6月14日，中國證監會召開詢價對象工作會議，基金公司、證券公司及保險機構等共200多家機構詢價對象參加會議。證監會發行部、機構部以及中國證券業協會相關負責人出席會議。

    中國證券報記者從會上了解到，證監會將持續強化依法、全面、從嚴監管，對機構投資者參與發行承銷各個環節進行專項檢查，主要檢查詢價對象在報價環節是否進行深入研究、報價依據是否充分、估值是否審慎、參與詢價行為是否依法合規、新股上市后的交易行為等。對于被發現出問題的詢價對象，證監會將采取嚴厲監管措施予以懲戒。

    發行承銷是試點工作重要環節

    證監會發行部相關負責人在會上表示，發行承銷是開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點工作重要環節，關系到試點工作成效、投資者利益保護和市場穩定大局，必須站在全局高度予以落實。

    試點創新企業能否被市場接受、被投資者認可，在很大程度上取決于試點企業上市后長期持續業績表現，取決于試點企業能否為廣大投資者帶來長期穩定回報，尤其取決于試點企業發行定價合理性。合理的估值定價是投資者獲得合理回報的基礎，更是市場穩定運行基礎。定價如果存在泡沫，將可能導致上市后破發等一系列問題，損害投資者和市場各方利益，更嚴重者可能引發市場系統性風險，影響市場穩定。

    業內人士指出，隨著試點工作推進，試點企業如何定價逐漸成為市場關注焦點，會不會出現定價過高情況已成為廣大中小投資者關注的問題。機構詢價對象應充分發揮專業定價能力。

    “近期，港股新上市的‘獨角獸’企業平安好醫生，上市不久便跌破發行價。此前上市的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇等新經濟公司在短短幾個月內比上市初期高點出現較大跌幅。這種情形與發行時火爆的認購場景形成鮮明對比，引起投資者對新經濟公司高估值泡沫擔憂，也為我們敲響警鐘。”這位負責人說，香港市場作為一個以機構投資者為主的成熟市場，上市后“破發”依然會受到市場質疑。A股市場以散戶投資者為主，市場更脆弱，投資者風險識別和風險承受能力相對較弱，在對試點企業進行估值定價時，更應引以為戒。

    機構投資者要發揮好核心關鍵作用

    這位負責人表示，機構投資者在詢價制度特別是定價環節起著價格發現者的決定性作用，要發揮好核心關鍵作用，承擔著代表所有中小投資者和整個市場進行合理定價的重要責任和使命。

    根據《證券發行與承銷管理辦法》的規定，創新企業發行定價應在詢價制度框架下進行，機構投資者是新股詢價主要參與者，在詢價制度中有著特殊地位和作用。

    這位負責人說，長期以來，證監會及市場各方積極推動新股發行市場化改革，十分注重培養并發揮機構投資者作用。試點工作推出后，新股定價面臨新的挑戰，機構投資者應從維護市場穩定和保護中小投資者利益出發，發揮積極正面引導作用，實現試點企業合理估值和定價。

    “試點企業發行上市為A股投資者提供更豐富的投資標的和選擇機會，試點企業風險和估值復雜性給市場帶來極大挑戰。”證監會機構部有關負責人表示，試點企業在發展階段、行業、技術、產品、模式上具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經有效檢驗，估值和定價難度較大，需通過充分的市場詢價發現價格。

    這位負責人表示，修改后的詢價制度進一步增加機構投資者對發行定價的影響力，對機構投資者參與試點企業發行定價提出更高要求。

    中國證券報記者了解到，為配合試點企業發行股票或存托憑證，證監會已就《承銷辦法》相關條款進行調整，目前已結束公開征求意見，很快會發布。為充分發揮專業投資者在定價過程中的積極作用，本次《承銷辦法》調整網下股份鎖定等安排，機構投資者要承擔更高風險，在估值定價中真正體現長期投資和價值投資理念。機構投資者作為專業研究和投資機構，應對試點企業質地、成長性、風險等進行充分研究，用長遠眼光客觀看待企業，進行更加專業、審慎的研判。

    這位負責人強調：“在詢價制度完善后，對機構投資者提出更高要求，機構投資者報價關系到億萬中小投資者利益，關系到資本市場穩定，絕不能敷衍了事、不負責任。”

    此外，中國證券報記者了解到，為實現發行定價公允合理、配售公平公正、后市表現平穩、充分保護投資者利益，監管部門將要求發行人及其主承銷商根據企業各自情況，科學設計發行方案，加大機構投資者在定價方面話語權，對機構投資者參與詢價建立合理有效激勵和風險約束機制，促進專業機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價。比如，在工業富聯的發行中，引入戰略投資者；定價不超過六類專業投資者、公募基金報價的中位數和平均數；網下投資者獲配部分股份需鎖定12個月等。從發行結果看，公募基金在工業富聯發行定價過程中發揮了決定性作用。

    嚴厲懲戒違規詢價對象

    長期以來，新股微觀上一直供不應求，上市初期普遍漲幅較大。在原來市場條件和定價機制下，一些機構投資者的行為也像散戶一樣，不做深入研究、盲目報價，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場價格等，定價功能逐漸弱化。

    “機構投資者理應保持較高站位，不忘作為詢價對象的初心，將自身利益訴求與市場穩定發展緊密結合。應作為一個整體對發行人高定價沖動進行有效約束，而不是為自身利益、為博取籌碼與其他詢價對象相互博弈，間接推高定價，顧小利而忘大義。”前述證監會發行部相關負責人表示，作為IPO詢價制度擔當者和實踐者，應嚴肅對待所肩負的神圣責任，準確定位自身在詢價報價過程中的積極作用，避免越位錯位行為對市場健康發展造成的傷害，要樹立和維護理性市場形象，為價值投資和審慎投資樹立正面標桿。

    一是機構投資者應認真研讀發行人招股文件，對發行人進行全面深入研究，采用恰當估值方法，體現機構投資者應有的專業性。發行人行業、業務、技術、治理、管理、內控、財務等各方面都對發行人可持續發展和未來預期產生重大影響。作為專業投資機構，應通過招股書全面理解發行人業務經營與業績變動情況，深入研究發行人面臨的各項風險因素，審慎采取適合發行人特點的估值技術和估值手段，避免武斷、片面和沖動做法，避免受媒體輿論誘導影響。在此基礎上，充分體現估值與報價科學性、專業性、穩妥性、約束性，充分發揮專業機構市場穩定作用，為長期發展和穩定發展創造良好基礎條件。

    二是報價應有充分研究基礎，要履行嚴格決策程序，保持專業機構應有獨立、客觀、理性、審慎。為督促詢價對象切實對試點企業進行深入研究，在后續的試點企業發行過程中，將要求參與詢價的專業機構投資者必須出具研究報告，通過主承銷商向監管部門報送。主承銷商在向證券業協會報送項目總結材料時應同時報送各家機構估值報告，機構部和證券業協會將對相關詢價對象進行檢查考核。

    三是嚴格遵守監管要求，注重新股報價、申購、繳款等環節合規性。自2006年詢價制度實施以來，人情報價、串通報價等違規行為時有發生。在2016年初取消申購預繳款后，又出現有機構投資者超資產規模、行業監管要求進行申購，獲配后不繳款等情形。在此再次提醒詢價對象，自覺遵守相關法律法規，杜絕上述違規行為；同時，對發行方案等新變化保持敏感性，關注由此引起的流動性等方面合規風險。

    這位負責人強調，對于被發現出問題的詢價對象，證監會將采取嚴厲監管措施予以懲戒。