深赤灣A（000022）：蛇吞象回歸A股！評深赤灣收購招商局港口

    公告及點評

    2018年6月20日，深赤灣A（000022.SZ）、招商局港口（00144.HK）發布公告：深赤灣擬以21.46元/股向CMID發行11.49億股，作價246.5億元收購CMID持有的招商局港口38.72%股份。1）解決同業競爭問題：若收購完成后，招商局集團旗下港口資產將統一歸至A股上市平臺深赤灣，實現境內平臺控制境外平臺的架構，徹底解決同業競爭問題。2）業務體量大幅增加：交易前，深赤灣A主要經營深圳赤灣港區、東莞麻涌港區。交易完成后，將使得上市公司旗下所運營的港口資產大幅增加。3）盈利水平的大幅提升：交易后上市公司的資產規模、營業收入、凈利潤均將顯著增長。

    公司簡介

    招商局港口是招商局集團的重要子公司，現為世界領先的港口開發、投資和營運商，于中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網絡群，主控或參資的碼頭遍及香港、臺灣、深圳、寧波、上海、青島、天津、大連、漳州、湛江、汕頭等集裝箱樞紐港，并成功布局南亞、非洲、歐洲地中海及南美等地區。截至2017年底共投資參資17個國家地區的32個港口。2017年招商局港口國內外港口全年完成集裝箱吞吐量10，290.26萬TEU，同比增長7.4%；完成散雜貨吞吐量5.07億噸，同比增長10.31%。

    交易結構梳理

    深赤灣以21.46元/股（以董事會決議為定價基準日，前20個交易日均價確定發行價22.78元/股，除息后為21.46元/股）發行11.48億股，合計246.5億的價格，收購CMID所持有招商局港口12.69億股（占總股本38.72%）。不考慮配套募集資金，深赤灣總股本將由6.45億增加至17.93億；考慮計劃配套募集40億，則股本將增加至19.21億股。

    估值比較

    1）深赤灣A：PETTM29.0x。2）標的公司：收購招商局港口股權對價為PE13.5x。其中發行股份購買資產的交易對價確定為2，465，000萬元；經審計的模擬合并報表：歸母凈利潤為47億元，同時考慮到38.72%的股份占比。3）新公司：若交易完成且配套募集資金，則股份合計為19.21億股，新公司以停牌前股票價格計（22.82元/股）則市值為438.4億元，考慮到交易完成后2017年備考歸母凈利潤為23.3億元，則對應PE為18.8x。

    投資建議

    就本次交易來看，深赤灣擬以21.46元/股向CMID發行11.49億股，作價246.5億元收購CMID持有的招商局港口38.72%股份，當前收購標的公司股權的估值偏低，僅為13.5x。不考慮本次收購，我們預計2018-2020年公司營業收入為25.39億元、25.89億元、26.45億元，歸母凈利為5.78億元、6.39億元、6.93億元，PE25.5X，23.0X，21.2X，考慮到招商局港口作為港口業龍頭企業，理應享有一定估值溢價，若發行完成后上市公司有望在業績、估值、主題的催化下進一步走強。上調公司至“買入”評級。

    風險提示：交易不及預期，全球經濟復蘇乏力，中國經濟下滑，區域競爭加劇（天風證券姜明）

    復星醫藥（600196）：曲妥珠單抗海外授權，重磅品種進軍國際市場

    公司公告：控股子公司復宏漢霖授予AccordHealthcareLimited在歐洲地區、部分中東及北非地區、部分獨聯體國家就復宏漢霖研發的曲妥珠單抗生物類似藥開展獨家商業化等許可權利。

