上交所日前發布的《債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》（簡稱“暫行辦法”）規范了債券質押式三方回購業務，首次將ABS納入質押券籃子。業內專家認為，暫行辦法會使資產證券化產品受益，有利于增加其二級市場流動性。

    短期高評級項目受益

    “三方回購模式兼具高效和靈活的特征。”中信證券明明表示，綜合來看，質押回購、協議回購、三方回購三種回購業務主要差異體現在標準化程度，其中質押回購最為標準化，協議回購最為靈活，而三方回購介于兩者之間，標準及折扣率由質押券籃子統一劃分，提高了交易結算的效率，同時第三方的介入可以幫助交易雙方便利存續期風險管理、降低協商成本。

    近年來，在強監管、去杠桿的大背景下，ABS作為盤活存量資產的主要融資方式，受到政策鼓勵。中債登發布的《2017年資產證券化發展報告》顯示，2017年共發行資產證券化產品14519.82億元，同比增長65.86%；年末市場存量20688.08億元，同比增長66.41%，供給加速顯著。需求端方面，去年兩只ABS基金正式設立，機構投資者參與度提高。

    聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖表示，三方回購的推出使金融機構多了一種融資工具，其流程較協議式回購更加簡潔，交易成本更低，質押券范圍也更廣更規范。此次推出三方回購的質押籃子中，除傳統的利率與信用品種（含非公開）外，還新增了ABS與AA信用債，使ABS具備了融資加杠桿的功能，有利于提高投資者持有ABS的動力與熱情，拓寬融資渠道。

    “三方回購的推出短期內還應該考慮一些因素。”天風證券分析師孫彬彬坦言，一是三方回購本質上是升級版的協議式回購，需要考慮市場參與方對ABS質押品的接受程度；二是對于正回購參與方的限制，券商資管暫時無法參與正回購。

    孫彬彬認為還需要考慮第三方估值的問題。《上海證券交易所債券質押式三方回購交易業務指南》規定擔保品使用中證估值，但對于ABS來說，由于成交量低、基礎資產異質性等因素的存在，讓市場參與方普遍接受第三方估值可能還需要一些時間。

    值得注意的是，這次開啟三方回購對資產質量有著一定要求。明明指出，此次并沒有把次級檔ABS納入質押券籃子，而AA級標的受制于信用資質問題，交易對手方在實際操作中短期或難以直接放開，因此當前新規主要利好高評級標的。

    改善二級市場流動性

    “一直以來，ABS二級市場交易并不活躍，其背后原因包括交易模式選擇較少以及持續性信息披露不夠透明充分。”明明表示，暫行辦法有助于改善二級市場流動性。因為它不僅完善了回購業務體系和結算機制，提供多樣化的回購融資工具，也通過劃分質押券籃子這一途徑，實現透明標準的信息披露，防范脫虛入實。

    明明指出，對于發行主體來說，流動性的提升可以降低發行成本；對于投資者來說，流動性溢價的壓縮有助于二級市場成交利率的下行；流動性溢價壓縮后，市場會更加聚焦在基礎資產質量方面，信用資質差別成為定價區分的主要因素，有利于真實成本的體現。

    中債資信評級總監李欣表示，要增強二級市場的流動性，除了合理的信息披露之外，還需要投資人會用、用好信息披露原則，具備風險識別、價值判斷的能力。他建議建立平臺，使發起人和投資人在平臺上實現交互，并能夠互相印證。

    中央結算公司副總經理、中債金融估值中心總經理劉凡表示，二級市場投資人不了解底層資產內容，是二級市場活躍度不高的原因之一。而由于評級機構也算相關利益方，應當讓第三方評級機構介入，才能多視角揭示內在風險。

    天元律所合伙人黃再再認為，ABS信息披露仍存在一些難點。從法律層面看，一是客戶有比較強的商業秘密需求，需要協調信息披露和商業秘密、個人秘密。二是ABS結構在不停創新，特別是基礎資產部分，基礎資產的復雜性導致了后面信息披露的復雜性。三是后期的信息披露，如果出現循環購買，信息披露的壓力較大。