本報記者 左永剛    

    今年以來，有關(guān)新股發(fā)行“財務(wù)指標(biāo)提高”的議論不斷出現(xiàn)，市場傳言較多，企業(yè)發(fā)行上市預(yù)期受到影響。新股發(fā)行審核政策是不是再次調(diào)整了呢？

    近日，《證券日報》記者就此進(jìn)行了多方求證，有關(guān)政策改變的說法是誤讀。新股發(fā)行財務(wù)指標(biāo)沒有變化；同時，在防范金融風(fēng)險和依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，現(xiàn)在的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，對企業(yè)公司治理、合規(guī)運行、財務(wù)狀況、持續(xù)盈利能力、信息披露的要求更高了。

    從發(fā)審委審核結(jié)果看，有的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)超過市場上傳說的最近一年盈利3000萬元、5000萬元、8000萬元的標(biāo)準(zhǔn)但沒有過會，正是這種深刻變化的表現(xiàn)。相關(guān)專家表示，如果看不到新股發(fā)行審核的這些深刻變化，就會對新股發(fā)行審核形成誤讀。

    2016年以來，新股發(fā)行審核工作發(fā)生了較大變化，一是新股發(fā)行實現(xiàn)常態(tài)化，審核周期大幅縮短，“堰塞湖”現(xiàn)象得到有效緩解；二是審核明顯趨嚴(yán)，通過現(xiàn)場檢查、強化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、加大處罰力度等一系列制度安排，審核質(zhì)量明顯提高，企業(yè)申請上市更為謹(jǐn)慎、中介把關(guān)更加嚴(yán)格，先申報排隊再規(guī)范整改的現(xiàn)象明顯減少。與嚴(yán)格監(jiān)管相適應(yīng)，撤回企業(yè)數(shù)量和否決率明顯走高。

    今年以來，發(fā)審委對企業(yè)IPO申請的否決率在40%左右，顯著高于2016年和2017年。伴隨上述變化，企業(yè)主動撤回IPO申請材料和終止審查的情況集中出現(xiàn)，其中部分企業(yè)報告期內(nèi)業(yè)績超過了法定標(biāo)準(zhǔn)。一些市場人士據(jù)此誤以為，發(fā)行審核提高了盈利標(biāo)準(zhǔn)或進(jìn)行了“窗口指導(dǎo)”。

    中信建投執(zhí)行委員會委員、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉乃生5月17日在接受《證券日報》記者專訪時表示，目前市場對發(fā)行審核認(rèn)知存在誤區(qū)，主要緣于利潤低的企業(yè)過會率低。其實，企業(yè)發(fā)行上市要滿足一系列法律和財務(wù)條件，涉及主體資格、獨立性、規(guī)范運行、財務(wù)與會計、募集資金使用、信息披露等多方面具體標(biāo)準(zhǔn)，沒有過會的企業(yè)，主要是由于不符合法律法規(guī)規(guī)定的發(fā)行條件，把財務(wù)指標(biāo)看成企業(yè)過會的唯一標(biāo)準(zhǔn)，比較片面。

    法定財務(wù)指標(biāo)未變

    面對部分市場人士的認(rèn)知誤區(qū)，接近證監(jiān)會的人士向《證券日報》記者確認(rèn)，“目前發(fā)行審核仍然以現(xiàn)行兩法、兩個發(fā)行辦法以及招股說明書準(zhǔn)則等為基本審核依據(jù)，在現(xiàn)行的法律法規(guī)、規(guī)章規(guī)則、細(xì)則基礎(chǔ)之上對申報材料進(jìn)行審核。”

    該接近證監(jiān)會的人士所說的“兩法”即《公司法》、《證券法》，“兩個發(fā)行辦法”即《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，以及相關(guān)信息披露準(zhǔn)則等。

    “我們沒有接到任何官方通知‘要提高財務(wù)指標(biāo)’，證監(jiān)會如果調(diào)整IPO準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，一定會通過官方途徑向市場公開。”劉乃生向記者證實說。

    審核更加細(xì)化和全面

    發(fā)行審核相當(dāng)于對企業(yè)進(jìn)行全面體檢，首發(fā)上市條件包括主體資格、獨立性、規(guī)范運行、財務(wù)會計、募集資金使用、信息披露等多個維度數(shù)十項內(nèi)容，財務(wù)指標(biāo)只是其中一項。在審核企業(yè)財務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力方面的問題時，發(fā)行審核也同樣不以盈利作為唯一標(biāo)準(zhǔn)。

    據(jù)《證券日報》記者梳理，發(fā)行審核在堅持具體財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)之上，審核更加精細(xì)化，既包括企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤、應(yīng)收賬款、存貨等財務(wù)指標(biāo)，也包括資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流、客戶集中度、準(zhǔn)備計提、現(xiàn)金交易等多維度指標(biāo)。

    用投行和投資的雙重眼光來篩選企業(yè)    

    “總體來看，IPO審核比以前更加全面、嚴(yán)格，不僅關(guān)注財務(wù)指標(biāo)，而且還關(guān)注非財務(wù)指標(biāo)，比如法人治理規(guī)范性、信息披露合規(guī)性性、環(huán)保風(fēng)險等，以及企業(yè)總體狀況、發(fā)展前景、可持續(xù)盈利能力等，充分體現(xiàn)了全面提升上市公司質(zhì)量的審核理念。”劉乃生概括說。

