正泰電器（601877）點評：收購分布式光伏電站優化資產布局

    事件：

    近日，公司全資子公司浙江正泰新能源開發有限公司從隆基綠能科技股份有限公司旗下6家子公司購買17個分布式光伏項目公司100%的股權，涉及項目容量106.3MW，股權轉讓交易總價703，000，139.1元。

    投資要點：

    收購分布式光伏電站優化資產布局

    公司此次收購的分布式光伏項目容量為106.3MW，均價約6.61元/W。我們認為，此次收購的意義主要在于三點：1.優化資金配置：分布式項目具有限電率低、現金流良好等優點，隨著增量指標的受限，優質的存量項目收購有助于公司增加電站規模，并優化持有電站結構及區域布局；2.進一步貢獻利潤：此次收購也是公司為應對光伏新政的舉措之一；3.為分布式項目“隔墻售電”做準備：分布式光伏具有“定向輸送，協同供電，就地生產，就近消費”的特點，現國內正處于電力市場交易改革發展的關鍵期，收購分布式項目有助于未來的業務布局。

    低壓電器強勢復蘇

    隨著下游如房地產、基建、配電網、工業自動化等行業自2016年以來的快速增長，低壓電器行業需求強勢復蘇。同時，隨著公司從傳統分銷渠道到解決方案的營銷戰略轉變、細分行業客戶的拓展以及在高端市場的突破，公司低壓電器的業績超預期增長，我們預計2018年增速將達15%~20%左右。

    光伏新政影響有限

    公司光伏業務的主要業績來源于電站運營，并不受此次政策影響；EPC業務方面，公司將加快海外電站的建設，以彌補國內項目的影響；而在制造端，公司海外市場拓展良好，受國內價格沖擊的影響不大?？傮w來看，此次光伏新政對公司業績的影響并不大。經過產業鏈價格的快速下降后，平價項目也將逐步出現，中長期的發展趨勢仍向好。

    光伏新政影響有限

    我們預計公司2018~2020年將實現營業收入287.10/339.98/389.33億元，實現凈利潤33.83/40.86/48.40億元，EPS為1.57/1.90/2.25，對應PE分別為14/12/10倍?？紤]到公司低壓電器業務穩健發展，光伏業務受新政影響有限，我們看好公司中長期的發展前景，給予“推薦”評級。

    風險提示

    1.宏觀經濟增速下行風險；2.新能源政策風險；3.原材料價格上行風險；（國聯證券虞棟）

    用友網絡（600588）深度研究：云服務風頭正勁生態融合成就未來

    投資要點：

    公司為國內企業信息化服務龍頭

    公司自成立以來就專注于企業信息化服務，發展經歷了“1.0財務軟件時代”、“2.0企業管理軟件時代”以及“3.0企業數字化服務時代”。經過近30年的發展，公司現已圍繞企業信息化服務形成了軟件、云服務及金融服務的業務布局，成為國內企業信息化服務的領軍企業。

    云服務市場欣欣向榮，公司云業務高歌猛進

    根據艾瑞咨詢的報告，2017年中國云計算市場規模大約為693.1億元，未來將維持30%左右的增速在2019年達到1182.6億元。面對快速擴容的國內云市場，公司在2017年內發布了用友云平臺、U8cloud、“精智”工業互聯網平臺等多款重磅云產品，同時還分別和江西省、湖北省、湖南省、上海市、浙江等省市簽訂戰略合作協議助力企業上云。隨著眾多優秀云產品的發布、云業務領域的研發高投入以及傳統軟件領域的豐富經驗與云產品的深度融合，公司云業務有望迎來快速放量期。

    生態融合戰略打造企業信息化航母

    公司自提出“用友3.0”戰略以來，就朝著綜合型、融合型和生態型的方向發展。在綜合型和融合型方向上，公司通過布局金融領域并將云產品、軟件產品以及金融服務逐步融合為企業客戶提供一體化服務；在生態型方向上，公司致力于打造PAAS用友云平臺，同時聯合云市場、云開發、咨詢實施服務、渠道分銷及戰略合作等生態伙伴共同為客戶提供優質服務。

    維持“推薦”評級

    預計公司2018-2020年凈利潤分別為5.94億元、7.71億元、9.58億元，對應EPS分別為0.31元、0.41元、0.51元。在“用友3.0”戰略推動下，我們看好云服務、軟件及金融業務融合化發展為公司帶來的綜合競爭力提升，維持“推薦”評級。

