本報記者 吳曉璐

    去年6月19日，中國證監會發布實施《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（以下簡稱“科創板八條”），至今滿一年。

    一年來，“科創板八條”多項配套制度落地見效，發行承銷機制持續優化，并購重組活躍度顯著提升，產品體系持續完善，投融資更加協調，市場生態持續優化，活力與韌性增強。

    作為資本市場支持科技創新的“試驗田”，科創板再一次站到了改革前沿。今年6月18日，證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，繼續充分發揮科創板示范效應，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。

    接受記者采訪的專家認為，下一步，科創板要在堅守“硬科技”定位的基礎上，繼續通過制度創新，增強對科技創新的包容性和適配性。同時，不斷優化市場生態，吸引更多長期資金入市，激發市場活力。

    市場對科技創新包容度提升

    優質未盈利企業上市更暢通

    一年來，科創板堅守“硬科技”定位，嚴把市場“入口關”，精準支持優質科技企業發行上市。據Wind資訊數據統計，截至6月18日，“科創板八條”出臺以來，上交所新受理15家企業科創板IPO申請，其中4家是未盈利企業；15家企業登陸科創板，IPO募資124.42億元。

    清華大學國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報》記者采訪時表示，“科創板八條”落地一年來，資本市場對科技創新包容度提升，吸引了更多具備關鍵核心技術的優質企業上市，未盈利企業上市通道更加暢通。

    深化發行承銷制度改革，推動機構合理定價，引導市場更加關注企業長期價值。“科創板八條”出臺當日，上交所就宣布科創板試點統一執行3%的最高報價剔除比例；今年3月份，科創板未盈利企業IPO分類配售試點落地；去年8月份，科創板新股市值配售規則落地。

    水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，一年來，科創板發行上市生態持續優化。一方面，審核機制更注重企業科創屬性，未盈利企業上市渠道進一步暢通。另一方面，發行承銷制度改革成效初顯，3%高價剔除比例引導報價回歸理性，網下投資者市值門檻提升則強化了長期投資導向。

    為了更好地支持科技創新，堅守“硬科技”定位，田軒認為，科創板可以探索進一步完善和優化上市發行制度，設置更加靈活的上市標準，如降低市值門檻或延長研發成果的認定周期，以支持更多處于研發攻堅期的科技企業，還可以考慮適度放寬特殊股權結構企業的上市要求，支持具有獨特發展模式和股權架構的科創企業登陸科創板。

    “股債聯動”持續優化

    滿足各類企業不同融資需求

    一年來，科創板優化股債融資的安排漸次落地，進一步提升對新產業、新業態、新技術的包容性和適配性，滿足不同類型企業的不同融資需求。

    去年10月份，《上海證券交易所發行上市審核規則適用指引第6號——輕資產、高研發投入認定標準（試行）》（以下簡稱《認定標準》）落地實施，鼓勵企業加大研發投入，提升科技創新能力。截至目前，寒武紀等9家科創板公司按照《認定標準》申請再融資，擬融資金額合計近250億元，均投向創新藥或芯片研發等，以夯實其主業。

    據記者了解，目前，符合《認定標準》的科創板公司數量或已超過100家，未來將有更多適用該標準的企業申請再融資。

    國泰海通證券策略首席分析師方奕在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創板再融資機制持續創新，《認定標準》助力科創企業再融資，持續增強整體研發投入與創新能力。

    據Wind資訊數據統計，截至6月18日，自“科創板八條”出臺以來，共有19家科創板公司定增上市，合計募資197.21億元；8家公司發行可轉債募資65.59億元?？苿摪迳鲜泄驹偃谫Y合計262.8億元。

    科技創新公司債“綠色通道”打開，有效解決了科創企業融資瓶頸。據統計，“科創板八條”發布后，晶合集成、中國通號申報科創債并適用審核“綠色通道”，合計擬融資45億元。其中，中國通號成功發行25億元科技創新可續期公司債，債券自受理至注冊生效僅用時35個工作日。

    5月7日，中國人民銀行、中國證監會聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告；上交所同步配發通知，進一步拓寬發行主體和募集資金使用范圍，簡化信息披露安排，完善配套支持機制等，引導債券資金更加高效、便捷、低成本投向科技創新領域。

