全面深化資本市場改革上演“開年大戲”——2月5日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)深圳證券交易所合并主板與中小板。“兩板”緣何要合并？這對資本市場改革意味著什么？中小板并入主板后對投融資會帶來哪些變化？

    資本市場改革向縱深邁進(jìn)

    作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，深交所主板和中小板在擴(kuò)大直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。

    經(jīng)過多年改革探索，深交所逐步形成包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的多層次資本市場體系。2000年初，深市主板暫停新股發(fā)行。2004年5月，為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道、分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，深交所在主板內(nèi)設(shè)立中小板。多年來，中小板在規(guī)范運(yùn)作、信息披露、投資者保護(hù)、退市等制度建設(shè)方面探索創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)板順利推出創(chuàng)造了條件，積累了經(jīng)驗(yàn)，為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場開辟了新渠道。

    截至1月底，深交所主板、中小板上市公司合計(jì)1468家，占A股上市公司總數(shù)的35%，總市值23.39萬億元，占全市場的29%。

    “兩板”為何要合并？中小板自設(shè)立起定位于主板內(nèi)設(shè)的板塊，在主板制度框架下運(yùn)行，經(jīng)過16年的發(fā)展，中小板上市公司總體不斷發(fā)展壯大，在市值規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)、交易特征等方面與主板逐步趨同。

    同時，證監(jiān)會市場一部副主任皮六一表示，深交所主板、中小板在發(fā)展中也暴露出一些問題，如板塊同質(zhì)化、主板結(jié)構(gòu)長期固化等，因此，合并深交所主板與中小板是堅(jiān)持問題導(dǎo)向的改革之舉，有利于優(yōu)化深交所板塊結(jié)構(gòu)，形成主板與創(chuàng)業(yè)板各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的發(fā)展格局，以更好滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，增強(qiáng)深交所的服務(wù)功能。

    合并深交所主板與中小板是順應(yīng)市場發(fā)展規(guī)律的自然選擇，也是構(gòu)建簡明清晰市場體系的內(nèi)在要求。中小板設(shè)立的初衷是為之后設(shè)立創(chuàng)業(yè)板積累經(jīng)驗(yàn)。如今，創(chuàng)業(yè)板已穩(wěn)定運(yùn)行多年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均實(shí)施注冊制，中小板的歷史使命業(yè)已完成。“深交所主板和中小板的合并會使我國多層次資本市場各個板塊的定位更加清晰，滬深兩大交易所的市場定位也更加明確，利于均衡滬深兩市板塊配置。”申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明表示。

    本次合并是中國證監(jiān)會全面深化資本市場改革的一項(xiàng)重要舉措。深交所新聞發(fā)言人表示，合并后，深交所將形成以主板、創(chuàng)業(yè)板為主體的市場格局，結(jié)構(gòu)更簡潔、特色更鮮明、定位更清晰，有利于厘清不同板塊的功能定位，夯實(shí)市場基礎(chǔ)，提升市場質(zhì)效，從總體上提升資本市場的活力和韌性；有利于進(jìn)一步突出創(chuàng)業(yè)板市場定位，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略；有利于充分發(fā)揮深市市場功能，促進(jìn)完善資本要素市場化配置體制機(jī)制，更好服務(wù)粵港澳大灣區(qū)、中國特色社會主義先行示范區(qū)建設(shè)和國家戰(zhàn)略發(fā)展全局。

    服務(wù)中小企業(yè)功能不會弱化

    對于此次改革，市場最為關(guān)注的便是中小板并入主板后是否將導(dǎo)致資本市場服務(wù)中小企業(yè)的功能弱化。

    記者采訪的有關(guān)市場分析人士認(rèn)為，資本市場對中小企業(yè)的服務(wù)功能不會因?yàn)檫@次兩板合并而削弱，實(shí)際上更在不斷增強(qiáng)。合并后，發(fā)行上市條件、投資者適當(dāng)性要求等保持不變。深市將形成以主板、創(chuàng)業(yè)板為主體的市場格局，為處在不同發(fā)展階段的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。深市主板重點(diǎn)支持相對成熟的企業(yè)融資發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。深交所還將采取再融資和并購重組市場化改革、豐富產(chǎn)品體系、優(yōu)化改進(jìn)服務(wù)等措施支持中小企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。

