類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：姚遙日期：2018-01-09

    鏈家、萬科以相對溢價參與定增，后以大宗交易購買公司股份。

    公司1月3日晚公告定增完成，公司以24.98元/股向天津晨鑫（鏈家持股100%）和萬科鏈家（萬科50%、鏈家35%、佳信和15%）非公開發行960.77萬股，募集資金總額為2.4億元，兩者分別參與定增1.7億元、0.7億元，分別占發行后股本的2.59%和1.07%，定增價較1月4日收盤價24.30元溢價約3%。同時，公司1月4日晚公告天津晨鑫、萬科鏈家向控股股東及實際控制人陳輝先生、楊勁女士購買其各自持有的公司股份140.3萬股，共計280.6萬股（占公司總股本的1.07%），交易價格為21.38元/月殳。定增及大宗交易后，天津晨鑫和萬科鏈家分別持有公司總股本的3.12%和1.60%.折算持股成本分別為24.36元/月殳和23.78元/月殳，兩者分別成為公司第二和第六大股東。鏈家與萬科本次參與公司定增，表明對公司未來發展的信心，同時考慮到公司與鏈家、萬科在業務上的互補性，預計未來有望在業務協同方面開展進一步合作。

    供應鏈整合疊加管理平臺建設，有望成為公司業績新增長點。

    公司本次定增募集資金將用于“家裝行業供需鏈智能物流倉儲管理平臺建設項目”和“數字化家裝體驗系統建設項目”，考慮到整個家裝業務鏈條較長，管理相對復雜，隨著供應鏈整合以及管理平臺的建設完成，同時目前公司DIM+系統已經上線，公司經營效率有望進一步提升，未來有望成為公司業績的新增長點。

    與萬科、鏈家協同效應凸顯，公司有望進一步開拓長租公寓裝修市場。

    本次參與定增的萬科與鏈家分別是我國最大的地產商與住房交易商之一，此次兩家參股，效同效應凸顯。一方面，公司已于17年9月設立長租公寓事業部，全面負責長租公寓裝修的相關業務。而萬科與鏈家在長租公寓一直處于領先位置，雙方合作將有助于公司進一步開拓長租公寓裝修市場。

    另一方面，公司與地產商業務存在很強的互補性，雙方對客戶數據的共享有助于彼此業務的進一步開拓，公司或將受益于萬科和鏈家的客戶導流。

    傳統業務穩步增長，互聯網家裝模式不斷完善，未來業績值得期待。

    公司近年大力打造“速關超級家”互聯網家裝業務，主要面向80、90后新一代裝修客戶，借助互聯網平臺，主打高性價比、高顏值家裝，以落地服務商與直營分公司相結合的模式;17年前三季度速美業務營業收入達到7000多萬元，雖然現階段仍處于虧損狀態.但速美業務體系已趨于完善，未來業績值得期待。

    今年以來裝飾行業逐漸走出低谷，公司傳統A6業務穩步增長，17年10月公司并購欣邑東方60%股權，18年有望貢獻業績;速關業務也有望逐步放量。伴隨萬科、鏈接入股帶來的客戶導流和品牌效應，同時疊加長租公寓政策的提出有望激發市場活力，我們看好公司未來發展，預計17-19年EPS分別為0.77、1.09、1.41元，對應18年PE23倍，維持“買入”評級。

    風險提示：房地產行業景氣度下降;業務協同和拓展不及預期;新店開設風險：新業務拓展風險;政策推進不及預期。