投資要點

    金融行業(yè)對外開放提速，券商行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，增量資金的進入提升市場活躍度，允許外資控股，合作深度有望增強；同時外資更為成熟的商業(yè)模式使得牌照的價值進一步下滑，競爭緊迫感將有所提升，券商尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展，加速國際化布局，龍頭券商布局前瞻，資本實力雄厚，有望把握機遇充分受益。

    兩步走“引進來”，提供更多合作機遇：1）對外開放，“引進來”提升市場活躍度。回顧并展望金融機構(gòu)對外開放歷程，首先在于體制機制，從交易渠道看：目前已推出滬港通、深港通、債券通等交易模式，未來有望繼續(xù)通過與發(fā)達國家和地區(qū)、“一帶一路”沿線國家和地區(qū)交易所的合作，充分參與全球化交易，同時，近期CDR頂層設計出臺，境內(nèi)投資者有望分享新經(jīng)濟獨角獸紅利；從在資金流通看：3月13日，上交所表示擬提高QFII、RQFII交易以及持有A股比例分別至10%/15%，根據(jù)我們測算，截止2017年底兩類機構(gòu)持股比例僅為0.02%，具有較大提升空間，同時隨著MSCI的臨近，境外資金進入預期增強，境內(nèi)公募基金銷售開啟，市場活躍度有望提升；2）持股比例放開，允許控股之下合作機遇增多。金融開放的第二個層次在于外資投資比例限制放寬，我們認為，中國金融環(huán)境具有特殊性，政策擬允許外資控股，合作機遇大于競爭，外資有望選擇優(yōu)質(zhì)的金融機構(gòu)，加大股權(quán)投資力度，一方面保持對國內(nèi)金融市場的跟蹤，同時享受較高投資收益。同時目前已有外資持股子公司的券商有望在層面加深合作，提升整體競爭力。

    緊迫感增強，面臨挑戰(zhàn)加速“走出去”：1）“牌照”優(yōu)勢持續(xù)減弱，內(nèi)資券商“走出去”加速國際化發(fā)展，大券商具有優(yōu)勢。隨著國泰君安登錄H股，以及中信建投獲批回A，A+H股券商有望突破11家，內(nèi)資券商國際化布局持續(xù)推進，在外資允許控股的情況下，“牌照紅利”將進一步減弱，“靠天吃飯”局面迫切需要改變，我們認為，積極參與國際化發(fā)展，尋求新業(yè)務增長點成為轉(zhuǎn)型的一大趨勢。其中大券商布局前瞻，有望加速發(fā)展，2017年中信并表里昂證券，華泰并表AssetMark，海外業(yè)務收入更上一個臺階，根據(jù)目前公布的年報來看，廣發(fā)、興業(yè)等券商實現(xiàn)海外業(yè)務翻倍增長。2）政策升溫，多業(yè)務全球化參與程度有望提升。一方面，建設多層次資本市場、提升直接融資、對外開放等機遇有利于內(nèi)資券商投行逐步縮小在定價權(quán)等方面與歐美投行差距，同時CDR頂層設計出臺，券商作為潛在托管發(fā)行機構(gòu)業(yè)務范圍有望進一步拓寬；另一方面，國內(nèi)原油期貨上市，人民幣定價權(quán)提升，隨著FICC標的品種的增多，券商期貨經(jīng)紀、場外衍生品業(yè)務的發(fā)展迎來機遇，對外開放帶來更多對沖需求，具有衍生品業(yè)務優(yōu)勢的中信、中金等龍頭有望充分受益。

    投資建議：金融對外開放，券商行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，龍頭券商有望同時受益于市場活躍度提升以及國際業(yè)務快速發(fā)展。建議關注：中信證券、華泰證券、光大證券等

    風險提示事件：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預期變化。