■姜楠

    在創業板迎來10周歲生日之際，與之伴隨的重要基礎性制度——投資者適當性管理制度更加顯得熠熠生輝。適當性的本質是對稱性、匹配性，即投資者認知相關產品或市場的風險，自愿承擔風險。對市場管理者和中介機構而言，這一制度向投資者充分揭示了風險，幫助他們了解風險，做到信息對稱。在這一制度建設進程中，深交所創業板走在前列，發揮了先行示范作用，取得了積極良好效果。

    在2009年創業板創設之初，即實施了投資者適當性管理制度。基本要求是：1、參與創業板市場的個人投資者原則上要具備兩年交易經驗；2、根據投資者是否具備兩年交易經驗，分別設置兩天或五天的開通冷靜期，防范投資者盲目跟風、沖動投資；3、投資者本人臨柜現場簽署風險揭示書，并且對相關客戶申請、風險揭示和相關勸導工作留痕，以備核查。

    隨著這三條基本措施落地生根，深交所積極引領證券服務機構不斷加強風險揭示和投資者教育，創業板投資者的風險認知能力、自我承擔操作風險的意識不斷提升。10年來，“買者自負、賣者有責”、“將適當的產品提供給適當的投資者”等理念已深入普及。“適當性管理”已成為創業板安全運行、效率提升、投資者保護的重要制度保障。

    第一，適當性管理優化了創業板投資者結構，投資者投資經驗相對豐富。

    統計數據顯示，截至2019年上半年末，開通創業板權限的深市A股個人賬戶總數為5001萬，約占深市A股個人賬戶總數的27.8%。也就是說，創業板個人賬戶占深市總賬戶不足三成。同期，這5001萬創業板賬戶中，參與過創業板二級市場買入的投資者為3511萬戶，約占創業板賬戶的70.2%，僅占深市A股個人賬戶的約二成比例。

    同期統計還表明，創業板賬戶平均交易經驗近9年，遠高于深市A股個人賬戶的4.8年。其中，受投資者適當性管理制度約束，84.5%的創業板賬戶交易經驗滿兩年，遠高于深市A股個人賬戶52.1%的比例；交易經驗不足6個月的創業板賬戶約占一成，而深市A股該占比則為約五成。

    以上數據一定程度上說明創業板投資者決策相對理性、審慎，對風險認知更明確，懂得“敬畏風險”。同時，過往更成熟的經驗使得這一群體對風險的認知和承受力更高，投資決策更審慎，更懂得自律。可以說，創業板投資者基本是經歷過一些風浪的成熟投資者的集合。

    第二，適當性管理促進了投資者資產規模優化，呈現“逆散戶化”趨勢。

    創業板個人賬戶平均資產規模高于50萬元，相當于深市A股平均資產量的2倍。截至2019年上半年末，創業板個人投資者賬戶平均資產規模達53萬元，而深市A股個人賬戶平均資產規模為26萬元。

    從資產量分布情況看，創業板市場的中小散戶占比低于深市A股平均水平，且資產量在50萬元以上的個人投資者占比遠高于深市比例。而且，在開通創業板交易權限的個人投資者中，資產量達50萬元以上的占比為12.8%，遠高于深市A股6.5%的比例。

    創業板市場作為我國投資者適當性制度的先行示范者，已經取得相對成熟的經驗，應當在全市場推廣。投資經驗豐富、資產規模比較高、風險意識強和投資決策審慎，是投資者隊伍建設的方向，這一點已在創業板得到較充分體現。創業板投資者結構表現出的這種“逆散戶化”趨勢，為確保市場平穩有序發展提供了重要保障，也為進一步深化改革奠定了堅實基礎。

    在創業板實施投資者適當性管理制度之后，科創板、新三板、金融期貨、融資融券、分級基金、私募基金等市場和產品也都建立自身的投資者適當性管理制度。這一制度在充分保護投資者權益，降低市場風險，穩定市場運行方面發揮了卓有成效的作用，應當進一步落實好，完善好，推廣好。