本報記者 田鵬

    11月12日至13日，2025年上海證券交易所國際投資者大會順利召開。此次大會聚焦“價值引領開放賦能——國際資本投資并購新機遇”主題，集結市場核心參與主體，系統拆解A股并購市場新風向，全面解鎖國際資本與上市公司融合發展新機遇。

    并購與融資作為資本市場資源配置的重要驅動力，共同支撐起資本市場功能發揮。自《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”）發布以來，A股市場并購熱潮持續涌動。據Wind資訊數據統計，自“并購六條”發布以來，截至目前，A股市場新增203起重大資產重組項目，交易總價值合計達7650.94億元。

    “‘并購六條’等政策精準發揮了市場催化作用，有效激活并購市場活力，推動交易規模與估值水平同步提升。”晨壹投資管理合伙人劉曉丹表示，從本質而言，受中國經濟格局重塑、產業競爭態勢演進、企業家代際傳承及公司治理體系優化等多重因素交織作用，中國并購市場的戰略重要性正持續提升。

    新需求催生新趨勢

    去年以來，A股上市公司并購重組進入了一個新的活躍周期。在此過程中，A股并購市場呈現出跨境并購精準化、新質生產力領域并購常態化、產業并購深度化三大鮮明特征，持續為資本市場注入強勁活力與發展動能。

    首先，跨境并購轉向“核心資產聚焦”的精準布局，并成為上市公司鏈接全球資源、提升國際競爭力的重要路徑。一方面，A股企業主動“走出去”，聚焦海外細分領域的核心技術，通過并購快速補齊產業鏈短板；另一方面，外資積極“引進來”，通過并購A股優質資產深度參與中國新興產業發展。

    摩根士丹利證券（中國）有限公司首席執行官錢菁表示，近年來，中國企業海外并購市場呈現出多維度演進的鮮明特征，國有企業與民營企業“雙輪驅動”格局凸顯。同時，中國先進產業對外資的吸引力正持續釋放，生物醫藥和新能源兩大領域已成為外資布局的重點方向。

    中金公司投行部并購業務負責人陳潔表示，有些中國企業“走出去”時，會和很多國外合作伙伴進行聯合收購、聯合開發，后續這些國外合作伙伴也能通過跨境換股，把股權注入上市公司層面來獲得流動性，這對中國企業在國外尋找合作伙伴非常有利。

    其次，圍繞新質生產力培育的并購重組持續升溫，成為激活創新動能、推動產業升級的核心動力。華泰聯合并購部負責人董光啟認為，并購通過資源向高效領域轉移，契合新質生產力發展需求，既可以實現規模經濟，提升產業集中度與市場競爭力，又能整合產業鏈上下游。

    再次，以產業鏈協同為核心的產業并購不斷深化，成為上市公司夯實主業、提升抗風險能力的關鍵選擇。在行業集中度提升的趨勢下，龍頭企業通過橫向并購整合行業資源、優化市場布局，實現規模化發展與成本控制；同時，企業通過縱向并購延伸產業鏈條，打通“上游研發—中游制造—下游終端”關鍵環節。

    正如隆基綠能董事長鐘寶申所言，光伏行業以民營企業為主，且是技術驅動型產業，技術迭代快。因此，單純產能并購不太容易發生，企業應通過產業并購合作，延伸產業鏈，快速提升產品場景創新能力、系統化解決方案能力，建立差異化的競爭優勢。

    新挑戰考驗新能力

    伴隨著新趨勢的逐漸顯現，A股并購市場在迎來發展機遇的同時，也面臨多重挑戰，這對市場參與主體的綜合能力提出了更高要求。

    對于上市公司而言，首要挑戰集中于跨界并購中的認知斷層與整合難題。

    畢馬威全球中國業務發展中心、中國業務負責合伙人李瑤認為，跨境并購交易后的整合，是一項復雜的系統工程，需要從文化、管理、法律、溝通、員工、財務等多個方面進行綜合考慮和系統規劃。其中，文化整合的成功與否直接關系到并購后的企業運營效果。為了有效應對文化沖突，收購方和目標企業必須互相充分了解各自所在國家的本土國情和文化特點，做到文化理念的雙向融入。

    中芯聚源董事長高永崗則表示，并購說起來簡單，實則難度很大。在跨行業并購方面，上市公司選擇標的要避免急功近利，應當從產業長遠發展的角度出發主動尋找并購標的。只有通過一系列成功并購案例形成示范效應，才能促進產業并購的長期良性發展。

    對中介機構而言，挑戰主要集中在專業服務能力的適配升級上。隨著并購交易向細分領域深化，項目篩選難度顯著加大，需要穿透式理解新技術、新模式；交易結構設計的復雜度不斷提升，涉及多方利益平衡與創新工具運用；而并購后的賦能服務也成為差異化競爭的關鍵，要求中介機構從單純撮合交易向全流程賦能轉型。

    信宸資本高級合伙人信躍升認為，當前行業核心邏輯是“跨國公司分拆收購+治理與數字化改造+上市公司并購退出”的閉環體系，這一模式能夠有效實現資產價值重構與資源優化配置。而并購基金作為專業整合者，在其中扮演著關鍵角色，未來將為中國資本市場高質量發展提供重要支撐。

    對投資者而言，市場結構優化帶來的估值體系多元化，考驗著價值判斷與風險識別能力。一方面，科技類并購的高成長性與高不確定性并存，需要投資者具備產業深度研究能力；另一方面，傳統產業轉型并購中的低估值紅利與價值重估機遇，也要求投資者精準把握行業轉型節奏與企業整合效果。

    金證評估董事長蔣驍用“時差陷阱”來形容硬科技投資的挑戰——在投資高峰期，因為整體研發投資基本都在當期費用化了，當（后續）企業研發成功并逐步到達量產規模化時候，報表毛利極高，“亮麗到讓人不敢相信”“因為研發成本在之前年度已被消化掉，此時便是‘時差陷阱’”。因此，在硬科技投資中，很難直接從報表中看出企業的核心競爭力，評估時也要跳出報表看企業價值。