落地近3個月，資管新規(guī)對行業(yè)影響已有所顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，資管市場現(xiàn)三大變化：金融機構(gòu)已著手整改和轉(zhuǎn)型，套利空間和行業(yè)泡沫被擠壓，資管行業(yè)整體規(guī)模收縮明顯；底層資產(chǎn)配置從非標準化投資轉(zhuǎn)向標準化投資趨勢開始顯現(xiàn)；各類資管機構(gòu)主動管理業(yè)務(wù)合作日漸加強，有望實現(xiàn)多方共贏局面。

    信托券商資管產(chǎn)品規(guī)模收縮

    在資管新規(guī)落地后，雖然泛資管行業(yè)各種類規(guī)模數(shù)據(jù)并未完全披露，但相關(guān)規(guī)定在銀行、信托和券商3個子行業(yè)實施效果明顯，尤其是以通道業(yè)務(wù)為主的信托和券商資管產(chǎn)品規(guī)模及數(shù)量收縮得更明顯。

    銀行理財方面，華創(chuàng)債券屈慶團隊統(tǒng)計顯示，截至5月末，銀行表外理財產(chǎn)品余額為22.3萬億元，與年初基本持平。從新增產(chǎn)品看，在資管新規(guī)落地背景下，理財產(chǎn)品量價齊跌，保本理財占比明顯下降，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品數(shù)量上升。從銀行理財發(fā)行數(shù)量看，5月銀行理財發(fā)行數(shù)量同比增速為6.4%，較去年5月增速大幅下降，6月銀行理財發(fā)行量同比減少22%。

    在資管新規(guī)推出后，券商資管總規(guī)模收縮明顯。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，券商資管總規(guī)模已降至15.63萬億元，較一季度減少0.49萬億元，是自2017年以來首次降至16萬億元以下。發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量和份額較去年四季度均有所下降。大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，在資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管新增產(chǎn)品備案大幅減少，6月新增備案資管產(chǎn)品僅有38只。

    信托資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量雙降。華創(chuàng)債券屈慶團隊表示，從總規(guī)模看，二季度信托新發(fā)行規(guī)模為3563.9億元，同比增幅下降22.31%。6月成立集合信托產(chǎn)品規(guī)模1450.69億元，同比下降14.47%。從發(fā)行數(shù)量看，資管新規(guī)發(fā)布以來，信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量呈不斷減少趨勢。

    當下資管配置大轉(zhuǎn)移已初見端倪。海通證券首席經(jīng)濟學家姜濤表示，打破剛兌將導致理財資金分流和產(chǎn)品分化，直接影響銀行對資管產(chǎn)品的需求。抑制通道業(yè)務(wù)和銀行需求下降將導致過于倚重通道業(yè)務(wù)的券商資管和資金信托規(guī)模收縮。在此背景下，本身相對規(guī)范的公募基金和已被規(guī)范過的保險資管迎來發(fā)展良機。

    “非標轉(zhuǎn)標”趨勢明顯

    除資管產(chǎn)品規(guī)模收縮外，底層資產(chǎn)配置也發(fā)生了變化。“雖然資管新規(guī)細則沒有出來，但可看到從非標準化投資轉(zhuǎn)向標準化投資的趨勢還是比較明顯的。”國海證券固定收益首席分析師靳毅表示。

    事實上，今年以來，在社會融資中新增非標融資規(guī)模明顯下滑。東方金誠首席經(jīng)濟學家徐承遠表示，最新公布數(shù)據(jù)顯示，上半年社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，但各類資管產(chǎn)品委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非標資產(chǎn)投資明顯縮減，其中委托貸款減少8008億元，信托貸款減少1863億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2717億元。債券等標準化資產(chǎn)則顯著增加，比如上半年企業(yè)債券凈融資增加1.02萬億元，同比多增1.38萬億元。

    普益標準研究員涂敏表示，對于銀行來說，貨幣型基金類別產(chǎn)品是凈值化轉(zhuǎn)型過程中能較好滿足投資者風險收益需求的一類產(chǎn)品。預計在銀行尚不具備權(quán)益資產(chǎn)配置能力時，會更多選擇配置貨幣類、債券類資產(chǎn)；在銀行具備權(quán)益市場投研能力或逐步開展FOF業(yè)務(wù)后，權(quán)益資產(chǎn)將成為銀行配置重點。

    此外，姜濤表示，在通道業(yè)務(wù)受限的情況下，資管機構(gòu)只能增加主動管理業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)主要以非標投資為主，而主動管理業(yè)務(wù)主要以債券投資為主。資管新規(guī)必將帶來標準化證券資產(chǎn)需求增加，減少非標準化債權(quán)資產(chǎn)投資。債券需求中利率債和高等級信用債配置增加，但低等級信用債配置下降。

    靳毅表示：“如果未來細則進一步明確凈值型產(chǎn)品估值方法以及嚴格要求打破剛兌，大概率會利好權(quán)益市場。此前，以債券投資為主的銀行表外產(chǎn)品，將向權(quán)益市場有一定傾斜，這也是未來趨勢之一。”

    姜濤表示，在資管新規(guī)過渡期，到期的非標融資不再續(xù)作將導致非標規(guī)模持續(xù)萎縮，社會融資規(guī)模同比增速還會進一步下降。資管新規(guī)對資本市場影響還會延續(xù)，從非標資產(chǎn)向債券股票等標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化將成為長期趨勢。

    機構(gòu)合作空間大

    在資管新規(guī)去通道嵌套和加強主動管理等要求下，尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的各類資管機構(gòu)正在積極謀求合作。“不論是非銀與銀行、非銀與非銀之間都有很多合作空間，強強聯(lián)合或優(yōu)勢互補。各類機構(gòu)通過不同優(yōu)勢或資源稟賦，共同開發(fā)業(yè)務(wù)是大勢所趨。”靳毅表示。

    7月以來，有兩家信托公司接連出手增持保險公司股權(quán)。業(yè)內(nèi)人士表示，信保合作熱情被點燃。截至目前，已有7家保險公司參股信托機構(gòu)。普益標準研究員夏雨表示，近年來，信托公司資本收益率表現(xiàn)良好，信托公司擁有其他金融機構(gòu)不具備的靈活機制，能減少交易成本和優(yōu)化資產(chǎn)配置。因此，加強與信托機構(gòu)戰(zhàn)略關(guān)系，能滿足追求穩(wěn)定投資收益的保險公司的需求。

    近期，銀行紛紛表示成立資管子公司。在諾亞財富一級市場研究總監(jiān)汪波看來，短期內(nèi)一些銀行仍需與券商等資管機構(gòu)合作。但資管機構(gòu)之間的合作能否長久還要看監(jiān)管動向、雙方合作方式等因素，強強聯(lián)合或彌補單一公司短板的合作方式會有更長生命周期。

    “在資管新規(guī)下，各類機構(gòu)之間仍有合作需求。但其合作形式將由通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為圍繞投資者、管理人、投資資產(chǎn)這一資管業(yè)務(wù)鏈條的專業(yè)分工。”徐承遠認為，考慮到不同機構(gòu)之間均有其他機構(gòu)難以復制的優(yōu)勢，互補之處即為合作之處。各類資管機構(gòu)主動管理業(yè)務(wù)合作將日漸加強，有望實現(xiàn)多方共贏。