資本市場的生態正悄然改變。

    今年是滬市公司董秘李岳（化名）從事信息披露工作第五個年頭，在最近一次見面時，他不禁向證券時報記者感嘆，2015年底至今，即交易所強化了一線監管職責之后，他在信息披露方面的工作量明顯加大。

    “小到一則投資公告，中到一份定期財報，大到重組預案的披露，時不時會收到來自交易所的問詢函；倘若重組回復的不明確還會被再問詢。”李岳說，除了問詢函，還會收到交易所的相關工作函，其中有譬如加強上市公司信息披露質量的建議等內容。

    李岳的感觸只是在加強一線監管大背景下的一個縮影。

    據證券時報記者了解，近年來，上交所根據中國證監會的統一部署，按照依法、全面、從嚴監管的要求，切實發揮一線監管功能；其中一個重大變化是以預防和懲處“不公平交易”“概念股投機炒作”為重點，強化了事中干預性監管力度。比如，在上市公司信息披露監管方面，上交所在實施了信息披露直通車、分行業監管基礎上，率先提出并全面實施“刨根問底”式監管，涉及重點事項公告、股價敏感公告的，及時督促公司當日補充或澄清，防范不合規的信息披露對投資者交易產生誤導，保障投資者公平交易權利。

    一些諸如脫離業績基礎的高送轉、“忽悠式”重組、“蒙面”舉牌、上市公司“隱匿式”易主、“蹭熱點”式信息披露等長期存在的市場頑疾得到整治，上交所還重點處理了*ST匹凸、ST慧球、萬家文化、*ST海潤、中毅達、*ST大控等一大批投資者反應強烈的焦點個案。

    數據顯示，2016年以來，上交所共發出各類監管函件2100余份，采取監管關注和各類紀律處分措施300余次，涉及530余名董監高、110余個股東及17家財務顧問。

    經濟學家宋清輝認為，作為“三位一體”綜合監管體系的重要一環，近年來上交所對上市公司信息披露的監管改革努力取得了階段性的市場效果。通過交易所的監管工作，譬如問詢函，讓越來越多的投資者關注到一些市場現象，使得炒作之風消退，價值投資的市場氛圍正在形成，促使資本市場朝著公開透明和長期穩定健康的方向發展。

    透明的一線監管

    “加強一線監管是想逐步改變市場的生態。我們做的工作是標本兼治，市場還有很多深層次的問題，從治標入手，可以逐步引向治本。更為重要的是，希望通過我們的努力，幫助投資者學會理性看待信息披露這件事情，從而使得自身鑒別力得以提高。”上交所上市公司監管一部相關人士近日向證券時報記者表示。

    據了解，2013年7月開始實行的信息披露直通車，隨后率先實施的分行業信息披露監管，以及“刨根問底”式監管問詢，是上交所近年來在信息披露層面的三個重大變革。在直通車實施之前，上市公司所有的信息披露，都需要交易所事先審核，屬于事前審核，這使得交易所在無形中給上市公司信息披露形成背書，而且上市公司依賴交易所事前審核和把關，不重視信息披露。

    在直通車實施之后，交易所事前不再審核，改由事中、事后去審核。上交所監管一部的監管員們是在每天下午3點半后和外界同一時間看到上市公司公告。此舉進一步明確了上市公司是信息披露第一責任人，也解決了交易所信息披露監管可能接觸的內幕信息問題。

    不過，直通車之后對整個監管生態也帶來了巨大變化，這體現為交易所和上市公司之間的對抗性變得更強。

    作為滬市公司董秘的李岳告訴記者，原先公告還未披露時，交易所事前審核時會指出上市公司信披的問題，公司也會配合進行修改。但是直通車后，由于公告已經披露，此時交易所再告知其有問題，意味著上市公司要出更正公告和補充公告，由此整個市場也知道公司的信息披露存在問題。

    “信披直通車之后，公告有問題或者模糊，交易所的問詢函馬上就發出來了，整個監管過程透明地呈現在市場面前，對于信披有問題的公司來說肯定有壓力。”李岳說，現在的監管力度也讓他更重視信息披露的合規性。

