伴隨著今年3月1日新證券法的落地，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也掀開了新篇章。回望新證券法實(shí)施的近9個(gè)月，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境已然悄然發(fā)生變化。

    今日，證事聽(tīng)君就帶著大家分別從全面推行注冊(cè)制、企業(yè)債和公司債實(shí)行注冊(cè)制情況、投資者權(quán)益保護(hù)等方面一探究竟。

    全市場(chǎng)推行注冊(cè)制條件逐步成熟

    12月1日，新證券法落地實(shí)施滿9個(gè)月，作為最大亮點(diǎn)的“注冊(cè)制改革”也在有序推進(jìn)，碩果累累。同時(shí)，在全面總結(jié)試點(diǎn)注冊(cè)制改革的經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，市場(chǎng)各方也在積極地做好在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的改革準(zhǔn)備。

    蘇寧金融研究院特約研究員何南野在接受證事聽(tīng)君采訪時(shí)表示，注冊(cè)制向全市場(chǎng)推進(jìn)的意義在于進(jìn)一步吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，強(qiáng)化資源配置及優(yōu)勝劣汰功能，有利于我國(guó)A股市場(chǎng)的制度完善，加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。從企業(yè)角度來(lái)看，擴(kuò)大注冊(cè)制的覆蓋板塊，將擴(kuò)大企業(yè)上市選擇的范圍及拓寬上市路徑，讓企業(yè)有更多機(jī)會(huì)接觸資本市場(chǎng)，提升融資能力。

    目前來(lái)看，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制與創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制都平穩(wěn)運(yùn)行，為包括主板、中小板在內(nèi)的全市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。證事聽(tīng)君據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月29日，科創(chuàng)板開市以來(lái)，科創(chuàng)板上市公司已有197家，IPO募集金額占同期A股的46.4%。在創(chuàng)業(yè)板方面，注冊(cè)制下的上市公司已有49家，市值合計(jì)達(dá)9244.3億元。

    何南野表示，目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革取得了以下主要成果，一是推動(dòng)了很多科技、醫(yī)療等新興公司上市，助力了我國(guó)科技新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是增加了企業(yè)包容性，同時(shí)，企業(yè)上市效率提升，上市成本和不確定性顯著降低；三是為A股全面注冊(cè)制提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒，上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，日漲跌幅擴(kuò)大至20%等制度，都有利于我國(guó)A股交易制度的全面完善，并實(shí)現(xiàn)與國(guó)際成熟市場(chǎng)的接軌。

    談及在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的背景下，上市企業(yè)應(yīng)該具備哪些條件？國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕認(rèn)為，上市公司應(yīng)當(dāng)具備更為優(yōu)良的公司質(zhì)量、更完善的公司治理和更全面的信息披露制度。對(duì)于市場(chǎng)而言，一方面，注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性，同時(shí)監(jiān)管層也將對(duì)違規(guī)信息披露等行為采取更為嚴(yán)格的懲處制度。另一方面，從投資者角度來(lái)看，提高上市公司質(zhì)量和全面的信息披露，有利于降低投資者和上市公司管理層信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，幫助投資者做出價(jià)值判斷和投資決策，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信任。

    據(jù)監(jiān)管層的表態(tài)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步成熟。那么未來(lái)主板、中小板等注冊(cè)制改革，應(yīng)該把握好哪些問(wèn)題？何南野認(rèn)為，主板和中小板的注冊(cè)制改革，一是要注重與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板制度的銜接；二是設(shè)定好面向行業(yè)和范圍，要將資源更多的向成長(zhǎng)型企業(yè)、面向未來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；三是要完善制度，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性交易風(fēng)險(xiǎn)，畢竟主板、中小板是相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板更大的市場(chǎng)，現(xiàn)存企業(yè)容量巨大；四是要注重投資者保護(hù)。

    企業(yè)債、公司債擬發(fā)行規(guī)模達(dá)3.85萬(wàn)億元

    自3月1日起，企業(yè)債、公司債實(shí)施注冊(cè)制，至12月1日滿9個(gè)月。證事聽(tīng)君根據(jù)滬深交易所官網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)披露信息統(tǒng)計(jì)顯示，3月1日至11月29日，企業(yè)債、公司債擬發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)38512.82億元。

    巨豐投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴對(duì)證事聽(tīng)君表示，企業(yè)債、公司債發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，使得企業(yè)債和公司債發(fā)行邁出更加市場(chǎng)化的一步。從實(shí)施9個(gè)月的效果來(lái)看，我國(guó)債市發(fā)行周期明顯縮短，債市規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，而且信息披露以及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任都在不斷強(qiáng)化。在注冊(cè)制改革下，企業(yè)債融資進(jìn)一步便利化，發(fā)行效率也得以提升，對(duì)企業(yè)自身發(fā)展有極大幫助，也進(jìn)一步刺激了企業(yè)發(fā)債的積極性。

    公司債發(fā)行方面，證事聽(tīng)君根據(jù)滬深交易所官網(wǎng)披露信息統(tǒng)計(jì)，3月1日至11月29日，滬深交易所公開發(fā)行公司債注冊(cè)生效共512只，擬發(fā)行規(guī)模合計(jì)34674.62億元。其中，上交所公開發(fā)行公司債注冊(cè)生效的有384只，擬發(fā)行規(guī)模合計(jì)27921.67億元；深交所公開發(fā)行公司債注冊(cè)生效的有128只，擬發(fā)行規(guī)模合計(jì)6752.95億元。

