類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：黃道立日期：2018-01-09

    祁連山下、青海湖邊的水泥龍頭企業

    祁連山是甘青藏區域最大的水泥生產企業集團、西北地區特種水泥生產基地，經過多年戰略布局，現擁有水泥產能2800萬噸、混凝土產能635萬立方米，形成了橫跨甘、青兩省的分布格局，覆蓋甘青藏三大區域市場;其中超過85%產能布局于甘肅省內，并主要集中于需求較好的南部地區，甘肅市場市占率達43%，青海市場市占率達24%。

    多管齊下，區域供給收縮力度大，供求格局持續改善

    甘肅、青海區域集中度相對較高，CR3分別達61%和75%。目前區域企業協同、錯峰、環保等執行較好：①16年甘肅新增熟料產能僅78萬噸;②自15年錯峰以來，甘肅省累計減少熟料產量1414萬噸，部分落后產能也陸續關停;③環保督查持續趨嚴，環保成本增加，其中祁連山自然保護區問題引發區域礦山關停導致局部供給緊張，有望進一步加速中小產能退出。17年年甘肅區域固定資產投資同比大減超35%，水泥需求同降超13%，但區域水泥順利提價且價格得以保持高位運行，供給收縮對區域供求格局的改善可見一斑。

    17年以來區域持續低迷的基建投資反轉在即，未來發展空間大

    短期來看，下半年區域大規模項目集中開工，總投資約1800億元;12月1日甘肅省公航旅又聯合中冶集團等4家央企，與甘肅14個市州簽署戰略合作協議，投資規模5000億元。甘肅基建否極泰來已初現端倪，區域水泥基本面表現有望超預期。中長期看，甘肅經濟發展水平相對滯后，人口吸附能力較弱，是近年我國重點開發建設區域。據《甘肅“十三五”綜合交通發展規劃》2020年高速公路里程達7300公里，鐵路營運里程達7200公里，新建4個民用機場、25個通用機場。同時作為絲綢之路黃金段，受益“一帶一路”戰略，有望進一步加速大批重大基建項目落地。

    估值低、彈性足，性價比高，給予“買入”評級

    綜上所述，甘肅水泥市場在需求底部區域，受益供給較強收縮形成提價均衡，預計未來一段時間，區域供給存在剛性，需求有較強彈性。17年Q2/Q3業績持續超預期，已是區域供求格局改善的體現，業績價格彈性也初步顯現;若未來需求發力，業績有望進一步超預期。我們預計17-19年EPS分別為0.85/1.20/1.50元/股，對應PE13.6/9.6/7.7x，目前公司17年PE、PB均處于行業偏低水平，具備一定安全邊際，若區域基建發力兌現，業績有進一步上調的空間，目前股價性價比較高，繼續給予“買入”評級。