7月20日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱“理財新規”）；緊接著央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（簡稱“通知”）；隨后證監會也于當日晚間發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》。至此，“一行兩會”的資管新規細則全部出齊。

    證券時報記者注意到，多數分析師和經濟學家在解讀細則時均強調，資管新規的核心思想是統一監管，不能過度解讀“理財新規”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財的轉型步伐。

    堅持去杠桿方向不動搖

    細則體現出的監管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現轉向。中信證券表示，防范化解系統性金融風險是防風險的重要組成部分，未來3～5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴監管仍在致力于完善金融業態、促進金融服務于實體經濟。

    至于細則出臺的意義，央行顧問黃益平表示，此次出臺的細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發展的實際情況和實體經濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩定市場預期，確保金融市場穩定運行，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境，更有條件打贏防范重大風險攻堅戰。

    國家金融與發展實驗室銀行研究中心主任曾剛也表示，細則是對資管新規的進一步細化，內容均在資管新規的基礎上制定，并沒有對資管新規進行修正或更改。從長期看，必須明確認識到，資管行業重塑仍是確定的方向，就這個意義而言，機構也不能過度解讀“理財新規”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財的轉型步伐。

    將改善股市債市流動性

    “理財新規”以及“通知”兩份文件，大幅降低了資管新規過渡期內非標投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。

    海通證券（7.85+0.51%）認為信用凍結有望緩解。細則打破剛兌、消除嵌套、統一監管等原則并未改變，但在非標投資、壓縮節奏、計價方式等方面較市場最悲觀預期有所放寬。今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發，適當放松有利于更加平穩地執行，緩解信用緊縮壓力。

    不過，聯訊證券表示，雖然“理財新規”為公募產品投資股票市場開拓了渠道，但作為保守型的理財資金，在不確定性與確定性面前，必然選擇具備確定性的資產，因此只有股票市場自身出現明顯的觸底反彈跡象，消息面上的利好才能轉為實質利好，否則理財資金借由公募流入股票市場的規模將十分有限。

    對銀行理財是實質利好

    “通知”第十條規定，公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合關于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管規定。

    此外，在過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標債權資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。

    華泰證券李超認為，這給了銀行處理此類資產更大的空間，對于無法回表的長久期非標債權類資產來說，銀行不必要發行對等久期的理財產品來對接，同時也解決了一些股權投資確實無法滿足表內監管要求無法回表的問題，降低了市場對細則可能沖擊市場的擔憂，對銀行形成實質性利好。

    此外，“通知”規定，在過渡期內，封閉期在半年以上的定期開放式產品投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。

    中信證券明明認為，這將大大緩解商業銀行在過渡期內的負債流失壓力。同時，監管層為了進一步降低商業銀行的負債荒局面，加速了銀行的現金管理類產品對貨幣基金的替代過程，同意該類產品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。因此，預計未來貨幣基金規模將會進一步收縮。

    自4月底“資管新規”實施后，由于處于新老產品交替期，加上諸多細則處于模糊地帶，理財規模出現快速壓縮。截至6月末，銀行非保本型理財產品余額為21萬億元，環比下降1.18萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。興業證券表示，“理財新規”的落地意味著明確了新產品的發行要求，也消除了過去2個月產品發行因細則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望更健康發展。

    細則落地本身意義重大

    “理財新規”落地本身的意義大于細節上的放松。天風證券分析師徐彪表示，“理財新規”和執行細節的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財資金不合規產品到期不能續作、只有股票和非標的“賣盤”，同時又沒有新產品成立的“買盤”，而只要新規能夠落地，這一情況就會得到邊際改善。

    聯訊證券李奇霖認為，“理財新規”利好程度會弱于預期。公募和私募理財產品在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露要求上仍然有區分，公募理財產品起售點降到1萬元有利于增強募集能力，但首次仍要求面簽并加強銷售管理，約束了互聯網、電子化代銷發行空間。

    “事實上，一些市場投資者認為的‘放松’僅僅是‘明確’而已。”光大證券（8.80+0.11%）固收團隊認為，“理財新規”中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過渡期結束后無法回表的存量資產”和“公募產品的銷售起點”上。但“理財新規”是在資管框架內的配套細則，因此在尺度上不會有太多實質性的放松。

    對于公募理財銷售起點降至1萬元的規定，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，“這是個新規定，但是不意外，銷售起點從5萬降至1萬，影響不大，因為非銀行系的產品本來就是一塊錢起投的，只是說現在是可以買一點銀行理財了。”

    魯政委還表示，資管新規的核心思想是要統一監管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

    中原銀行首席經濟學家王軍也表示，盡管理財產品可以投一部分非標，但是投資比例仍有較強限制，在期限匹配和集中度上也有具體要求。因此，從這一點來看，利好其實有限。他表示，資管新規大的原則和方向沒有變，監管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。