2月17日，證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。

    在交易規則方面，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。同時，新股上市首日即可納入融資融券標的。

    新股選擇權、定價權交給了市場，意味著博弈將更充分，資本市場的價值發現作用更有效率，這將倒逼券商投行以及機構投資者提升自身能力，加強投研能力，增加風控能力，以更好地適應全面注冊制改革帶來的變化。

    優質個股價值會被快速發掘

    以科創板為例，Choice數據統計，截至2月17日，已上市科創板股票共計506只，上市首日收盤價漲幅大于100%的共計247只，其中最大漲幅為1273.98%，最大跌幅為36.04%。新股市場呈明顯分化態勢，優勝劣汰的成熟市場逐步形成。

    平安證券研究所所長助理、策略首席分析師魏偉認為，全面注冊制改革下新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，將有助于發行價格和二級市場價格的迅速接軌，更好地實現市場的定價功能。

    前海開源首席經濟學家楊德龍表示，全面注冊制是在科創板、創業板、北交所注冊制試點經驗基礎上實施的。雖然新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，但采取詢價方式定價的股票，詢價階段有望充分反映二級市場預期，有望實現平穩過渡。

    “新股上市初期理論上漲跌幅度可以無限大，但在現實操作上波動幅度也是有限度的，因為市場博弈將更充分。”海南恒立私募基金總經理潘煥煥表示，眾多的場外資金可在新股上市首日參與到交易中，對于增加流動性有較大的意義，從而增強定價效率。從長期看，他認為之后新股上市首日波動率會降低。

    對之后新股市場表現，一些機構認為關鍵詞是“分化”。全面注冊制改革將選擇權、定價權交給了市場，這會讓優質和劣質資產的分化更明顯。

    華安合鑫資產管理公司董事長袁巍認為，上市前幾個交易日出現大幅上漲情形的個股或主要來源于兩類股票：第一類是未來成長前景廣闊，上市價格未能充分反映公司長期內在價值的個股，一旦上市，其價值就被快速挖掘，股價快速反映長期內在價值；第二類是恰逢風口上的熱門股票，它們受到的關注度很高，上市后會被資金追捧。而一些內在價值與上市定價不匹配的公司，可能上市初期就會出現大跌的情形。

    倒逼投行提高定價精準性

    業內人士預計，市場化定價將充分促成價值發現。新股上市表現的分化，將給機構定價和銷售帶來壓力。尤其是包銷制度，將投行利益與公司市場表現捆綁在一起，倒逼投行提高研究與定價的精準性。

    Choice數據統計，2022年，A股市場共上市428家公司，其中122家出現破發，破發率為28.5%。注冊制下，創業板、科創板2022年共上市271家公司，其中78家上市首日破發，破發率為28.78%。

    國泰君安一位投行人士認為，破發的部分原因是因為機構詢價環節，報高價的“入圍優勢”明顯，導致市場平均報價水位上浮，全市場平均發行估值提高。

    全面注冊制下，優質資產和劣質資產在定價環節沒被充分體現的價值差異，在上市后會很快會得到糾正。平安證券新聞發言人高睿表示，優勝劣汰的市場生態將逐步形成，真正具備核心價值的優質企業能夠享受到融資便利。這也要求機構投資者加強專業能力、甄別優質企業。

    加快投研反應速度跟上市場變化

    對投行而言，包銷和跟投壓力將倒逼券商提升項目的篩選能力和定價能力。而對機構投資者而言，如何提高行業和公司研究水平及深度，將成為機構的核心競爭力。

    廣發證券投行委表示，注冊制新股發行采用詢價定價機制，對證券公司的研究能力、估值定價能力、銷售能力、資本實力等綜合服務能力提出全新的、更高的要求，推進券商投行縱向實現重點行業覆蓋、重點區域深耕，橫向加強“研究+投資+投行”生態圈建設。

    對機構投資者而言，因選股難度持續增加，投資劣質股票的風險將加大。招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，全面注冊制下，上市企業數量將會增多，公募基金需要加快投研的反應速度，以跟上市場的變化。全面注冊制將使上市企業的業務更為多樣化，許多企業處于前沿科技和新穎業態，這將對公募基金的投研能力提出新的考驗。

    袁巍表示，全面注冊制下，博弈節奏加快，機構投資者必須更加快速、更加深度地進行研究工作，并采取更嚴格的風控措施：一方面需要提升投研能力，用真正快速且深度的研究來規避“偽優秀”資產，以免誤判帶來的重大損失；另一方面是慎用杠桿，為可能的誤判或市場短期的非理性波動留下回旋的空間。