鐵龍物流：受益新清算辦法+公轉鐵貨運結構調整公司迎基本面拐點

    核心觀點：

    新清算辦法放大始發路局經營杠桿，根本上解決路局攬貨積極性

    問題1月1日起，鐵路貨運的清算由原來的“分段計算、管內歸已，直通清算”改為以承運企業為核算主體的“承運清算”。

    新清算辦法將充分釋放始發路局的盈利敏感性與經營杠桿，在行業下行時避免運價非理性促銷下滑，在行業上行時通過提價，在清算成本固定的基礎上放大盈利彈性。同時也極大程度激活了始發路局攬貨積極性。

    環保趨嚴，“公轉鐵”結構調整+油價上漲奠定鐵路貨運長期向上趨勢

    經濟復蘇為是運量周期性的提振，不足以保證公司長期邏輯；但環保治理全面趨嚴背景下，“公轉鐵”運輸結構調整推進+油價上漲將助長鐵路貨運結構實現長期結構性改善。

    特種箱龍頭地位突出，產能釋放將加速推進業績增長

    特箱運輸發展主要受供給制約，行業增長為供給端驅動邏輯。隨著鐵路大規模投資建設釋放貨運運能，基礎設施不足造成的運力瓶頸得到逐步消除，多式聯運推廣的政策支持不斷加大。近年公司不斷加大特箱投資力度，開拓優勢箱型，依據市場變化加快箱體更新換代，從供給端推動業績增長。

    業績迎來長期改善，估值具備投資價值，上調至“買入”評級

    預計新清算辦法帶動鐵路貨運2017年加速增長，同時公轉鐵長效趨勢及特箱規模擴張推動核心業務實現長期改善，上調2018-2020年EPS至0.36、0.42、0.51元/股，對應PE為24.74、21.29、17.57。當前估值具備較好投資價值，未來特箱擴張對業績的傳導將漸顯性，上調至“買入”

    評級。

    風險提示

    新清算辦法對成本端沖擊大于預期，“公轉鐵”趨勢改善不及預期；鐵路特種箱投放不及預期；委托加工貿易應收賬款壞賬風險。

    航天信息：股權轉讓優化資產結構聚焦金稅及企業服務主業

    事件：5月24日，航天信息與匯金科技就轉讓捷文科技股權事宜簽署《意向書》。最終交易價格以經國有資產監督管理部門備案的《評估報告》為依據，由出讓方和受讓方協商確定。匯金科技以發行股份及支付現金的方式購買標的公司60%的股份，其中，以發行股份方式購買30%，以現金方式購買30%。本次簽訂的意向書僅為意向性協議。

    預計帶來投資收益，優化資產結構。2013年12月，公司以現金方式出資40，680萬元收購北京捷文科技股份有限公司60%股權。捷文科技是一家為金融行業客戶提供POS專業化服務、電子支付系統整體解決方案、應用軟件開發以及專業外包服務的信息技術服務商。此次出讓股權預計帶來投資收益，具體影響將根據最終交易價格確定。并且，通過本次交易可提高下屬企業的資產證券化水平，促進資本資產結構的優化和調整。

    聚焦金稅及企業服務主業，小微金融業務和“會員制”有望成為新增長點。

    通過本次股權轉讓，公司將更加聚焦金稅及企業服務主業。公司旗下諾諾金服與浦發等大型商業銀行合作模式已經成熟，2017年放款額達到80億元，2018年有望繼續高速增長。根據公司2017年年報，2017年公司全面開始推行會員制，產業調研了解會員制后增值服務內容增加（VIP/SaaS），預計會員制將形成新的利潤增長點。

    推測此次股權轉讓以后，公司不承擔業績承諾。根據匯金科技公告，王宏、北京威仕通投資管理中心（有限合伙）、游浪、袁劍松、詹閩、張繼翔、王勇、劉戈、范淑紅、張穎波將承諾北京捷文科技股份有限公司2018、2019和2020年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤，最終承諾業績將在與本次收購相關的正式協議中確定。公司不在業績承諾名單內，推測完成此次股權轉讓以后，公司將不承擔業績承諾。

