注冊制改革，是兩會(huì)期間的關(guān)鍵詞。政府工作報(bào)告連續(xù)三年聚焦注冊制改革，不少代表委員的建言也與此有關(guān)。可以預(yù)期，注冊制改革將成為“十四五”時(shí)期濃墨重彩的一筆。

    證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位參加全國兩會(huì)的人大代表和政協(xié)委員，他們普遍認(rèn)為，注冊制是資本市場市場化改革的先行軍，初步試點(diǎn)的成功，帶動(dòng)著審核、發(fā)行、估值、市場優(yōu)勝劣汰、投資者適當(dāng)性管理和權(quán)益保護(hù)等多個(gè)環(huán)節(jié)的進(jìn)一步完善，要穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革，需要進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，強(qiáng)化法制制度供給，為注冊制的平穩(wěn)實(shí)施保駕護(hù)航。

    注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)

    從2019年首次提出“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制”，到2020年提出“改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊制”，再到2021年提出“穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革”，“注冊制”已連續(xù)三年寫入政府工作報(bào)告，注冊制在資本市場生根發(fā)芽。

    2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易；2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制落地實(shí)施。注冊制改革從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、從“增量”改革深化到“存量”改革，各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)改革有序展開，資本市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

    截至目前，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到236家，IPO募資3274.93億元；注冊制下創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)87家，IPO募資合計(jì)783.26億元。從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來看，市場運(yùn)行較為平穩(wěn)，各項(xiàng)制度創(chuàng)新和完善基本實(shí)現(xiàn)了預(yù)定目標(biāo)。

    注冊制改革不僅提升了資本市場直接融資規(guī)模，更提升了直接融資效率。近日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，注冊制改革后，證監(jiān)會(huì)著力提高審核透明度和效率，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個(gè)多月。

    “目前，注冊制已在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板落地實(shí)施，開局良好，運(yùn)行平穩(wěn)，效果初顯，受到市場廣泛贊譽(yù)與認(rèn)可。”全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼表示，也應(yīng)當(dāng)看到，注冊制試點(diǎn)時(shí)間不長，有關(guān)制度安排尚未經(jīng)歷市場周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗(yàn)，有的新制度、新辦法仍需磨合優(yōu)化，實(shí)踐一段時(shí)間后需要對注冊制試點(diǎn)進(jìn)行評估和改進(jìn)，總結(jié)推廣可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

    肖鋼表示，注冊制改革是“牽牛鼻子”工程，關(guān)鍵是處理好政府與市場的關(guān)系，要堅(jiān)持以信息披露為核心，真正還權(quán)于市場，減少不必要的行政干預(yù)。從全球范圍看，注冊制并沒有一個(gè)固定的、統(tǒng)一的模式，我國股票市場具有新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)，必須從我國實(shí)際出發(fā)，探索符合國情的注冊制框架。

    為全面推進(jìn)注冊制

    創(chuàng)造條件

    保證發(fā)行人信息披露的真實(shí)性，是注冊制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要各方共同努力，為全面推進(jìn)注冊制改革創(chuàng)造條件。

    全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任、中國證監(jiān)會(huì)原主席尚福林指出，真實(shí)披露信息，投資者才有可能根據(jù)發(fā)行人的真實(shí)情況和自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出價(jià)值判斷和投資選擇，才能有效地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，要提高信息披露的針對性、有效性、可讀性；要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)核查驗(yàn)證和專業(yè)把關(guān)責(zé)任；要培育合格投資者，使其能夠自主判斷投資價(jià)值，做出投資決策；交易所和監(jiān)管部門要做好審核注冊，把住入口關(guān)。

    “一流投行要做強(qiáng)做大，為科技創(chuàng)新提供有針對性的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。”全國政協(xié)委員、中信集團(tuán)總經(jīng)理奚國華認(rèn)為，直接融資與科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好更加契合，因此證券機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮主力軍作用，建議擴(kuò)大VC/PE機(jī)構(gòu)的資金來源，吸納更多長線投資者參與，比如政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、信托、養(yǎng)老金等長線投資者，同時(shí)鼓勵(lì)大型國有企業(yè)繼續(xù)積極出資參與優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新投資基金，并鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)新，在考核機(jī)制上提高容錯(cuò)度和延長考核期限。

    實(shí)際上，注冊制只是一種載體，資本市場進(jìn)行注冊制改革，帶動(dòng)著發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等領(lǐng)域關(guān)鍵制度創(chuàng)新，以信息披露為靈魂的注冊制，需要上市公司持續(xù)提升信披質(zhì)量，規(guī)則優(yōu)化與執(zhí)法效能提升聯(lián)袂而來；注冊制加快了監(jiān)管部門“放管服”改革，監(jiān)管部門進(jìn)一步摒棄行政審批思維，加強(qiáng)對重大問題的前瞻性研究和政策設(shè)計(jì)。制度型開放穩(wěn)步推進(jìn)，市場生態(tài)正發(fā)生變化。