    風險提示：云拓展不及預期；金融政策風險；軟件領域競爭加劇。（國聯證券吳金雅朱松）

    威唐工業（300707）動態研究：沖壓模具優質供應商競爭優勢突出

    投資要點：

    汽車沖壓模具優質生產商，出口主導彰顯優秀品質。公司是國內規模較大的汽車模具獨立生產商，產品外銷為主，主要配套于麥格納、奇昊、伊思靈豪森、博澤等跨國汽車零部件廠商，并與之建立了較為穩定的合作關系；使用公司模具產品生產的沖壓件最終配套于特斯拉、保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、大眾、通用、福特、克萊斯勒等眾多品牌車型。在模具業務基礎上，公司拓展了沖壓件業務，主要面向國內市場。公司2014-2017年收入復合增長率達到27.92%，歸母凈利潤復合增速達到28.27%。2018年一季度公司實現收入1.49億元，同比增長76.61%，實現歸母凈利潤0.31億元，同比增長116.32%，2018年全年公司收入有望穩定增長。歐美汽車模具行業進入壁壘較國內更高，產品盈利能力更強，2017年公司沖壓模具毛利率達52.03%，而天汽模、成飛集成分別為20.55%、20.49%，公司毛利率水平顯著高于國內同行。

    海外沖壓模具業務+國內沖壓件業務，雙輪驅動發展動力十足。公司產品收入結構中，沖壓模具占比接近8成，沖壓件2成。2017年公司沖壓模具收入3.52億元，同比增長40.98%；沖壓件收入0.79億元，同比增長24.36%。公司在原有海外優質客戶資源的基礎上，新拓展了克萊斯勒、北美尼桑等整車廠客戶，成為其沖壓模具供應商；沖壓件業務主要有博澤等客戶。公司“精密汽車沖壓模具升級擴建項目”將于2018年底竣工投產，未來產品中白車身車架結構沖壓模具等高端中大型模具產品的銷售比例進一步提高，產品的綜合毛利率和在高端產品的市場份額將得到提升；同時公司在沖壓件業務加大投入，并設立了自動化事業部，積極開拓國內汽車領域自動化生產裝備市場，公司未來發展動力十足。

    汽車改款換代增加模具市場需求，公司汽車沖壓模具出口成本優勢明顯。近年來汽車市場新車型投放頻率加快、開發周期縮短，全新車型開發周期由原來的4年左右縮短到1-3年，改款車型由原來的6-24個月縮短至4-15個月。新車型和改款車型數量的持續增加將顯著提升汽車模具市場需求。國內汽車沖壓模具具備成本優勢，價格僅為歐美和日本的70%和50%左右。成本因素驅動下，汽車模具的采購重心不斷從歐美、日本等發達國家轉移至我國等發展中國家。2017年我國沖壓模具出口金額為11.24億美元，同比增長37.75%，公司2017年外銷收入占比為79.70%，其中沖壓模具外銷占我國沖壓模具出口總額約4%，預計公司未來出口規模將進一步增長。

    收購控股子公司威唐沃倫49%股權，深入布局沖壓件領域。2018年6月7日，威唐工業與威唐沃倫股東簽訂正式《股權轉讓協議》，公司擬以655萬美元（折合人民幣4200萬元）收購威唐沃倫49%的股權。威唐沃倫由公司與加拿大沃倫于2013年合資設立，專門從事沖壓件的生產和銷售，自2014年起主要承接國內零配件廠商的沖壓件訂單，此前威唐工業持股51%，加拿大沃倫持股49%。此次交易完成后，威唐沃倫成為公司的全資子公司，提高了公司整體經營決策能力，有利于公司在沖壓件市場的拓展。

    首次覆蓋，給予“增持”評級?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮收購對公司業績的影響，預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為1.05億元、1.14億元、1.30億元，對應EPS分別為0.67元/股、0.72元/股、0.83元/股，按照2018年7月5日收盤價26.46元計算，對應PE分別為40、37、32倍。公司是國內汽車沖壓模具領域較少的出口導向型企業，底蘊深厚，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

