本報記者 毛藝融

    7月11日起，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)正式暫停。暫停后的兩個交易日，市場信心和情緒明顯改善。7月11日，上證指數(shù)上漲1.06%。7月12日，上證指數(shù)上漲0.03%。

    根據(jù)監(jiān)管部門安排，存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。今年以來，轉(zhuǎn)融券規(guī)模已經(jīng)大幅縮減，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，A股全市場轉(zhuǎn)融券余額下滑至304.21億元，較年初下降747.38億元，降幅為71%；轉(zhuǎn)融券余量約24.21億股，較前一個交易日下降了1548萬股，較年初下降43.35億股。

    對融券業(yè)務(wù)，證監(jiān)會也有新的監(jiān)管舉措。證監(jiān)會批準滬深北交易所調(diào)整融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自7月22日起施行。

    事實上，去年至今，證監(jiān)會采取一系列逆周期調(diào)節(jié)措施后，目前融券規(guī)模已持續(xù)走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，滬深兩市融券余額317.63億元，年初至今降幅為55%，融券余量60.52億股，年初至今降幅為35%。此外，融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由年初的0.7%下降至0.2%。

    談及轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停、調(diào)整融券保證金比例的影響，長城證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪毅在接受《證券日報》記者采訪時表示，暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、提升融券保證金比例是監(jiān)管層落實新“國九條”要求的重要舉措，有助于維護市場公平，維護中小投資者權(quán)益。長期來看，有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期，提升股市整體質(zhì)量，將提振市場信心和市場情緒，中長期“耐心資本”有望加速進場。

    順應(yīng)市場形勢

    融券與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)分別于2010年3月份、2013年2月份推出。目前，融券業(yè)務(wù)中有近七成的證券來自轉(zhuǎn)融券。融券及轉(zhuǎn)融券是一項中性的金融業(yè)務(wù)（工具），在維護市場多空平衡中發(fā)揮著重要作用。

    對于暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、提高融券保證金比例的原因，接近監(jiān)管部門相關(guān)人士表示，“近期市場波動較大，投資者對于穩(wěn)定市場政策的期待較為強烈，證監(jiān)會暫停轉(zhuǎn)融券并進一步收緊融券保證金比例，是在充分評估市場運行情況及措施可能產(chǎn)生的市場影響下，對投資者訴求的積極回應(yīng)，是順應(yīng)市場形勢、維護市場穩(wěn)定的一項舉措。”

    從暫停轉(zhuǎn)融券的時機來看，各方面要素已經(jīng)具備。

    中信建投證券研究認為，新政策回應(yīng)投資者關(guān)切，釋放呵護信號。具體來看，當(dāng)前暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)條件已經(jīng)成熟，一是因為融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模和占比已經(jīng)大幅下降，對市場的影響明顯減弱；二是因為明確了依法展期和新老劃斷安排，過渡較為平穩(wěn)。

    值得注意的是，暫停并非一刀切。此次暫停轉(zhuǎn)融券，明確規(guī)定存量轉(zhuǎn)融券合約可以依法存續(xù)和展期，但須在2024年9月底內(nèi)了結(jié)，給予市場明確預(yù)期和“緩沖期”。

    業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是防止一些投資者因投資策略失效，需要在短期內(nèi)減少現(xiàn)貨持倉的情況出現(xiàn)，此舉有利于存續(xù)規(guī)模的有序壓降和維護市場平穩(wěn)運行。

    提振市場信心

    自去年8月份以來，轉(zhuǎn)融券制度持續(xù)引起市場熱議。為此，證監(jiān)會根據(jù)市場情況、回應(yīng)投資者關(guān)切，及時推出一系列舉措，加強對轉(zhuǎn)融券和融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

    具體來看，去年10月14日，證監(jiān)會對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。督促證券公司建立健全融券券源公平分配、穿透核查，嚴禁融券不當(dāng)套利，對違規(guī)套利等違法違規(guī)行為從嚴、從重處罰。今年1月28日，證監(jiān)會全面禁止限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，降低融券交易效率。今年2月6日，證監(jiān)會要求以當(dāng)日轉(zhuǎn)融券余額為上限，暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模。今年3月18日，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)正式由“T+0”變?yōu)?ldquo;T+1”。今年7月10日，證監(jiān)會依法批準中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請。

    業(yè)內(nèi)人士認為，暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)能夠在一定程度上對中小投資者起到呵護作用。暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，是順應(yīng)市場呼聲。

    “此次暫停轉(zhuǎn)融券，直接釋放正面信號，有利于提振市場信心。”中信建投證券研究認為，本質(zhì)上融券、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對市場的影響是中性的，然而市場震蕩下，投資者產(chǎn)生了關(guān)于券源分配公平性和限售股出借合法性的質(zhì)疑。因此，前期證監(jiān)會禁止融券“T+0”和限售股出借，是對投資者關(guān)切問題的及時回應(yīng)。

    值得注意的是，暫停轉(zhuǎn)融券是監(jiān)管進行逆周期調(diào)節(jié)的方式，并非否定轉(zhuǎn)融券的作用。從實踐來看，轉(zhuǎn)融券在吸引資金入市、平抑市場非理性波動、豐富多空平衡工具等方面有著明顯的優(yōu)勢。

    一方面，有利于機構(gòu)投資者進行風(fēng)險管理，服務(wù)中長期資金入市。另一方面，促進價格發(fā)現(xiàn)，平抑市場非理性波動。此外，豐富多空平衡工具，促進功能發(fā)揮。融券作為風(fēng)險管理工具，有助于降低投資者頻繁買賣現(xiàn)貨的壓力，平滑市場波動。

    市場人士建議，進一步完善融券規(guī)則。“加緊完善融券制度，減少散戶投資者在融券業(yè)務(wù)中的劣勢地位。待相關(guān)制度更為成熟和健全、市場穩(wěn)定性提升以后，再進一步改革轉(zhuǎn)融券制度。”清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒表示。

    提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性

    去年以來，證監(jiān)會的一系列舉措表明，監(jiān)管部門堅持問題導(dǎo)向和目標導(dǎo)向，將維護制度公平性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性放在更加突出位置，持續(xù)加強逆周期調(diào)節(jié)，保障市場穩(wěn)定運行，切實維護投資者利益。此次證監(jiān)會圍繞融券打出了政策“組合拳”，包括暫停轉(zhuǎn)融券、提高融券保證金比例等，其目的也是維護制度公平性、提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

    “暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，將有助于穩(wěn)定市場情緒。此舉表明了監(jiān)管層對股市的關(guān)懷與支持，對提振投資者信心具有積極作用。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示。

    此外，暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，量化股票多空策略可能受到限制，也利于維持市場生態(tài)的穩(wěn)定性。“暫停轉(zhuǎn)融券后券源可能進一步減少，融券成本進一步提升。再加上提升融券保證金比例，量化交易中的多空策略將受到限制，多空交易規(guī)模可能下降，對市場的影響偏短期。”汪毅表示。

    “暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)后，券源只剩券商自有證券，規(guī)模較小，供需不均下融券成本或?qū)⑻嵘Ｓ捎诒ＷC金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益或降低。”國聯(lián)證券非銀金融分析師劉雨辰表示。

    但是，劉雨辰認為，受過往券源影響，多空策略頻率不算高，且暫停轉(zhuǎn)融券可能會讓多空策略轉(zhuǎn)為市場中性策略，資金大概率仍留在市場，不會對市場產(chǎn)生過度沖擊。