    公司控股子公司復宏漢霖將獲得付至多4，050萬美元的首付款及里程碑費用，以及13.5%至25%的凈利潤提成。Accord成立于2002年，是一家總部位于英國米德爾塞克斯郡的全球性制藥公司，主要從事開發、制造和銷售仿制藥產品和生物仿制藥業務，其業務覆蓋北美、歐洲、澳大利亞、亞太等地區，擁有較強的銷售網絡。2017年4月1日至2018年3月31日，Accord實現營業收入46，688萬英鎊，凈利潤841萬英鎊。根據協議：1）合同簽署時，Accord將支付公司800萬美元首付款；2）歐洲藥品管理局（EMA）受理該產品上市許可申請時，支付里程碑付款500萬美元；3）EMA正式啟動該產品上市許可集中審批程序后的第105天，支付里程碑付款500萬美元；4）EMA授予該產品上市許可時，支付里程碑付款500萬美元；5）根據該產品正式上市時間，支付里程碑付款不超過1，500萬美元；6）若該產品于2020年12月31日前于西班牙、法國、意大利、英國、德國上市，應增加里程碑付款250萬美元。此外，Accord將在協議約定期間根據產品凈銷售額的達成情況，按13.5%至25%的比例區間支付區域內的凈利潤提成。曲妥珠單抗是Her2陽性乳腺癌治療的一線用藥，2017年全球市場規模約58.7億美元。公司品種目前處于全球多中心III期臨床試驗，有望于年內在中國、歐洲遞交上市申請，并于明年獲批，借助Accord渠道進入歐洲市場。

    公司重磅生物藥進入收獲期，未來更多品種有望歐洲國內同步開發。公司利妥昔單抗費霍奇金淋巴瘤III期臨床試驗成功并被納入優先審評，有望于年內獲批，成為公司生物藥平臺第一個獲批上市的品種。此外，公司共有9個產品獲批臨床，包括5個生物類似藥和4個生物創新藥，其中曲妥珠單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗均處于III期臨床試驗。我們預計，未來公司更多單抗品種有望歐洲國內同步開發，并通過類似模式進行授權。

    盈利預測與投資建議：我們預計公司2018-2020歸母凈利潤分別為38.15億、45.15億和52.93億，同比增長22.11%、18.34%和17.24%。公司主業快速增長、估值便宜，未來有望估值和業績雙升。我們給予公司2018年整體估值35-40倍，對應目標區間53.55-61.2元，維持“買入”評級。

    風險提示：外延并購不達預期的風險；新藥研發失敗的風險；一致性評價不達預期的風險。（中泰證券江琦，張天翼）

    藏格控股（000408）：18H1增長14%~40%，受益鉀肥價格上漲

    事件描述：

    2018年6月20日，公司公告2018年半年度業績預告，據公告，公司2018H1預計實現歸母凈利潤3.6~4.4億元，YoY+14.3%~39.7%。

    事件分析與結論：

    1、18H1增長14.3%~39.7%，受益鉀肥價格上漲

    近日，公司公告2018H1業績預告，預計實現歸母凈利潤3.6~4.4億元，相較2017年同期的3.2億元增長14.3%~39.7%。公司業績增長主要受益于氯化鉀價格上漲，2017年Q4以來氯化鉀產業景氣度回升，氯化鉀銷售價格上漲明顯。報告期間，公司氯化鉀售價同比上漲約55元/噸，并有望持續平穩增長。公司是國內第二大的鉀肥企業，擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區724.3493平方公里的鉀鹽采礦權證，6600萬噸氯化鉀儲量，180萬噸碳酸鋰儲量。目前，公司具備200萬噸/年的氯化鉀產能，鉀肥價格上漲增厚公司業績。此外，公司全資孫公司上海藏祥貿易有限公司和上海瑤博貿易有限公司實現盈利，帶動公司業績上漲。

    2、鹵水提鋰有望成公司新增長點

    2018年3月，公司與藍曉科技簽訂10000噸/年碳酸鋰項目，正式進入鹵水提鋰領域。鹵水提鋰利用吸附分離技術提取鉀肥聯產老鹵水中的鋰離子，“變廢為寶”提高公司盈利能力。2017年10月，公司開始布局大浪灘鹽湖，取得新鹵水資源探礦權。大浪灘黑北鉀鹽礦位于礦產資源豐富的柴達木盆地西北部，是一個以鉀鹽為主，伴生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田，面積為492.56平方公里。據公告，勘探預測新增鹵水氯化鉀資源量（332+333）3000萬噸。開發大浪灘深層鹵水有望為公司貢獻200萬噸/年鉀肥產能和2萬噸/碳酸鋰產能，顯著增厚公司業績可期。