    稅控降價影響拐點在即，中期目標市值735億。根據量價測算，客戶數量增長帶動服務費收入將降低稅控降價影響，18年Q1后有望迎來業績拐點，預計全年凈利潤同比持平。預計2018-2020年營業收入為337.96億、399.00億和471.54億，歸屬上市公司股東的凈利潤為15.54億、21.41億和27.93億。PEG估值法得中期目標市值735億，長期利潤有望達到70億元。

    風險提示：稅控行業性降價影響相關企業當期利潤；業務推進不達預期；宏觀經濟風險；預測假設與實際情況有差異的風險。

    華測檢測：參股浙江檢測國企盡享國有改制紅利

    參股浙江檢測國企，繼續推薦

    公司公告，擬以自有資金7600萬元收購華鈦智測持有的浙江方圓13%股權，標的公司為從事高低壓電器檢測等業務的浙江國企，17年實現營收1.2億元，凈利潤6014.5萬元，我們認為，此次收購估值合理（對應PE9.7x，PB2.7x），未來有望貢獻穩定投資收益；華測通過收購參股優質地方檢測國企，打破了公司在電器低壓/中高壓檢測領域資質的空缺；長期看檢測行業轉企改制空間巨大，公司有望充分受益行業整合，維持買入評級。

    收購進軍電器低壓/中高壓檢測領域，打破資質空缺

    浙江方圓位于嘉興市，是國家電器安全質量監督檢驗中心，是浙江省質量檢測科學研究院所屬工業電器實驗室，可對高、低壓成套開關設備和元件、箱式變電站、高壓電容柜、船用低壓電器等輸配電電氣產品進行檢測。電器檢測行業下游為電力及電器設備制造業等，目前我國配電網/智能電網及電力裝備景氣度仍然較高，且電器檢測行業相對資質和資金壁壘較高，浙江方圓試驗室通過國家CNAS/CMA/CAL認可，具有CCC/CQC/CGC/CCS等檢測資質，是國家電網公司和南方電網公司核準的檢測實驗室。公司通過此次收購進軍低壓/中高壓檢測領域，利于打破公司此領域的資質空缺。

    收購估值合理，未來分享投資收益

    收購標的收益法評估值5.9億元，雙方最終達成收購浙江方圓13%股權轉讓價款0.76億元（對應總價值5.8億元）。標的17年收入1.2億元，凈利潤0.6億元，凈利率高達51%，總資產2.8億元，ROA達21%，凈資產2.2億元，ROE高達27%，此次收購對應PE9.7x，PB2.7x，假設其18/19年凈利潤增速15%/15%，公司持有13%股權對應18/19年投資收益525萬元（假設并表7個月）/1034萬元，占我們對公司18/19年歸母凈利預測2%/2%。本次收購采取現金支付7600萬元，截至18Q1，公司賬面現金5.4億元，資產負債率30%，收購基本不會對公司經營造成壓力。

    質檢改革穩步推進，華測有望受益行業整合

    收購標的大股東浙江方圓檢測集團是由浙江省質量技術監督局下屬事業單位浙江省質量技術監督檢測研究院等六家單位共同發起組建的檢測機構，具備國資背景，公司通過此次參股，有望享有未來股份優先認購權。據國家認監委數據發布，截至2016年底，我國事業單位制的檢驗檢測機構有11479家（占比34.5%）。國家質檢總局要求2020年底前，按照事業單位分類改革要求，相關檢驗檢測認證機構轉企改制基本到位，華測依靠資本、品牌優勢，有望通過收購等方式加快整合國有優質檢測機構。

