處于中等偏低的位置。當市場處于高位的時候，波動率控制會更加重要一點，但當市場經過一些回調后，隨著流動性的改善、市場風險偏好提升，市場向上的彈性較大，擁有高資本效率、高成長的公司更適合整體的宏觀環境，而這類公司的數量也在提升，有利于基金去做配置。

    看好物業管理行業

    按照詹佳“三高一低”的選股框架，從基金定期報告可以看出，自2021年下半年起，多只港股物業股開始陸續進入他的重倉股名單，并且在今年一季度再度得到加倉。詹佳認為，港股物業股非常符合他的選股標準。

    首先，在資本效率方面，物業管理公司不需要投入較多設備，大多是一些簡單設施的標準化安裝，屬于“輕資產”運營模式。物業公司資本效率弱的一般也有年化25%左右，好一點的龍頭甚至可以達到50%。

    其次，在成長空間方面，雖然地產公司的銷售高峰期已過，但從地產的銷售面積轉向物業公司的在管面積需要三年左右，物業管理龍頭在2022年到2024年的在管面積增速仍可以達到年化25%以上。從遠期來看，在消費升級、懶人經濟，還有疫情的影響下，居民的改善性需求會對物業管理費的提高起到支撐作用，成長空間較大。

    最后，在競爭壁壘方面，物業股具備很強的抗周期屬性，經濟和行業景氣度的變化對物業管理費的影響相對較小，屬于“旱澇保收”的行業。與此同時，不同于地產開發行業“靠地吃飯”，物業管理是一個充分市場化競爭的行業，部分龍頭公司已經憑借服務質量做出了口碑和影響力，特別是隨著信息系統、自動化等技術的發展，物業公司未來不僅可以收管理費，還可以向增值服務比如社區團購等方向拓展。

    “雖然物業管理行業比較細分，不算是一個特別大的行業，但我覺得未來還是很有希望可以達到萬億體量。”詹佳表示。

    除了物業管理行業，詹佳還表示，產業升級、技術革新、政策支持等因素會在各類高景氣領域孕育出各類成長機會。因此，對于新基金的投資策略，詹佳表示會兼顧A股和港股，更加注重高資本效率和高成長空間，多維度精選高質量成長標的進行均衡布局。