今年一季度以來，隨著上市公司2017年報、2018年一季報陸續披露，去年強勢走高的白馬股大多業績增速不及預期，投資者們也果斷選擇用“腳”投票，一些有代表性的白馬股出現了較大幅度的調整。后市白馬股何去何從？是投資者比較關心的問題。

  關于白馬股的行情，投資者不應該認為，去年的白馬股是有整體行情的，事實上是行業的結構性機會和個股行情共同推動的結果。從表面看，確實是一大批白馬股出現較大幅度的上漲，但是究其根本，每個公司上漲的原因各不相同。有些公司是受益于所在行業的景氣度提升，也有公司只是受益于其自身的競爭力提高、市場份額的提高。行業景氣度提升最具代表的就是白酒行業，其中一線、二線品牌的白酒公司表現都不差。行業沒有變化，公司自身競爭力提高、市場份額提高的代表是格力電器、小天鵝，白色家電行業整體增速5%左右，但是格力電器和小天鵝2017年業績同比2016年增長44.87%、28.2%，遠高于行業增速。所以，白馬股的行情，要么是行業景氣度提升，要么是自身競爭力提升，并不存在白馬股的普遍行情。

  投資者應該對白馬股的正反兩面有清晰的認知，不能盲目給予白馬股好或者差的簡單評判。白馬股的優勢是：至少在細分行業內處于龍頭地位、公司擁有比較明確的競爭優勢、中長期的經營風險相對較低、有穩定的盈利能力和良好的現金流等。白馬股的劣勢主要是公司已告別了高成長期、業績增長普遍回歸至0-30%之間、公司體量已經較大業績增長的邊際效應越來越低、公開信息與股價一般都會充分匹配較難挖掘超額回報等。

  白馬股的投資一定不能離開估值，只有客觀理解白馬股的估值，才能有比較好的投資回報。從市值角度看，白馬股的市值普遍在200-500億之間，由于較難維持持續高增長，所以白馬股的估值往往會回歸至15-25倍之間。一旦白馬股當年的靜態估值出現大幅的上升（股價大幅上漲），一定是包含了未來1-3年業績出現復蘇的預期。所以，如果此類白馬股未來1-3年不能如期兌現業績的增長，股價必然會出現快速下跌來修復過高的估值。以伊利股份為例，去年12月到今年2月份股價維持在30-35元這個區間，是包含了2017-2019年每股收益約1.05元、1.30元、1.50元的預期，隨著伊利股份公布業績預告，2017年每股收益僅0.99元，一季度業績增速也未達到預期，也就導致了對2018年、2019年兩年的業績預期下調至1.2元、1.4元左右。這里面最關鍵的問題是，由于已經出現低于預期的情況，那么很有可能會繼續低于預期，能否達到預期和超出預期是需要驗證的。所以，在低于預期的負面因素下，股價出現了快速下行，一周時間從30元一線下跌至25元一線。

  綜上所述，白馬股的投資存在一些簡單有效的邏輯。第一、白馬股靜態估值高，其已經包含對未來的業績增長，而白馬股業績超預期較難，反之一旦低于預期，股價就是大幅下跌，所以，對于高估值的白馬股要慎之又慎；第二、白馬股的股價和未來的預期大多數時候都是被充分反應的，一般很難存在超額回報；第三、白馬股公司多數的投資機會都是在大勢較差的時候，被市場的整體環境帶動到一個較低的估值水平，而公司自身沒有負面變化，逢低估值、左側參與是比較好的選擇，在估值回歸合理后可以兌現；第四、白馬股的長期投資機會往往是歷史性原因造成的，因為行業原因或者公司自身的突發原因，導致白馬股估值回落至歷史地位后，可以考慮買入長期持有。例如反腐導致高端白酒需求放緩導致茅臺五糧液出現的歷史性低位、“三聚氰胺事件”導致整個乳制品行業出現的歷史性低位。