    維持盈利預測，維持“買入”評級

    公司18年加大產品線利潤考核，控制資本開支，縮減醫學、工程等虧損線規模，同時食品、環境實驗室（收入占比近50%）進入自然成熟周期，我們認為公司18年將迎來利潤率拐點。在做好已有產品線管控的同時，公司未來并購可能聚焦資質優質的國企及大客戶資源豐富的外資檢測機構。暫維持前次盈利預測，預計2018-2020年公司EPS為0.16/0.26/0.34元，維持公司18年32-36x目標PE，對應目標價5.12-5.76元，維持“買入”。

    風險提示：并購標的業績承諾未能完成，公司人均產值提升不及預期。

    恩華藥業：丁二酸齊洛那平獲批臨床進一步豐富公司精麻類產品線

    投資要點

    事件：2018年5月24日，公司發布公告，公司丁二酸齊洛那平原料及其片劑（7.5mg）獲CFDA批準臨床。

    繼棕櫚酸帕利哌酮、TRV130后，丁二酸齊洛那平獲批臨床有望進一步豐富公司產品線。公司本次申報為化學藥品1類，丁二酸齊洛那平片主要用于治療急性和慢性精神分裂癥，以及其它各種精神病性狀態的明顯的陽性癥狀（如：幻覺、妄想、思維紊亂、敵視、懷疑等）和明顯的陰性癥狀（如：反應遲鈍、情緒淡漠及社交淡漠、少語等）的治療，這也是帕利哌酮、阿立哌唑后公司有一個抗精神分裂癥藥品，2017年公司精神類藥品銷售額達7億，增速為22.90%。公司精神類業務空間進一步提升。與此同時，丁二酸齊洛那平的新藥研發彰顯公司研發創新能力。

    限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非凈利潤的復合增長率為20.50%。本次激勵計劃授予價格為8.99元，對象包括總經理孫家權、財務總監高愛好等高層以及523名公司中層管理人員和核心技術人員、骨干業務人員和關鍵崗位人員，有利于建立股東與上述人員之間的利益共享與約束機制，有利于公司發展戰略和經營計劃的實現。業績指標為公司未來三年歸母扣非凈利潤的復合增長率為20.50%。

    新中標省份逐漸放量及二線品種推廣帶動麻醉及精神類產品加速增長。公司受益于醫保目錄調整及招標落地不斷推進，銷售額出現加速增長。隨著后期新增省份帶來的增量形成一定規模效應，精神類增長明顯，公司通過推廣利培酮分散片保持品種的競爭力，同時，齊拉西酮、丁螺環酮、度羅西汀、阿立哌唑等二線品種逐漸上量增強公司精神類板塊實力。

    盈利預測與投資評級：我們預計2018-2020年公司銷售收入為37.42億元、42.06億元、47.75億元，歸屬母公司凈利潤為4.80億元、5.98億元和7.51億元，增速為21.6%、24.5%、25.6%，EPS分別為0.48元、0.59元和0.74元。公司側重醫藥工業發展，具備豐富的產品結構，同時受益于藥品招標以及醫保目錄調整，老產品穩健發展，二線產品右美托咪定彈性十足，公司未來將實現業績的穩定增長，同時公司積極儲備新產品，提升公司未來發展空間。因此，我們維持“買入”評級。

    風險提示：中標藥品落地情況低于預期、新藥研發低于預期。

    銀輪股份：不懼美國加稅擾動珍惜買入銀輪股份

    事件：5月24日美國特朗普政府開始調查轎車和卡車對國家安全的威脅，或對進口汽車加征25%關稅，引起汽車板塊情緒性回調，銀輪股價出現較大波動。我們認為：公司完全有能力對沖美國加稅影響，情緒波動不改長期成長趨勢，極有希望超越行業，繼續堅定推薦買入。

