鄭振龍

    科創50ETF期權即將上市，該產品有望在未來發揮重要的經濟功能，為股票市場長期健康運行和我國科創行業平穩發展賦能增效，在提高市場效率、豐富金融產品、有效管理風險和促進科創行業發展等方面發揮重要作用。同時由于科創板股票的特性，科創50ETF期權更需要投資者理性應對。

    期權作為非線性、多維度、高靈活的金融衍生品，不僅可以提高金融市場的完整性和完全性，還可以發揮眾多重要的經濟功能。具體到科創50ETF期權，有望在以下幾個方面發揮作用。

    首先可以提高市場效率。有效的信息是驅動市場效率的動力。科創50ETF期權推出以后，期權投資者可就未來不同時間點上科創板達到不同漲跌幅的概率發表看法或提供信息。這些信息不僅可以幫助科創板的投資者做出更有效的決策，也可以為政府、創業投資基金、創業者和任何有興趣了解科創行業未來整體走勢的人提供量化科學的判斷指標，有利于提高科創50ETF、科創板市場股票和科創類投資基金的流動性和定價效率。此外，科創50ETF期權還有助于提高科創板做市商的效率，間接提高科創板的市場效率。

    其次可以豐富科創類金融產品。以科創50ETF期權為材料，利用金融工程原理，配合不同類型的其他金融資產，可以搭建出豐富多彩的科創類金融產品。比如將科創50ETF和認沽期權組合在一起，可以得到能有效抵御市場下跌的科創板多頭頭寸；將同樣到期日的虛值認購期權和虛值認沽期權組合在一起，可以在市場發生大幅變動的情況下獲得收益，無論最終是大漲還是大跌。科創50ETF期權的上市，還可以為科創50ETF場外期權提供良好的對沖工具。豐富的產品可以滿足不同類型投資者的需求，吸引更多的資金參與科創板，更多的投資者類型也能提高市場的穩定性。

    第三是提供更有效的風險管理工具。利用期權進行風險管理具有極高的靈活性，既可以在對沖風險的同時保留獲得收益的可能性，還可以自由地選擇想要獲得保護的方向、幅度和到期時間。科創50ETF期權上市后，不僅科創50ETF及其成分股多了一個靈活有效的風險管理工具，科創板其他非成分股的投資者和未上市科創企業，乃至投資科創行業的創業投資基金和私募股權投資基金，都可以利用相關性對沖的原理進行風險管理。

    科創50ETF期權的推出還有利于科創板的長期健康發展。有了期權以后，養老金等長期資本可以利用期權提前鎖定配置價格，也可以對沖不愿意承擔的短期價格風險。可以預見科創板將吸引更多長期資金流入，達到穩定市場的效果。期權提供的多元化交易機會還可以吸引不同類型的投資者，引入不同的投資策略，有效避免因為投資者同質化造成的非理性單邊上漲或單邊下跌行情。

    當然，期權經濟功能的發揮是有條件的，尤其是依賴于科創50ETF及其成分股與期權市場的聯動性和流動性。如果資金能相對自由地進出各個市場，且各市場均具有較好的流動性，當其中某個市場出現不合理的價格信號時，就會迅速引發套利交易，幫助價格回歸合理區間。此時期權的上述經濟功能就能較好地運轉。

    由于科創板股票的特點，科創50ETF期權還將表現出一定的特殊性。科創板以科技型和創新型企業為主，未來業績不確定性較高，業績波動可能性較大。此外科創50指數目前的行業集中度較高，半導體和生物醫藥企業占比高，容易受到相關行業波動的影響，投資者也需要注意相關風險。

    上交所在ETF期權市場風險防控中實施了投資者適當性管理制度、保證金制度、持倉限額制度等一系列風控安排。建議交易所進一步優化組合保證金制度，讓保證金更好地衡量賬戶總體倉位的實際風險。此外更多的市場參與者是期權流動性的重要保證，建議在做好投資者教育和風險提示的前提下，適當降低期權市場的準入門檻。

    預祝科創50ETF期權順利上市！

    [作者系廈門大學管理學院教授]

（編輯 李波）