    風險提示：宏觀經濟及下游汽車行業波動風險；對國外市場依存度較高的風險；匯率波動的風險；公司業績發展不及預期。（國海證券馮勝）

    上海家化（600315）深度報告：120年風雨洗禮家化再譜華美篇章

    投資要點

    推薦邏輯：（1）2010-2017年化妝品行業復合增長率達16%，化妝品行業處于快速發展期。（2）公司旗下品牌優質，佰草集有望成為國產品牌中最先實現高端化的品牌；公司渠道廣泛，擁有經銷商分銷、直營KA、母嬰、化妝品專營店、百貨、海外、電商、特渠等八大渠道，線上線下全渠道發展。（3）在新任董事長的帶領下，公司進行了全方位的變革，業績成效顯著，2017年實現營業收入64.9億元，同比增長22%，歸母凈利潤3.9億元，漲幅達94%。2018年1季度實現歸母凈利潤1.5億元，同比增長率高達39%。

    公司兩支柱行業迎來快速增長。（1）化妝品：2017年我國日化行業市場規模達到3615億元，預計2017-2021年將保持7.9%的穩步增長。其中限額以上化妝品銷售額為2513億元，2010-2017年行業復合增長率達16%。根據國外化妝品行業發展的歷史經驗，未來兩年隨著我國人均GPD突破1萬美元，化妝品行業將進入快速發展期。（2）母嬰：伴隨二胎政策的實施和消費理念的升級，母嬰用品行業發展迅速。預計2018年母嬰行業市場規模將突破3.1萬億元，并將保持15%-20%的增長。

    公司內部調整加外部契機告別最壞時代，百年老企風光再現。（1）品牌優、渠道廣：上海家化的底子很好，旗下擁有眾多歷史悠久且優質的品牌。經過多年的發展，形成了廣泛且扎實的營銷網絡，截至2017年底，公司進入商超門店19.6萬家、百貨及藥房2048家、化妝品專營店1.17萬家、母嬰店3000萬家。（2）平安助力：實際控制人中國平安加強控股，融入平安生態圈有望助力公司進一步發展。大股東平安能夠為公司提供客戶、渠道、資本等方面的支持，助力公司做大做強。（3）新女掌門上任，帶領公司繼續領跑：公司迎來新任掌門人，擁有豐富的日化行業經驗，在品牌、渠道、研發、組織架構等方面均進行了積極的調整，在其帶領下上海家化百年老企有望進一步騰飛。

    盈利預測與投資建議。預計上海家化2018-2020年的歸母凈利潤分別為5.5億、7.6億和10.0億，同比增速分別為40.7%、39.3%和30.9%，EPS分別為0.82元、1.14元和1.49元，對應PE為48倍、34倍和26倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

    風險提示：行業競爭加劇風險；新品銷售不及預期風險；人才流失風險。（西南證券蔡欣）

    華魯恒升（600426）公告點評：H1預增逾200%煤化工前景向好

    2018H1凈利預增202%-211%，業績略超預期

    華魯恒升于7月5日發布2018年半年度業績預告，預計實現凈利16.46-16.96億元，同比增202%-211%，略超市場預期。按照當前16.20億股的總股本計算，對應EPS為1.02-1.05元。按照前述預告區間，對應2018Q2凈利潤為9.12-9.62億元，同比增293%-315%，環比增速提升。我們預計公司2018-2020年EPS分別為1.73/1.91/2.18元，維持“增持”評級。

    醋酸等產品漲價帶動業績增長

    2018上半年，受安全環保趨嚴，產品供需格局改善等因素影響，公司產品價格同比上漲，據百川資訊，2018H1華東地區尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均價分別為0.20/0.62/1.13/0.48/0.85萬元/噸，同比分別上漲21%/5%/10%/74%/13%，尤其是醋酸漲幅較大（華東地區醋酸2018Q2均價環比繼續上漲6%至4905元/噸），帶動業績環比持續提升。另外由于公司傳統產業升級項目羰基合成氣平臺于2017年10月投產，報告期內甲醇銷量顯著上升，亦對業績有所助益。

    化工品高位回落，化肥項目陸續投產

    由于春節后下游需求復蘇趨緩，公司化工產品價格整體回落，據百川資訊，7月初華東地區DMF/己二酸/醋酸/辛醇報價分別為0.63/1.09/0.45/0.83萬元/噸，分別較一季度中旬階段性高點下跌6%/21%/5%/3%，但考慮到煙煤（山西，Q5500）/純苯（華東地區）/丙烯（華東地區）等原料價格有不同程度下降，且山東地區尿素價格仍在2020元/噸相對高位，公司總體盈利仍維持理想水平。5月公司肥料功能化項目中的合成氨及尿素技改項目投產，預計將有助于化肥業務成本壓減及銷量提升。