    布局全球福特與全球通用，美國有TDI產能，有效對沖加稅風險。公司目前乘用車第一大客戶為全球福特，2016年成為全球通用戰略合作伙伴，美國本土客戶優質。且于2016年收購美國熱動力公司布局北美產能，目前約50%的美國收入為美本土產值，即便加征關稅，公司依然有能力在美國本土為客戶供貨對沖風險?？紤]公司產品成本優勢及費用管控，即便出口供貨，公司產品依然有望維持較強的競爭力。整體上我們認為美國加征進口車關稅對銀輪產品在全球供應鏈的成本優勢影響不大，公司也具備美國本土配套美國大客戶的能力。

    在當前板塊內，建議增配高成長有望穿越周期的汽車零部件龍頭標的。銀輪作為“全球化+高成長+估值彈性”汽車熱管理龍頭品種，性價比高，積極建議買入。公司商轉乘打開長期空間，客戶持續開拓及配比提升提高市占率，散熱器品類擴張提升單車價值量，估值受益乘用車占比提升及新能源熱管理催化，公司確定性進入“市占率+單車價值+PE”三升通道。隨著公司凈利率隨費用管控和原材料壓力釋放企反轉，乘用車銷量企穩反轉，行業板塊估值中樞有望上移，公司極有希望迎來零部件市值公式五升通道。作為為數不多的全球化+估值彈性品種，受益新能源熱管理行業格局有望重塑，具備一定稀缺性。

    投資評級：不考慮朗信收購的情況下，預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.07/5.35/6.66億元，EPS分別為0.51/0.67/0.83元，PE分別為18.5/14.1/11.3倍，維持“買入”評級，繼續堅定推薦。

    風險提示：下游客戶銷售不及預期；定增項目達產不及預期。

    藍帆醫療：雙帆揚起靜水流深

    首帆啟航：布局丁腈手套，主業穩健增長

    公司原有主業目前PVC手套產能為150億只，全球市場份額達到22%，位居世界第一。高端丁腈手套項目一期（20億只/每年）已建成投產，預計未來將有效提升手套主業盈利能力，公司是業內為數不多擁有上游配套產業鏈配套的企業，母公司藍帆集團旗下化工板塊與手套業務有良好的協同，未來國內市場的終端銷售有望獲得突破，手套主業將穩健增長。

    次帆揚起：巨資收購柏盛國際，開啟業務新增長點

    柏盛國際為全球第四大心血管支架產商，占歐洲、亞太（除日本、中國之外）及非洲主要國家和地區市場總額份額的11%左右，其全資子公司吉威醫療為中國第三大心血管支架，市場份額超過18%。藍帆擬以58.95億元間接收購其93.37%的股權，柏盛的注入將為藍帆帶來新增長點。柏盛原股東中信產業基金在收購完成后也將成為藍帆第二大股東，為藍帆的醫療健康戰略提供有力支撐。

    靜水流深：新品上市+新市場拓展=確定性成長

    公司未來具有兩大成長動力：1）國內：2017年底吉威新一代可降解涂層藥物支架“心躍”在國內上市銷售。2）國際：柏盛使用獨家開發的BA9藥物作為涂層的無聚合物載體支架“BioFreedom”已在日本上市，預計2019年在美國獲批。新一代支架在性能和安全性上獲得重要提升，目前公司已于國際藥械分銷商巨頭康德樂達成戰略合作，在多地代理銷售柏盛支架。PCI手術量國內仍有提升空間，預計未來國內行業增速在15%左右，疊加海內外高端產品對自身低端產品替代，心血管高值耗材業務有望量價疊加助力增長。

    風險提示

    國內高值耗材降價超預期；新一代支架臨床推廣、海外日美等新市場拓展不達預期。

    投資建議：化工龍頭乘風再揚帆，推薦“增持”

    藍帆憑借高值+低值耗材雙輪驅動凈利潤的快速增長，假設柏盛順利在18年6月并表，全年并表7個月，并考慮增發股份攤薄影響，預計18~20年歸母凈利潤達到4.35/7.45/8.37億，對應EPS達到0.45/0.77/0.87元，對應當前股價PE為54.7/31.9/28.4X，推薦“增持”。