開欄語：2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為，全面注冊制的實施在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義。自今日起，《證券日報》將從多維度詳解全面注冊制改革對中國資本市場帶來的積極影響、作用及紅利，以饗讀者。

    本報記者 邢萌

    2月17日，全面實行股票發行注冊制相關制度規則發布實施。其中，創業板第三套上市財務標準——“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”正式啟用，符合條件的未盈利企業能夠在創業板上市。

    “創業板向未盈利企業敞開大門，進一步指導相關市場主體選擇合適的上市路徑，拓寬未盈利企業的上市渠道，擴大了創業板市場的覆蓋面和包容性，豐富了企業在A股上市的機會。”北京海潤天睿（深圳）律師事務所主任唐申秋律師對《證券日報》記者表示。

    第三套標準實施時機成熟

    早在2020年創業板改革并試點注冊制落地之初，創業板上市的包容性已大大增強，制定了“3+2”五套上市財務標準。

    具體來看，針對一般企業，有三套上市標準可選擇：一是“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”，二是“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”，三是“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”；針對紅籌企業和特殊表決權公司的上市標準有兩套，分別是“預計市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤為正”和“預計市值不低于人民幣50億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣5億元”。

    自創業板注冊制實施以來，絕大多數企業采用第一套標準上市，少數采用第二套，其余并未有企業采用。Wind資訊數據顯示，截至2月19日，注冊制下創業板新上市公司共有418家，其中，406家采用第一套標準上市，占比97%；其余12家采用第二套標準上市，占比3%。

    事實上，彼時深交所雖制定了未盈利企業在創業板上市的標準即第三套標準，但考慮到市場實際情況，按照“穩中求進”原則，當時明確了暫不實施的過渡期安排。創業板試點注冊制實施兩年多來，發行上市審核工作有序推進，市場運行總體平穩，市場結構和生態持續優化，創業板實施未盈利企業上市標準時機已經成熟。

    由此，在全面注冊制正式實施的背景下，2月17日，深交所發布《關于未盈利企業在創業板上市相關事宜的通知》，未盈利企業上市創業板的通道正式打通。

    “未盈利企業并非單指報告期內虧損的企業，而是指公司成立后一直虧損，截止到申報之前，仍然沒有實現盈利的企業。從這個意義上說，此次創業板允許未盈利企業上市，體現出巨大的包容性。”華鑫證券首席策略分析師嚴凱文在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    唐申秋分析稱，允許未盈利企業登陸創業板，激活創業板第三套上市標準，并非意味著創業板要求的放松。這是在總結實踐經驗的基礎上，優化發行上市條件，拓寬優秀的市場主體上市路徑，完善多層次的資本市場結構。

    獨角獸企業上市優勢明顯

    具體來看，深交所就未盈利企業申請在創業板上市，發布專項通知，主要有三個方面安排。一方面，細化未盈利企業行業范圍，包括先進制造、互聯網、大數據、云計算、人工智能、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的創新創業企業。

    “從行業范圍來看，與國家戰略性新興產業發展規劃緊密聯系，系國家產業政策、金融支持實體經濟政策在資本市場領域的具體體現。對于已上市公司特別是制造業企業，也具有產業擴張方向的引導作用。”工業富聯副總經理兼首席法務官解辰陽對《證券日報》記者表示。

    另一方面，明確未盈利企業上市條件，啟用“預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元”上市標準。

    解辰陽表示，從市場實際出發，該項上市標準并不低，能滿足市值不低于50億元且營業收入超過3億元的企業，已經跨過了成長期最初的階段，有相對成熟的產品、服務落地并已打入市場，同時應該已經完成多輪融資，才能滿足預測市值標準。

    嚴凱文分析稱，針對未盈利預上市企業，具備強研發、強技術能力的獨角獸企業有著先天優勢。

    此外，做好相關規則銜接，《創業板股票上市規則》中同步取消了關于紅籌企業、特殊股權結構企業申請在創業板上市需滿足“最近一年凈利潤為正”的要求。

    唐申秋稱，這將促使此類赴境外上市的企業回流A股，優化資本市場資金供需格局，推動居民資產配置加速轉型。

    提高創業板容量與質量

    創業板實施注冊制以來，積極服務國家戰略，聚焦先進制造、數字經濟、綠色低碳等重點領域，支持一批戰略性新興產業和高新技術企業做優做強，持續引領產業發展壯大。

    據Wind資訊數據，截至2月19日，注冊制下，418家創業板企業IPO募資總額達4057億元，總市值達2.84萬億元，集中分布于新一代信息技術、新材料、高端裝備制造等戰略性新興產業。

    “創業板向未盈利企業敞開大門，能讓更多企業通過直接融資獲得長久發展的動力，服務科技行業自立自強，讓金融更好地服務實體經濟。”唐申秋表示，同時，這也回應了業內對“創業板開放未盈利企業IPO上市”的呼聲，有助于進一步提高創業板容量、質量。

    解辰陽表示，創業板向未盈利企業敞開大門，更加貼近市場實際，讓真正有融資需求，且值得投資者關注的創新創業企業，能夠進入資本市場，優化資本市場供給。同時，符合行業要求的企業上市融資，可以將融資投入到技術研發、市場推廣等方面，實現金融支持實體經濟，有利于推動戰略性新興產業發展。

    嚴凱文認為，以納斯達克為例，大量成長性科創企業在上市節點，并未形成規模性利潤，但當技術成熟推廣應用之后，其成長速度驚人。比起傳統企業，硬科技企業發展初期階段需更長久的資本投入支持。而引導未實現盈利的硬科技企業上市，有助于解決國內科技企業發展早期缺乏資金的巨大壓力，給予它們成長所需的時間和資源。