    隨著監管強度的加大，上交所監管一部的人員配置亦得到加強。據證券時報記者了解，在2013年，監管一部的人數約60多人，目前80人左右。2017年上交所處理的上市公司公告數量9萬余份，平均每家上市公司每星期會有一份公告。同年，上交所向上市公司發出的函件總數約1000份，即平均每家公司每年會收到一份函，用于督促一些信息披露存在問題的上市公司加強信息披露的工作。

    價值投資氛圍正形成

    “上市公司信息披露的含金量也明顯比原來要高了。”一位券商制造業分析師對證券時報記者評價稱，例如在汽車行業中強化了行業內上市公司關于自身研發能力、產能狀況、發展戰略等經營信息的披露，并對新車型上市、重大訂單、召回計劃等行業特有信息的披露要求作了細化規定，有助于投資者更好地判斷相關公司的競爭力。

    再如，醫藥行業突出披露了新藥研發、渠道建設，零售行業深化披露了門店布局、不同銷售業態的經營，石油資源行業細化說明了儲量變化、價格趨勢，航運行業細細解讀了航線變化、客座情況，環保行業分析了政策影響、項目建設情況。各行業的價值個性得以展現，讓投資者的投資決策不再是霧里看花。

    上述現象的形成緣于信息披露監管的另一變革。繼信披直通車之后，為進一步發揮信息披露的“價值發現、風險提示”功能，上交所陸續出臺了“分行業信息披露指引”。自2015年至今，上交所已陸續發布共計20余項行業指引，共計覆蓋的滬市公司市值占滬市總額超過80%。兩年多以來，越來越多的投資者透露滬市公司的公告更有“料”、更有“效”了。

    隨之變化的還有監管陣型，監管員由原來按照轄區的監管方式改由按照行業來監管。據記者了解，目前上交所監管一部共設有七大行業小組，每組涵蓋了兩三個重點子行業；比如將金融、地產有一定相關性的行業歸為一組，將醫藥和化工歸在一組；每個行業小組則有10~12人的分管人員并配一名組長。除了行業小組，部門還另設專業化小組，例如會計、法律、并購重組、綜合事務、紀律處分以及操作小組，行業組的監管員則是以兼職的形式繼續在專業化小組中任職。

    與此同時，交易所監管方式也隨之改變，即“刨根問底”式監管。這主要針對市場上明顯“炒作股價”嫌疑的信息披露行為。

    據資深分析人士介紹，以往市場上存在比較典型的、明顯的“忽悠式”信息披露行為，一類是主動貼熱點，如上市公司更名、PE+上市公司等。另一類是存在疑問的一些重組；第三類最為嚴重，控制整個信息披露的內容節奏，即配合莊家的股價炒作，對此證監會也查處了一些典型案例。

    “當時有個流行語美其名說‘市值管理四部曲’，第一步是股權激勵、員工持股；第二步為重組，擁抱互聯網影視游戲；第三步是公司更名；第四步高送轉。”該分析人士指出，四部曲做完以后，上市公司股價從10元變成50元，往往出現散戶們大量高位接盤并套牢的情況。

    在此背景下，2015年下半年上交所開始“刨根問底”式監管，以揭開信息披露中隱藏的概念炒作動機、財務經營風險、不當利益輸送以及違法違規行為的面紗。

    并且上交所集中整治了脫離業績基礎的高送轉、“忽悠式”重組、“蒙面”舉牌、上市公司“隱匿式”易主、“蹭熱點”式信息披露等長期存在的市場頑疾，例如，中毅達原實際控制人何曉陽隱瞞控制權轉讓事項，在持續一年多的時間內，經過媒體報道、上交所發函問詢后，仍拒不披露上述事實，情節惡劣，被公開譴責。其他還重點處理了*ST匹凸、ST慧球、萬家文化、*ST海潤、中毅達、*ST大控等一大批投資者反應強烈的焦點個案。

    這些努力取得了階段性的市場效果，也得到了投資者的積極評價。受訪投資者總體的感覺是，市場穩定運行的根基更牢了，規范化程度提升了，理性投資、價值投資的市場氛圍正在形成，資本市場的功能作用也得到了正常發揮。