    全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，注冊制可以讓不同類型的企業(yè)，自主選擇合適的上市板塊，把股票定價(jià)權(quán)交給投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，逐步實(shí)現(xiàn)市場化發(fā)行，完善多層次資本市場體系。同時(shí)，還能改變過往投資者“炒小”、“炒新”、“炒差”的投資習(xí)慣，業(yè)績平平、質(zhì)地一般的企業(yè)將無法吸引資金的關(guān)注，而質(zhì)地較好、成長性不俗的企業(yè)將受到青睞。

    奚國華認(rèn)為，注冊制增加了A股市場的股票供給，監(jiān)管也在強(qiáng)調(diào)退市機(jī)制等基礎(chǔ)制度的完善，有進(jìn)有出，讓整個(gè)資本市場更加健康地流動(dòng)起來。他建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”的市場化監(jiān)管思路，加快推行全市場注冊制。

    “零容忍”護(hù)航注冊制

    行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    注冊制的平穩(wěn)落地，離不開事中事后監(jiān)管的嚴(yán)格執(zhí)行。多位代表委員認(rèn)為，為穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革，確保證券市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，有必要加大對資本市場違法違規(guī)的打擊力度，與此同時(shí)，還應(yīng)確保因違法行為受損的投資者獲得及時(shí)、充分的賠償。

    “新證券法和刑法修正案的出臺(tái)實(shí)施，對內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、操縱市場、利用未公開信息交易等刑事案件都有了司法解釋，有利于更加精準(zhǔn)懲治這些犯罪行為，對于凈化市場環(huán)境將起到重要作用，為注冊制的推進(jìn)保駕護(hù)航。”肖鋼認(rèn)為，從過往打擊違法違規(guī)行為的經(jīng)驗(yàn)看，對案件的查處要進(jìn)一步加強(qiáng)對大股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”違法責(zé)任追究力度，加大對有關(guān)中介機(jī)構(gòu)違法責(zé)任的處罰，要有立體式的追責(zé)機(jī)制，把行政處罰、市場禁入、重大違法強(qiáng)制退市以及民事賠償、刑事追責(zé)等手段結(jié)合起來，形成對違法行為零容忍的全方位體系。

    尚福林表示，只有依法依規(guī)對信息造假等失信行為加大處罰力度、嚴(yán)加懲處，才能不斷夯實(shí)信用基礎(chǔ)，促進(jìn)我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

    在民事賠償方面，全國人大代表、深圳證券交易所理事長王建軍認(rèn)為，實(shí)踐中，證券民事賠償往往滯后于行政處罰，證券民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則缺乏具體配套落實(shí)機(jī)制，導(dǎo)致違法者在繳納證券罰沒款后，往往無力再承擔(dān)民事賠償責(zé)任。要高質(zhì)量完成資本市場注冊制改革任務(wù)，確保改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)，有必要深化落實(shí)民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則，構(gòu)建與注冊制改革相適應(yīng)的證券罰沒款“賠先罰后”機(jī)制，避免行政處罰“與民爭利”。

    王建軍建議修改相關(guān)法律法規(guī)，盡快建立未上繳國庫的證券罰沒款暫緩入庫和已上繳國庫的證券罰沒款財(cái)政回?fù)艿荣r先罰后落地機(jī)制，使證券民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則得以切實(shí)落地。

    一是修改《預(yù)算法》《國家金庫管理?xiàng)l例》的相關(guān)條文。建議在《預(yù)算法》第56條以及《國家金庫管理?xiàng)l例》第14條分別增加1款，“政府的罰沒收入按照法律規(guī)定優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任的，應(yīng)當(dāng)暫緩入庫。已經(jīng)繳入國庫的，應(yīng)當(dāng)予以回?fù)堋?rdquo;上述條文的修改，為暫緩入庫、財(cái)政回?fù)艿荣r先罰后機(jī)制在國庫管理層面落地提供法律依據(jù)。

    二是由國務(wù)院組織相關(guān)部門，研究有關(guān)出臺(tái)先賠后繳機(jī)制的具體實(shí)施規(guī)定。明確規(guī)定暫緩入庫和財(cái)政回?fù)艿纳暾垪l件、申請程序、申請的合理期間以及相應(yīng)資金監(jiān)管、分配等內(nèi)容，便利實(shí)踐操作。