醫藥是過去兩年的黃金賽道，一大批牛股驚艷市場。但近期醫藥領域出現的持續調整令投資者心存疑慮，是什么引發了近期調整？下半年醫藥板塊如何走？

    為此，中國基金報記者專訪了農銀醫療保健股票基金經理夢圓、鵬華基金權益投資二部基金經理金笑非、平安醫療健康靈活配置混合型基金基金經理神愛前、創金合信醫療保健基金經理皮勁松、安信基金基金經理池陳森。這些基金經理認為，板塊調整的觸發因素有多個，下半年預計震蕩不斷，布局相關醫藥基金需要注意風險。

    多因素引發近期調整

    中國基金報：近期醫藥板塊波動加劇，7月以來中證醫藥指數下跌6.43%，是什么因素觸發了回調？

    夢圓：近期，CDE發布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床試驗研發指導原則》（征求意見稿），明確不支持“me-worse”藥物的態度，引發市場對創新藥及其產業鏈的擔憂。而醫藥板塊前期漲幅較大，尤其是部分景氣度較高的創新藥研發服務公司股價均創下歷史新高，在情緒面影響下，市場開始短期消化估值，帶動醫藥板塊其他高估值公司短期快速回調。

    金笑非：產業方面，國家出臺了關于CXO行業的政策，市場解讀為負面，使得醫藥今年領漲的板塊CXO大幅回調，帶動其他細分行業調整；二是新能源、半導體等其他行業火熱，在存量資金的市場背景下，醫藥行業資金被分流。

    神愛前：回調的直接觸發因素是《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》（征求意見稿）出臺，指導原則提升了新藥研發與申報的難度，影響了醫藥行業投資情緒，但政策長期利好中國創新藥產業更高質量的發展。根本原因可能還是醫藥行業面臨局部估值較高的問題。部分個股只是估值較高，業績與邏輯并未出現問題，沒有趨勢性下跌風險的基礎，只是可能短期估值需要消化，中長期仍具有較好的投資價值。

    皮勁松：以下兩個因素引發調整：第一，經過春節后調整、反彈，醫藥指數及主要標的都在歷史新高附近，積累了非常多的獲利資金，進入7月后有兌現的需求；第二，7月2日，藥審中心發布了《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》（征求意見稿），以患者最終獲益為出發點，一定程度上提升了腫瘤藥物研發的門檻，因為歷年下半年都是政策高發期，這個政策引發了市場對后續政策的擔憂，對板塊形成了情緒性的沖擊。

    下半年醫藥股或持續震蕩

    中國基金報：如何看待醫藥板塊下半年的投資機會？在目前估值水平上您是否會調整投資策略？

    夢圓：真正創新的技術、產品、未被滿足的消費需求依舊是下半年的投資機遇所在。當前醫藥行業整體估值處于歷史中位水平，部分核心資產估值水平相對高位，考慮到部分公司的高景氣度，業績具備較快增速，下半年市場進入估值切換后，預計估值將回歸相對合理水平。從投資策略上，尋找成長性好估值合理的標的，不必刻意尋求所謂“低估值”。

    金笑非：醫藥中長期都是最優質的賽道，下半年看什么？一是產業層面上，CXO或者其他龍頭公司的業績持續表現優秀，負面政策對業績不產生影響，二是其他熱門行業對醫藥板塊的資金分流。

    神愛前：醫藥板塊可能下半年整體處于震蕩狀態，關注一些結構性機會。我們十分看好醫藥行業的長期投資趨勢與投資回報，但必須看到短期醫藥行業面臨估值較高的問題，部分優質公司估值性價比有所下降。下半年在立足長期行業趨勢的基礎上，將平衡長短風險收益，努力尋找一些具有估值性價比、安全邊際的個股對持倉進行優化。但對于一些產業鏈地位突出、產業趨勢良好的優質個股，我們認為中長期回報仍然突出，仍將堅定持有。

    皮勁松：上半年高歌猛進，醫藥行業多數細分板塊均有行情表現，但亢奮的情緒難以長期持續，下半年存在向理性回歸的可能，引起板塊的階段性調整，近期的調整也符合這種情形。但行業創新升級、消費升級的產業邏輯并未發生變化，行業內部有很多新技術、新模式驅動下的新興公司涌現，主要上市公司也有較好的基本面業績支撐，因此下半年依然有投資機會。