    新建煤氣化項目及乙二醇項目是后續重要增長點

    公司在建50萬噸煤制乙二醇項目預計將于2018Q4投產，伴隨煤制乙二醇在下游聚酯領域被逐步認可，下游聚酯產量增長，疊加油價強勢，煤制乙二醇高盈利有望延續，后續將構成公司重要利潤增長點。

    維持“增持”評級

    華魯恒升具備“一頭多線”柔性多聯產優勢，近期煤炭價格回落為公司盈利進一步提升創造良好條件，50萬噸煤制乙二醇項目將于2018年投產，發展空間廣闊。后續油價強勢將有利于甲醇、乙二醇等煤化工產品高盈利的維持，由于醋酸價格走勢超預期，我們上調公司2018-2020年EPS分別至1.73/1.91/2.18元（原值1.43/1.73/2.05元），結合可比公司估值水平，給予公司2018年11-13倍PE，對應目標價19.03-22.49元（原值17.16-19.31元），維持“增持”評級。

    風險提示：下游需求不達預期風險，原料價格大幅波動風險。（華泰證券劉曦）

    廣汽集團（601238）公司動態點評：是否已度過最艱難時期？

    核心觀點

    事件：

    公司發布2018年6月份產銷快報。6月份共實現汽車銷量17.9萬輛，同比增長4.62%，環比增長8.42%，1-6月份累計實現銷量101.7萬輛，累計同比增長5.53%。公司下半年的重磅車型CHR和全新改款GS4的銷量值得期待。公司完成2017年度10轉4的分配方案，預計2018-2020年凈利潤為143/164/189億元，EPS為1.40/1.60/1.85元，對應18年PE為7.4X，維持“強烈推薦”評級。

    核心觀點：

    1、估值接近歷史低位，安全邊際較高：當前廣汽A估值水平已接近于2012年的歷史底部，而廣汽H估值水平已達到2012年的歷史底部。

    當前日系企業以開放的合作態度帶來的銷量提升與2012年釣魚島事件后的情況不可同日而語；廣汽自主品牌正在經歷產品譜系完善的陣痛期，GS4的全新改款有望帶來下半年的銷量提振。我們認為廣汽A和廣汽H當前估值的安全邊際均較高。

    2、廣汽合資品牌表現優異，貢獻絕大多數增量：廣汽豐田和廣汽本田在完成了經典產品的全新換代、銷量爬坡后，凱美瑞和雅閣的銷量均符合預期。廣豐6月份實現銷量5.1萬輛，同比增長30.1%，環比增長1.8%；廣本6月份實現銷量6.6萬輛，同比增長11.2%，環比增長26.0%。此外，6月份廣豐首款小型SUVCHR上市，預計銷量爬坡穩定后，可以實現月銷過萬的目標。預計廣汽豐田全年銷量將超過55萬輛，增幅達到25%以上；預計廣汽本田全年銷量將超過75萬輛，增幅達到6%以上。廣汽三菱6月份實現銷量1.2萬輛，同比增長21.0%，環比下降4.7%，廣汽三菱銷量增長迅速一方面是由于去年同期基數較低，另一方面是來自歐藍德的貢獻，2018年6月歐藍德銷量達到9956輛，同比增長41.7%。受制于廣汽三菱目前的10萬輛產能，預計廣汽三菱全年能實現15%左右的銷量增速。

    3、廣汽自主經歷陣痛期，下半年銷量有望獲得提振：廣汽乘用車6月份銷量繼續走低，實現銷量3.7萬輛，同比下降14.4%，環比下降3.1%。

    廣汽乘用車上半年銷量低迷，主要是受到GS4改款的影響，這也暴露出對GS4的較強依賴，GS4自2015年推出后，2015年至2017年占據廣汽乘用車的份額分別為66%、88%和66%，產品結構非常集中。公司2016年底推出GS8，2017年推出GS3、GS7和MPVGM8，2018年推出GS4中期改款、GS5全新換代、轎車GA4和MPVGM6，產品譜系逐漸完善，可以降低對單款車型的依賴程度，這個過程是有個陣痛期，但是隨著產品更新換代的完成，廣汽自主抵抗市場銷量波動的能力也會增強。搭載祺云概念智聯系統的全新GS4上市預計將對廣汽乘用車下半年的銷量作出較大貢獻，而其他車型的慢慢上量也會完善廣汽乘用車的整體銷售結構，我們認為廣汽自主在下半年將會有所發力。預計全年銷量能實現10%左右的增速，低于年初預期。

    風險提示：中美貿易戰的影響持續發酵，汽車市場低迷，新車銷量不及預期。（長城證券孫志東凌春劉佳）