    市場改革向縱深推進(jìn)，有利于加強(qiáng)直接融資功能。平安證券首席策略分析師魏偉表示，這將進(jìn)一步發(fā)揮直接融資功能，有助于形成主板和創(chuàng)業(yè)板各有側(cè)重的板塊格局，對市場來說有助于增強(qiáng)深交所的融資功能，對監(jiān)管部門來說有助于統(tǒng)一監(jiān)管，對企業(yè)來說有助于滿足不同的融資需求。

    本次合并對企業(yè)發(fā)行上市方面有哪些調(diào)整，合并是否會導(dǎo)致市場加速擴(kuò)容？對此，深交所新聞發(fā)言人表示，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，《關(guān)于啟動合并主板與中小板相關(guān)準(zhǔn)備工作的通知》發(fā)布后至合并實(shí)施完成前的過渡期內(nèi)，企業(yè)發(fā)行上市維持現(xiàn)行安排。合并后，主板發(fā)行上市條件與原中小板一致，且保持不變，原中小板證券類別變更為“主板A股”，對應(yīng)證券代碼區(qū)間并入主板使用，發(fā)行審核安排不變，在審企業(yè)無需重新申報(bào)材料，不會對企業(yè)發(fā)行上市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

    關(guān)于深交所主板與中小板合并后恢復(fù)深市主板上市功能，是否會導(dǎo)致市場加速擴(kuò)容的問題，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，合并后主板仍然實(shí)行核準(zhǔn)制，沒有降低上市門檻，也沒有新增上市通道，因此不會直接導(dǎo)致市場短期內(nèi)加速擴(kuò)容。

    合并不會改變市場運(yùn)行趨勢

    截至1月底，深市主板有468家上市公司，以房地產(chǎn)、食品飲料、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，平均市盈率為21.74倍；中小板有1000家上市公司，以醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)為主，平均市盈率為36.34倍。

    因此，有部分人士認(rèn)為，深市主板、中小板市盈率差異較大，合并將影響兩板塊估值，導(dǎo)致個股異常波動。

    上述有關(guān)市場分析人士表示，兩板合并初期受市場情緒影響，可能會出現(xiàn)個股異常波動情況，但這不會改變整個市場運(yùn)行的基礎(chǔ)邏輯和總體趨勢。不論是同一個交易所各板塊之間，還是同一個板塊內(nèi)部，由于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型、盈利能力、成長特性、投資者預(yù)期不同等因素，企業(yè)估值水平都存在一定差異，主板和中小板市盈率差異主要是由于行業(yè)類型、成長特性等結(jié)構(gòu)性差異所致。一般來說，新興行業(yè)估值高于傳統(tǒng)行業(yè)，以同類行業(yè)比較，雙方估值趨同。

    與此同時，兩板合并并不改變投資者門檻和交易機(jī)制，對投資者的交易方式和交易習(xí)慣不會產(chǎn)生直接影響。

    前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，兩板合并對普通投資者的影響并不大。“現(xiàn)在一些業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股估值不斷上升，而部分中小盤個股則出現(xiàn)估值下降，隨著機(jī)構(gòu)化程度不斷提高，主板和中小板的估值差距有縮小趨勢。因此，在基本面沒有明顯改變的情況下，股票之間的流動性和估值水平不會有太大的變化。”楊德龍表示。

    2月8日是證監(jiān)會正式批復(fù)深圳證券交易所合并主板與中小板后的第一個交易日，截至收盤，深證成指報(bào)收于15269.63點(diǎn)，上漲1.75%。中小板指報(bào)收于10220.79點(diǎn)，上漲1.67%。當(dāng)日有交易的990只中小板股票中，上漲的股票有509只，占比51.41%。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者 溫濟(jì)聰）