    風險提示：

    新建產能進度不及預期，氯化鉀價格大幅下跌。（方正證券李永磊）

    開元股份（300338）：擬整合剝離傳統主業，教育業務純化正式啟動

    事件

    6月21日，開元股份公告董事會會議決議，審議通過主要事項有：①整合開元股份現有制造業業務，逐步將開元股份的制造業業務及與其業務緊密相關的公司轉入到擬設立的全資子公司開元有限。②增加對教育業務投入。③在當對制造業業務整合完成后，啟動對開元股份的業務重組，剝離效益不良的業務與子公司。

    簡評

    教育業務方面，恒企教育&中大英才2017年3月開始并表。①恒企教育2017全年實現營業收入6.03億元，同比增長58.01%；歸母凈利潤1.10億元，同比增長29.97%。在收購天琥教育、多迪科技、引入戰略投資者青城禾元和昌都市高騰（粵民投）后，運營能力有望取得進一步提升。②中大英才2017年全年營業收入0.64億元，同比增長48.00%；歸母凈利潤0.23億元，同比增長49.19%。通過持續保持內容領先、流量為王、技術為本并舉的方式，中大英才的職業資格在線培訓領軍品牌優勢得以保持與擴大。

    2018財年一季度，公司預收款項由2017年一季末的1.04億元增加到2018年一季末的1.85億元，占總資產比例由4.03%提升至6.22%。公司在線教育業務增長較快，在線業務收入確認周期更長，但預收賬款已入賬，未來隨著預收賬款確認，業績增長確定性較強，營收利潤有望超預期增長。

    投資建議

    我們預計2018-2020年EPS0.615元，0.799元，0.986元，對應PE22x，17x，14x。目前開元股份估值已至較低位置，同時公司治理結構持續優化，業務有望純化，未來公司或成為純教育業務公司，全力發展教育業務，值得期待。現時點建議重點關注。目標價20元，維持“買入”評級。

    風險提示

    如果恒企教育和中大英才未來經營狀況未達預期，公司將存在商譽減值風險，職業教育培訓行業競爭加劇；公司制造業業務整合及整體業務重組計劃仍存不確定性等風險。（國金證券唐川）

    易尚展示（002751）：事件點評：短期股價下跌黃金坑，堅定看好公司發展

    事件：

    近日受中美貿易戰影響大盤不穩，公司股價連續快速下跌。

    主要觀點：

    1．享受新零售行業景氣度回升，傳統展示業務18年有30%增速2017年開始的新零售使得行業重新重視線下零售店的價值，開啟線上銷售時代的小米亦回歸線下，在全國各處建立小米之家。五糧液2017年11月在線下開展了“五糧e店”建設，茅臺亦計劃開展智慧門店建設。考慮到茅臺及其經銷商一直是公司品牌終端展示業務的重點客戶，茅臺電子博物館由公司設計，公司有望獲得茅臺智慧門店訂單，在機場等人流多的地方建立一批體驗店。整體上看，線下零售店拐點已現，公司享受新零售帶來的增量用戶紅利，展示業務有望獲得30%增速。

    2、3D文化科技業務進入黃金增長期，業績爆發真成長

    創客3D教育業務增長迅速：整體市場規模將達到1500億元，公司創客教育業務有十倍以上增長空間。公司當前在深圳訂單為100所，公司近兩個月與邢臺、清遠、克拉瑪依政府簽訂合作框架協議，以邢臺為例2018年建設100所試點學校，未來推廣有數倍增長空間。當前公司已渡過早期試點階段，逐漸在二、三、四線城市獲得區域性訂單。考慮到各省市試點推廣政策密集出臺，保守估計公司訂單未來幾年每年翻倍增長，毛利率維持在50%左右，成為公司主要增長動力之一。

