以美國為代表的境外成熟資本市場注冊制規則已有多年實踐經驗，建立了一整套的法律法規體系和實操慣例，境外資本市場注冊制對我國注冊制試點有何借鑒意義？中金公司資本市場部負責人、董事總經理叢輝在接受中國證券報記者專訪時表示，美國注冊制在發行條件、審核機制、信息披露、發行承銷、持續監管和退市制度等方面，對我國科創板的注冊制試點均具有一定的借鑒意義。

    優化資源配置

    從發行條件、發行承銷機制等制度創新來看，注冊制將降低企業融資準入門檻，促進上市企業多元化，重塑資本市場估值定價體系，同時流程上也將提高審核效率。而在此方面，美國經驗具有借鑒意義。

    從公開發行股票條件來看，美國注冊制降低了企業的融資準入門檻。叢輝表示，美國證券監管機構著重關注企業基礎的合規資質，降低了對企業基本面的準入門檻。例如，美國的交易所采取多套上市標準，包括盈利、市值、現金流的組合，以滿足處在不同階段的公司需求，同時也開放了對于差異化投票權、VIE（可變利益實體）架構的上市準入，上市條件的核心是充分披露基礎上一定的硬性條件，而并非沒有條件，通過全面詳細的披露讓投資者能夠充分判斷企業的價值和風險。

    而科創板的注冊制試點借鑒了差異化的上市財務標準，并放開了對于紅籌、VIE、差異化投票權企業的上市準入，精簡優化了現行公開發行股票條件，吸收了成熟資本市場的成功經驗，將現行發行條件中可以由投資者判斷的事項轉為更加嚴格、更加全面深入精準的信息披露要求。

    從發行承銷機制來看，注冊制將引領市場向更加合理的估值定價發展。叢輝表示，美國IPO多采用累計投標詢價機制，設置了大量投資者互動環節，通過與投資者的溝通、詢價確定價格區間。科創板已經充分考慮了國際領先的經驗，對市場化詢價定價方式進行了借鑒，發揮機構投資者的研究能力，通過機構投資者發揮更大作用，引領市場向更加合理的估值定價發展，有助于建設以機構投資者為參與主體的市場化發行承銷機制，抑制過度炒作，引導理性投資。

    從審核機制來看，注冊制將縮短審核周期。叢輝表示，美國注冊制下審核機制較為寬松，美國證券交易委員會是注冊制審核主體，對發行人的信息披露質量施行較高標準的審核，而不對企業價值進行判斷，IPO審核周期約3-4個月。我國科創板改革借鑒了成功經驗，逐漸將審核的重心偏重到信息披露，通過要求發行人披露真實、準確、完整的信息，更好地發揮投資者的判斷能力。

    重塑監管生態

    分析人士指出，注冊制正向A股大步邁進，絕不是簡單改變發行制度，而是重塑市場和監管生態。對比中國和美國的監管制度，要站在頂層設計高度審視注冊制及配套制度，以注冊制為抓手，重構以信息披露為中心、以嚴格退市為后盾的市場生態，同時在立法、司法環節推進法律法規體系與投資者保護等外部環境改善。

    從信息披露監管來看，叢輝表示，美國證券市場對公司發行前后建立了完整的信息披露標準及懲罰措施。目前科創板注冊制試點在細化披露標準的基礎上，已經明確了發行人是信息披露第一責任人，強化了中介機構的職能作用，對違法披露行為實行更嚴格的懲罰措施。

    從上市公司持續監管和退市制度來看，叢輝強調，注冊制下，完善的退市制度是重要的市場運行保障。以美國為例，在退市標準上，除財務指標外，還包括股票流動性、公眾持股量及市值的多項交易指標；在退市程序上，給予了公司整改時間以及復核機會；在退市去向上，引入了多層級資本市場體系以及靈活的轉板機制，為企業提供了流動性保障。國內科創板也借鑒了這方面的成熟經驗，嚴格交易類退市指標，嚴格實施重大違法強制退市制度。