    北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授崔志娟對(duì)證事聽(tīng)君表示，注冊(cè)制下，公司債邁入了市場(chǎng)化發(fā)行新階段，債券發(fā)行程序簡(jiǎn)化，債券發(fā)行的條件進(jìn)一步完善，同時(shí)，強(qiáng)化了信息披露和債券評(píng)級(jí)。實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，政策改革紅利進(jìn)一步釋放，更多類型主體發(fā)債的積極性提高，市場(chǎng)發(fā)債的需求得以釋放。

    證事聽(tīng)君根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)信息披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體、產(chǎn)業(yè)類公司和優(yōu)質(zhì)上市公司等更多類型主體積極申報(bào)企業(yè)債券，截至11月29日，已經(jīng)有399家企業(yè)申報(bào)企業(yè)債，其中辦理狀態(tài)顯示為已受理的有282家，受理反饋待答復(fù)的為6家，為已申報(bào)的有57家，已注冊(cè)的有44家，另有10家顯示已撤銷申請(qǐng)狀態(tài)。其中，已注冊(cè)的44只企業(yè)債申報(bào)總規(guī)模達(dá)3838.2億元。

    談及如何進(jìn)一步讓企業(yè)債和公司債服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，郭一鳴建議，首先，繼續(xù)深入推進(jìn)企業(yè)債券注冊(cè)制改革，加強(qiáng)信用披露和監(jiān)管；其次，加大債券市場(chǎng)改革力度，尤其是加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)以及中小企業(yè)的幫扶力度；此外，繼續(xù)提高債券的發(fā)行規(guī)模和效率，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    崔志娟表示，增強(qiáng)企業(yè)債、公司債服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，需要完善債市的市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，繼續(xù)強(qiáng)化信息披露和壓實(shí)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度等。

    投資者保護(hù)新格局日漸清晰

    作為資本市場(chǎng)的根本法，新證券法突出強(qiáng)調(diào)了投資者權(quán)益保護(hù)，特別是中小投資者權(quán)益保護(hù)這一主線，并在第六章新設(shè)“投資者保護(hù)”專章。在新證券法落地實(shí)施將滿九個(gè)月之際，投資者保護(hù)的新格局也更加清晰。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受證事聽(tīng)君采訪時(shí)表示，以往由于法律制度不夠完善，證券投資者利用訴訟手段維護(hù)自身權(quán)益往往面臨訴訟流程復(fù)雜、訴訟周期長(zhǎng)、訴訟成本較高等諸多困難，導(dǎo)致投資者開展證券訴訟的實(shí)踐效果不佳。新證券法第九十五條第三款關(guān)于代表人訴訟的規(guī)定，被普遍認(rèn)為是證券法修改的最大亮點(diǎn)之一。根據(jù)最高人民法院對(duì)該內(nèi)容的司法解釋，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)依據(jù)新證券法第九十五條第三款作為代表人參加的訴訟屬于特別代表人訴訟，其主要特別之處在于：一是突破了學(xué)理上關(guān)于“代表人必須同時(shí)是案件當(dāng)事人”的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，確定了投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以基于當(dāng)事人的委托而取得代表人的法律地位；二是突破了民事訴訟法規(guī)定的“明示加入”的訴訟參加方式，規(guī)定了投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代為登記權(quán)利，投資者“默示加入、明示退出”的訴訟參加方式。

    “上述法律制度等面的突破創(chuàng)新，有助于顯著降低投資者的訴訟成本，幫助更多投資者，特別是中小投資者通過(guò)訴訟實(shí)現(xiàn)維權(quán)，進(jìn)而遏制證券領(lǐng)域的違法行為，進(jìn)一步提高我國(guó)的證券投資者保護(hù)水平，夯實(shí)公平、公正、公開的證券市場(chǎng)秩序。”董忠云進(jìn)一步介紹。

    中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)劉向東補(bǔ)充道，投資者保護(hù)專章第九十五條所規(guī)定的代表人訴訟制度，規(guī)定了投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為訴訟代表人，這意味著在保護(hù)中小投資者方面邁出專業(yè)化的步伐，即通過(guò)投服中心或相似機(jī)構(gòu)作為投資者代表人進(jìn)行訴訟，從而開啟中小投資者委托專業(yè)機(jī)構(gòu)的維權(quán)之路。

    中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司副總經(jīng)理黃勇9月4日在第三屆中小投資者服務(wù)論壇上表示，下一步，投服中心將推出投資者保護(hù)新方法、新舉措，為資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。其中，加快推進(jìn)特別代表人訴訟落地實(shí)施。審慎選取典型案件，適時(shí)啟動(dòng)特別證券代表人訴訟，發(fā)揮中國(guó)特色證券集體訴訟作用，切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者合法權(quán)益。在提高虛假陳述支持訴訟案件數(shù)量和效率的基礎(chǔ)上，豐富操縱市場(chǎng)民事賠償案件數(shù)量，加強(qiáng)對(duì)股東訴訟的專題研究，探索股東代位訴訟。

    談及接下來(lái)在投資者保護(hù)方面還應(yīng)如何發(fā)力？董忠云認(rèn)為，加強(qiáng)投資者保護(hù)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。在上市公司層面，要進(jìn)一步提升上市公司內(nèi)部治理水平，加強(qiáng)在信息披露方面的合規(guī)盡責(zé)，并通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管和懲處不斷提升上市公司的違法成本。在金融中介機(jī)構(gòu)層面，要在確保金融機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化投資者服務(wù)意識(shí)，利用金融科技和金融創(chuàng)新提升服務(wù)水平。在投資者層面，一方面要持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)；另一方面要加強(qiáng)普法宣傳和基層法律服務(wù)，令投資者具備在受到權(quán)益侵害時(shí)使用法律武器的意識(shí)，了解維權(quán)渠道和相關(guān)知識(shí)，并能夠便利地享受到法律服務(wù)。