全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式揚(yáng)帆起航，作為新一輪資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，是黨中央、國(guó)務(wù)院根據(jù)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)，立足改革開放大局作出的重大決策部署，對(duì)于健全資本市場(chǎng)功能、提高直接融資比重，落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

    從“試驗(yàn)田”走向全市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)在制度層面推出了一份含金量十足的“中國(guó)方案”。多家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪改革在優(yōu)化上市門檻、完善多層次市場(chǎng)體系、市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)、提升市場(chǎng)活躍度方面進(jìn)行了制度設(shè)計(jì)，不斷地完善市場(chǎng)生態(tài)，優(yōu)化監(jiān)管職責(zé)，有望給資本市場(chǎng)帶來深刻的轉(zhuǎn)變，助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

    市場(chǎng)的歸市場(chǎng) 監(jiān)管的歸監(jiān)管

    審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容，此次改革對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場(chǎng)入口關(guān)。

    具體來看，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

    “市場(chǎng)人士認(rèn)為，這次審核注冊(cè)機(jī)制的優(yōu)化將提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性，進(jìn)一步增加市場(chǎng)獲得感。”招商證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪改革強(qiáng)化了以信息披露為中心的審核理念，強(qiáng)化發(fā)行人誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，優(yōu)化了退市條件。

    華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康表示，全面注冊(cè)制體現(xiàn)了“放管服”精神，放松上市審核的同時(shí)也加大懲戒力度。政策總體在科創(chuàng)板注冊(cè)制基礎(chǔ)上調(diào)整，提升市場(chǎng)化并加強(qiáng)承接。上市審核規(guī)則總體沿用科創(chuàng)板的做法，調(diào)整了幾方面內(nèi)容，包括明確主板定位，支持成熟、優(yōu)質(zhì)企業(yè)；提升審核透明度；中介機(jī)構(gòu)受立案調(diào)查不再中止在審項(xiàng)目；壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加大處罰力度。

    在主板改革方面，本輪修訂了主板的上市門檻，此次改革將精簡(jiǎn)主板公開發(fā)行條件，優(yōu)化盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤(rùn)、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)。

    值得注意的是，各套指標(biāo)均要求最近一年凈利潤(rùn)為正。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制改革后仍保留盈利要求，是基于對(duì)主板以大盤藍(lán)籌企業(yè)上市為主要定位的考慮，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    在交易制度層面，主板改革設(shè)定了“新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度”等亮點(diǎn)。興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲認(rèn)為，全面注冊(cè)制改進(jìn)主板交易制度，交易機(jī)制優(yōu)化促進(jìn)市場(chǎng)活躍度的同時(shí)，也有助于建立多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在全面注冊(cè)制的支持下，優(yōu)質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市的概率將有望明顯增加，A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到改善。

    不會(huì)出現(xiàn)企業(yè)

    隨便上、扎堆上的情況

    全面實(shí)行注冊(cè)制后，新股供給會(huì)大量增加嗎？記者從證監(jiān)會(huì)了解到，主板上市門檻更加多元更加包容，強(qiáng)化了板塊大盤藍(lán)籌的定位，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。同時(shí)，在上市節(jié)奏方面，預(yù)計(jì)仍將維持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)行節(jié)奏，不會(huì)出現(xiàn)扎堆上市、短期新股供給大量爆發(fā)的局面。

    證監(jiān)會(huì)在答記者問中也明確表示，將“科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展”。

    記者了解到，全面實(shí)行注冊(cè)制改革之后，證監(jiān)會(huì)將強(qiáng)化事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)，上市公司的“質(zhì)”比“量”更重要。證監(jiān)會(huì)將用好現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊(cè)、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊(cè)等措施。

    申萬宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，注冊(cè)制不意味著大擴(kuò)容——“兩委”依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價(jià)值判斷，同時(shí)退市將更嚴(yán)格。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年7月科創(chuàng)板啟動(dòng)疊加2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，單月新股發(fā)行數(shù)量和金額中樞已經(jīng)大幅抬升。

    資深投行人士王驥躍也表示，全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增，預(yù)計(jì)每年還將是400~500家的新上市家數(shù)，市場(chǎng)承受力決定著證監(jiān)會(huì)通過的注冊(cè)數(shù)量，相比之下，市場(chǎng)穩(wěn)定是更重要的事。