春節前，A股市場快速反彈，后續行情如何演繹備受關注。多位接受證券時報記者采訪的機構人士認為，2023年A股市場將明顯強于2022年，外資或持續流入，但是行情更多將由內資主導。在市場風格上，短期藍籌白馬具有優勢，后期成長股或呈現更多機會。

    機構人士看好兔年行情

    1月“開門紅”行情，已令不少投資者“開胃”，而在不少機構人士看來，兔年全年的行情更值得期待。

    德邦證券首席策略分析師吳開達認為，兔年政策回暖，基本面筑底回升，盈利底部有望在一季度出現，而2022年制約A股的海外流動性也有望出現緩解。目前疫情影響逐步退潮，美聯儲加息接近尾聲，且市場估值水平較2022年初更低，因此樂觀看待A股走勢，市場不乏機會。

    開源證券首席策略分析師張弛也認為，2023年A股市場將明顯強于2022年，2023年上半年的投資環境最為優越，經濟基本面、市場流動性及風險偏好均由底部向上。一季度，A股有望迎來“躁動反攻”行情，市場不再尋找政策避險，反而更加聚焦擁有基本面支撐的制造業、對流動性及風險偏好更具備彈性的成長風格板塊。

    野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺認為，防疫政策的優化和刺激政策的快速加碼，正在消減今年中國經濟的下行風險。在經濟復蘇預期的帶動之下，預計對經濟表現高度敏感的周期領域以及符合中長期經濟成長趨勢的行業，有望交替成為市場關注的焦點。

    成長股接力藍籌白馬

    在1月的反彈之中，沉寂多時的白馬股、藍籌股出現了普遍性上漲，去年市場一直高度關注的新能源等則相對平淡。

    對此，張弛表示：“一方面，雖然從相對估值（分位數）來看，無論白馬股、藍籌股，還是成長股，均處于歷史相對底部水平，但就絕對估值而言，白馬股、藍籌股等板塊相比新能源等成長板塊則更具備優勢；另一方面，在以經濟復蘇預期為核心的驅動下，白馬股、藍籌股與經濟底部反轉預期的相關性更強，尤其是困境反轉的邏輯尤為凸顯。”

    這種看法也得到了較多分析師的支持。高挺也表示，這種市場風格的變化來自宏觀環境的轉變，即市場對于經濟基本面的悲觀預期逐漸消減。在經濟下行周期，防御板塊往往容易跑贏大盤，例如對經濟周期性變化敏感性低的新能源等成長行業。在經濟修復的過程中，對經濟表現敏感的周期板塊表現更出色。從過去幾輪經濟周期的變化總結，市場往往先于經濟實質性改善而提前出現快速的估值修復，這一過程的領跑者預計將來自對經濟活動更為敏感的周期行業。

    在藍籌股、白馬股持續領先一段時間之后，一些投資者也比較關心當前的市場偏好能否形成更長一段時間的市場風格。對此，張弛認為，就2023年一季度而言，白馬股、藍籌股的超額收益或難以持續，主要基于三個理由：一是困境反轉邏輯已經基本兌現；二是隨著股價持續上漲，白馬股、藍籌股等估值的絕對優勢已逐步減弱；三是預期影響一般持續性不強，而短期內又難以看到明顯的基本面數據改善。

    “在經濟拐點確立后，市場目光將伴隨擴內需與供給側改革驅動的‘新發展’規劃重新聚焦成長。”高挺表示。

    外資影響或趨于弱化

    在本輪上漲行情之中，外資持續高強度流入。Wind數據顯示，1月份北上資金累計凈流入1131.74億元，已超過去年全年的增量900.2億元。在此背景之下，外資交易的活躍度逐步抬升，并適度沖抵春節長假前國內活躍資金離場的影響。年初至今，北上資金日均成交額占全市場之比顯著超過去年全年。

    吳開達認為，外資涌入的核心因素在于疫情管控走向放開，由于海外防疫闖關更早，因此外資對于后續路徑更加清晰，先于內資搶跑。此外，由于房地產、平臺經濟政策出現轉向，外資的預期偏向樂觀。

    高挺則認為，近期驅動外資加速流入的原因有兩點：一方面是海外因素。四季度至今，美國長期利率下行和美元指數走弱對于新興市場整體較為有利；另一方面是國內政策調整強化經濟改善預期。中國和海外發達國家的經濟周期異步，以及經濟政策方向的分化，將在市場上體現得更加明顯，這加大了中國資產對于外資的吸引力，使得對中國資產整體配置比例偏低的外資逐步加倉中國。

    隨著金融市場對外開放不斷加大，近些年外資在國內市場的影響也越來越大。此前，北上資金一度成為A股市場的“風向標”。不過，機構人士認為，雖然外資在本輪行情中持續流入，但是對市場的影響卻不能與幾年前相提并論。

    張弛表示，2016年上半年至2021年上半年，外資持倉占A股流通市值比重由不足1%一躍升至接近4%，從無到有促使外資成為期間A股市場的主要增量資金，并形成了以外資為主導的市場投資風格。2021年下半年至今，外資持倉占比已降至3.68%，而內地公募基金持倉占比則由2019年的約4%迅速上升至2022年的8.36%，成為A股市場最具影響力的機構資金。

    “市場的部分參與者將外資視作引領市場風格的‘聰明錢’，但這可能更多源于外資對于基本面分析的看重。”高挺表示，伴隨國內機構研究實力的快速增長，內外資的投研差異正在逐步縮小，部分內資機構在國內市場的研究投入甚至超越了大部分外資。

    對于兔年的外資流入預期，高挺比較樂觀。他認為，雖然在海外高通脹得到有效控制之前，金融條件的轉向可能性偏低，但在經濟衰退和高通脹獲得抑制的預期之下，美聯儲進一步收緊貨幣政策的空間已經收窄。展望2023年，中國和海外發達國家的經濟周期異步以及經濟政策方向的分化，將在市場上體現得更加明顯，低估值的中國資產對外資的吸引力有望顯著提升。

    申萬宏源首席策略分析師王勝對此則相對謹慎。他認為，在2023年春季美國經濟數據下滑、中國內需恢復過程中，人民幣相對走強，階段性外資流入加速是必然的，但是從全年看，投資者還要高度關注全球地緣政治變化，以及利率水平絕對高位給風險資產帶來的震蕩可能。