    唐勁草認為，未來可以進一步提升制度包容性，針對未盈利企業可探索更靈活的再融資機制，例如允許其通過定增引入戰略投資者。此外，可擴大“綠色通道”覆蓋范圍，將更多關鍵核心技術攻關項目納入股債融資快速通道。

    強力激活并購市場

    暢通創投“募投管退”良性循環

    “科創板八條”提出，更大力度支持并購重組。去年9月份，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），提高監管包容度和審核效率，支持科創板上市公司并購產業鏈上下游資產，增強“硬科技”屬性。

    據統計，“科創板八條”發布以來，科創板新發布并購交易超百單，均為產業并購。其中，60單已順利完成，交易金額累計突破1400億元。定向可轉債重組、吸收合并、“A控H”等一批創新示范性案例相繼落地，科創板并購活躍度持續提升。

    “不同于過往強調估值驅動的并購邏輯，科創板重組圍繞產業邏輯‘強身健體’，通過產業重組、上下游整合，進而增強企業盈利能力。”方奕說。

    并購重組的制度創新為創投機構的退出拓展了新渠道，暢通了“募投管退”良性循環。唐勁草表示，“科創板八條”通過多維度改革，為創投機構退出提供了更暢通的渠道，IPO方面，科創板堅持“硬科技”定位，優先支持關鍵核心技術突破企業上市，為早期投資機構提供了高回報退出機會。“科創板八條”“并購六條”鼓勵收購未盈利企業，并允許使用股份、可轉債等多元化支付工具，降低了交易門檻，吸收合并政策的優化也推動了產業鏈整合，去年并購事件顯著增長，成為創投退出的重要補充渠道。

    此外，證監會今年5月份發布的《上市公司重大資產重組管理辦法》，明確對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。

    “‘反向掛鉤’制度優化后，創投機構合理減持訴求得到支持，避免了短期套利行為。”唐勁草表示。

    對于如何進一步優化制度安排，激發并購市場活力，田軒認為，可以進一步豐富并購重組支付工具，如優先股等，降低交易成本，鼓勵未盈利企業之間的并購整合，促進技術融合與產業鏈協同。唐勁草認為，可以進一步優化并購重組估值體系，對技術領先但短期虧損的企業給予更多估值彈性，還可以鼓勵上市公司跨境并購，收購境外未盈利科技企業，提升產業鏈競爭力。

    豐富資產配置工具

    吸引更多長期資金入市

    一年來，科創板指數及ETF品類不斷豐富，科創板寬基ETF快速擴容，吸引更多資金流入“硬科技”企業。

    “科創板八條”提出，“持續豐富科創板指數品種”“豐富科創板ETF品類及ETF期權產品”等。今年1月份，證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，推動資本市場指數化投資規模和比例明顯提升；強化指數基金資產配置功能，穩步提升投資者長期回報，為中長期資金入市提供了更加便利的渠道。

    據統計，“科創板八條”發布以來，科創板累計新增13條指數，總數達到29條；新增51只科創板ETF上市，科創板ETF已達80只，總規模超過2500億元。目前，科創板已形成覆蓋寬基、行業主題及策略等類型的全方位多層次科創板指數以及ETF產品生態。

    科創板指數體系不斷完善，帶動市場活躍度提高，投資者結構更加多元。方奕表示，指數化投資高質量發展，為投資者一鍵布局科創板提供了便利。

    數據顯示，截至2025年一季度末，科創板專業機構投資者活躍賬戶數超過7.7萬戶，全部機構投資者持倉占比超六成；境外專業機構投資者以及社保、保險、年金等長線基金持倉占比均有所增加。

    對于如何吸引更多長期資金，優化投資者結構，田軒建議，可以優化做市商制度，調整漲跌幅限制，給予市場一定的價格發現空間，促進市場價格合理形成。

    唐勁草建議，加快推出科創板期貨期權等衍生品，豐富風險管理工具，吸引長期資金入市。同時，研究引入市值管理基金，鼓勵上市公司通過回購增持穩定股價。此外，還可以探索與境外市場的互聯互通機制，吸引國際資本參與科創板投資。

    站在“科創板八條”實施一周年的時間節點回望，隨著政策紅利釋放，科創板市場生態持續優化，市場韌性明顯增強，與此同時，創新機制試點有序落地，有望“以點帶面”帶動資本市場機制創新。市場期待，未來科創板繼續發揮“試驗田”作用，通過制度創新激發市場活力，以各方協同激發創新勢能，為發展新質生產力奏響磅礴樂章。