    AR&3D電商業務有望爆發性成長：AR&3D電商業務擁有250億-400億市場規模，易尚展示背靠頂尖學府，與院士深度合作，憑借著強大的技術、人才儲備，深度參與京東、阿里的AR&3D電商業務，有望成為AR&3D商品三維掃描領導者，業績未來幾年將爆發性增長

    3、股權激勵、高層增持、員工持股、定增董事長領投66%，控股股東承諾不減持，彰顯公司長期發展信心

    公司2017年7-9月相繼實施股權激勵（以3D業務為主）、高層增持、第一期員工持股等，合計投入2.2億元購買公司股票，2018年3月22日，公司完成定增共募集資金4.43億元投入新業務，其中董事長認購2.92億元，占比66%。2018年4月前三大股東承諾一年內不減持。我們認為公司真金白銀投入，彰顯公司戰略發展信心。

    結論：

    近期公司股價的下跌與公司經營增長的基本面相背離，我們認為公司基本面仍在向好方向轉變，業績進入增長期，股價經歷大幅下跌后帶來更好的投資機會。我們預計公司2018年-2020年營業收入分別為11.59億元、18.45億元和26.31億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.74億元、4.30億元（包含出售部分寫字樓1.5億凈利潤）和6.05億元；每股收益分別為1.13元、2.79元和3.92元，對應PE分別為26倍、11倍和8倍。考慮到公司的高成長性、稀缺性、未來存在爆發空間，我們給予公司2018年50倍估值，目標價56.5元，股價空間91%，維持“強烈推薦”評級。

    風險提示：

    文化創意3D業務不及預期。（東興證券鄭閔鋼）吉翔股份（603399）：業績大幅增長，影視業務利潤逐步釋放

    事件：

    吉翔股份發布18上半年度業績預告，預計實現歸母凈利潤區間為（1.7億元-2.5億元），同比增長區間（179%-311%）。二季度單季實現歸母凈利潤區間為（1.28億元-2.08億元），同比增長區間為（116.95%-252.54%）。

    業績增長主要來源于三個方面主要：1、公司影視劇業務板塊電視劇《歸去來》、《大明皇妃》均于上半年完成收入及利潤確認；2、公司鉬業業務板塊受下游產業周期性復蘇，鉬礦需求量回升，價格略有上漲影響。3、公司上半年收到西沙德蓋原股東對上市公司的業績承諾所做出的利潤補償。

    文娛轉型顯成效，利潤提升較為明顯。公司2018年影視項目儲備豐富，題材以“正能量”、“主旋律”為主。

    1）電影方面，公司堅持年輕化、工業化與全球化的項目矩陣打造，預計將于2018年上映的項目有《動物世界》（6月29日）、《阿修羅》，儲備項目還包括《天氣預爆》、《敢問路在何方》、《發財日記》等。同時參與投資的好萊塢影片《戰艦灰狗號》已開機。

    2）電視劇方面，公司堅持“自主開發+IP優選”相結合打造頭部內容，以現實主義、年代等題材為主。目前《歸去來》已經在東方衛視、北京衛視首播，優酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV聯合播出，收視良好。儲備的項目主要包括《老中醫》、《勇敢的心2》、《娘道》、《原來你還在這里》、《大明皇妃》等，其中《大明皇妃》在二季度確認收入。近期投資的貳零壹陸（股份占比51%），儲備的項目包括《大叔與少年》、《少年派》等。

    投資建議：公司文娛轉型順利推進，業績增長顯成效，我們根據公司目前影視內容儲備情況，預計公司2018-2019年營業收入分別為23.05億元、24.86億元，同比增長分別為4.84%、7.85%；歸屬母公司凈利潤分別為5.01億、5.69億，同比增長128.30%、13.43%，公司目前股價對應2018年盈利預測PE為17倍，繼續予以“增持”評級。

    風險提示：1）管理層風險：當前公司高管多為文娛產業，存在對傳統業務不熟悉情況，傳統鉬業存在繼續下滑風險；2）影視業務風險：項目上線不及預期風險，政策監管風險。（中泰證券康雅雯，朱骎楠）