    在從嚴(yán)審核的背景下，發(fā)審委會對公司治理、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、重大違法違規(guī)、訴訟事項、環(huán)保風(fēng)險等事項審核愈加深入和嚴(yán)格。

    “發(fā)審委審核關(guān)注面比較廣，并且發(fā)審委對不同公司關(guān)注不同的問題，并非千篇一律地在每一家IPO公司上生搬硬套客觀標(biāo)準(zhǔn)。”一位來自律師事務(wù)所的從業(yè)人員觀察說。

    在從嚴(yán)審核的背景下，不少大型券商紛紛優(yōu)化了內(nèi)部IPO立項和申報標(biāo)準(zhǔn)，這也成為不少企業(yè)誤以為發(fā)審委提高財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的原因。

    基于這樣的變化，券商投行部門也在主動改變，劉乃生表示，“隨著審核理念的變化，我們也在調(diào)整價值取向，我們更加關(guān)注企業(yè)所在的行業(yè)及其本身的成長性。傳統(tǒng)企業(yè)確實需要一定的規(guī)模，但對一些新興產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，不僅關(guān)注財務(wù)指標(biāo)，還要高度關(guān)注企業(yè)成長性、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力指標(biāo)，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、核心競爭力以及企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展階段等全方位指標(biāo)。”

    “以前是用投行的眼光篩選企業(yè)，現(xiàn)在是用投行和投資的雙重眼光來篩選企業(yè)，原來投行角度更加注重合規(guī)、財務(wù)數(shù)據(jù)等指標(biāo)，但這些指標(biāo)是歷史數(shù)據(jù)。僅從歷史數(shù)據(jù)考核還不夠，還應(yīng)該從企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，所處行業(yè)持續(xù)盈利來加以判斷，提高項目通過率。”劉乃生表示。

    新上市公司成長性已現(xiàn)

    “2016年以來至今，在新審核理念下，新股發(fā)行質(zhì)量明顯得到提升，有些新上市公司已經(jīng)體現(xiàn)出成長性。長遠(yuǎn)來看，在券商投行、投資雙重標(biāo)準(zhǔn)下，未來IPO企業(yè)質(zhì)量會越來越好。”劉乃生表示。

    自2016年以來，新上市公司業(yè)績有大幅提升?！蹲C券日報》記者據(jù)同花順統(tǒng)計，2016年至今，已有715家公司完成上市，這715家公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入1.32萬億元，同比增長15.85%，比2016年提高8.27個百分點；實現(xiàn)凈利潤1742．54億元，同比增長12.65%，比2016年提高9.55個百分點。

    更為明顯的對比是，2017年有438家公司完成上市，438家公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入7119.08億元，同比增長16.46%，比2016年提高10.95個百分點；實現(xiàn)凈利潤759.42億元，同比增長16.34%，比2016年提高16.05個百分點。

    兩年多來，一批創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)逐漸成為資本市場生力軍，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量大幅攀升，其中新上市企業(yè)中高新技術(shù)企業(yè)占比接近80%，形成了較為顯著的聚集效應(yīng)，優(yōu)化了A股市場公司產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受到了資本市場的便利。

    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，實踐證明，只有源頭活水長流，才能實現(xiàn)清渠如許。上市公司是資本市場的基石，越來越多的代表國家發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和具有經(jīng)濟(jì)核心競爭力的上市公司聚集資本市場，將為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革注入強大正能量。

    IPO“堰塞湖”正快速消解

    近兩年多來，證監(jiān)會一直保持新股發(fā)行常態(tài)化，不斷優(yōu)化股票發(fā)行審核流程，提高審核效率。同時，理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)運行機(jī)制。嚴(yán)把審核質(zhì)量關(guān)，推動更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場，有力防范“病從口入”，從源頭上提升上市公司質(zhì)量。

    在新股發(fā)行常態(tài)化、從嚴(yán)監(jiān)管的雙重軌道下，IPO排隊企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)直線下降態(tài)勢，A股市場的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象正在快速消解。

    截至目前，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從兩年前高峰期時的近900家，下降到310多家，未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)也由800多家降至目前的280家左右。

    業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，在可預(yù)期的短周期內(nèi)“堰塞湖”有望消除，審核周期進(jìn)一步縮短，審核效率大幅提升。

    專家指出，新股發(fā)行質(zhì)量明顯提升、“堰塞湖”消退，直接原因是證監(jiān)會對新股發(fā)行審核工作的不斷從嚴(yán)。目前，在法定IPO標(biāo)準(zhǔn)前提下，新一屆發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)已上升為審核體系，這一體系涵蓋財務(wù)和非財務(wù)等多維度指標(biāo)，強化了審核的綜合性、全面性、專業(yè)性、精細(xì)化等屬性。這一體系的完善，是依法全面從嚴(yán)監(jiān)管理念的具體表現(xiàn)。   

   （證券日報市場研究中心記者 莫遲 對本文亦有貢獻(xiàn)）