    池陳森：下半年還有投資機會，一方面行業景氣度可以繼續保持，另一方面經過市場調整加下半年的估值切換，一些醫藥行業優質個股會回到更加好的估值水平上。我們已經做了一些調整，減持了一些顯著高估的標的，也布局了不少低估值、高成長的非熱門賽道個股。

    關注中報超預期板塊

    CXO、醫藥消費等被看好

    中國基金報：在醫藥領域，下半年更看好哪些細分板塊？

    夢圓：看好CDMO、醫療服務、醫藥消費升級、創新醫療器械、創新疫苗。

    目前市場在CXO和疫苗投資上有一些分歧，我認為CDMO的主要邏輯是全球創新藥制造向中國的產能轉移，產業排名靠前的幾家公司海外業務占比在70%~95%之間，國內客戶也是具備較強創新力的頭部企業，即使行業改革會有一些陣痛，新政對這部分企業的景氣度幾乎沒有太大影響。

    對于創新疫苗領域，我們更看重企業對一些新技術的平臺建設能力，新冠加快了疫苗領域的技術革新，這些技術一定會被快速運用到更多疾病防控領域，這些領域未來有很多可挖掘的機會。

    金笑非：下半年我們積極關注中報超預期的板塊，前期熱門的板塊我們持續看好，如CXO、醫療服務、醫療消費等，因為這些行業的景氣度仍是最好的。

    神愛前：醫藥服務CXO方向仍是我們十分看好的方向，指導原則提升了創新藥研發與申報的難度，凸顯了CXO專業化分工的價值，更受生物技術公司的青睞，長期會提升新藥外包滲透率，是有利于頭部CXO企業集中度提升的。我們也在關注一些醫療器械細分行業，在目前國產替代率仍然較低，但已經呈現出加速替代的跡象。還有細胞治療、基因治療等新興方向已經開始產業化落地，產業趨勢可能剛剛開始，我們也十分關注其中產業鏈機會。

    皮勁松：下半年看好四類細分賽道投資機會：一是隨著疫苗廣泛接種，經濟活動恢復正常后，醫療服務及偏醫藥消費行業的投資機會；二是下半年高值耗材集采落地后，醫療器械面臨估值修復的投資機會；三是創新藥和CXO（醫藥研發及生產外包）的投資機會，這個領域市場關注度比較高，基本面非常強勁，業績上的壓力較小；四是前兩年受損于疫情、今年面臨業績修復的個股投資機會。

    池陳森：醫藥領域，一方面我們依舊看好CXO、醫療服務、創新藥等高景氣度賽道，需要等待估值的調整和基本面的兌現。另一方面，看好藥店、特色原料藥、疫苗等細分板塊，經過前期調整已經有很多個股有比較好的布局價值。

    醫藥基金適合長期定投

    中國基金報：下半年布局醫藥主題基金應該注意哪些風險？

    夢圓：醫藥基金出現回撤的風險點，主要來自于宏觀系統性風險以及醫藥自身的行業政策。通常個股表現為下調估值，但高景氣度行業和具備競爭力提升的公司，可以用高成長去消化估值。投資醫藥是賺成長的錢，需要時間來兌現。

    金笑非：投資者最好長期定投，下半年不確定因素比較多，一是市場整體流動性，二是醫藥本身業績兌現度，三是其他行業火爆，對醫藥板塊的資金分流。

    神愛前：基金投資者首先需要降低短期收益預期，過去幾年，醫藥板塊取得很好的投資收益，其中既有來自產業趨勢的業績驅動，也有估值系統性擴張的因素。從目前來看，系統性估值擴張可能難以為繼，但好在醫藥板塊具有較多成長性較好的公司，通過長時間的業績成長足夠消化估值、驅動股價長期上漲，中長期仍可以為投資者帶來較好的回報。基金投資者最好以分次多投、長期持有的方式去布局相關主題基金。

    皮勁松：應當避免在市場情緒過于亢奮的時候參與。醫藥行業爆發性并不會很強，在市場情緒亢奮的時候參與，可能面臨調整的壓力。基于行業長期成長性，應該在相對低迷時布局。

    池陳森：因為醫藥長期來看是受益于人口老齡化、消費升級、技術升級等社會大趨勢的，長期投資會有很好的回報。短期的風險在于醫藥經過了前兩年的估值擴張，當前整體估值不低，未來的收益需要靠持續業績成長來實現。選擇上建議大家選擇配置更加均衡的產品。