近期A股震蕩下行，昨日三大股指繼續下挫，再次創出階段新低。其中上證綜指盤中觸及2536點，再創2014年11月以來的近四年新低。10月以來，全球股市表現整體疲弱，美股大跌被認為是造成中國股市調整的主因，拖累全球股市尤其是新興市場表現。“環球市場都是捆綁式發展，聯動性非常強。”香港資深金融及投資銀行家溫天納說。

    海通證券認為，短期而言美股快速急跌影響A股情緒，但中期而言，如果美股由牛轉熊，從全球資產配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

    A股與外圍市場

    聯動增強

    9月以來，政策利好接連釋放疊加海外風險偏好上升，A股出現一波上漲行情。進入10月，隨著美債收益率上行，美股大跌引發全球市場連鎖反應，港股表現持續疲弱，A股同樣無法避免。

    統計顯示，10月以來，美國三大股指持續下行，道瓊斯工業指數累計跌4.56%，納斯達克指數跌7.65%，標普500指數跌5.60%。香港恒生指數在“十一”黃金周便跌跌不休，10月以來累計跌8.37%。上證綜指跌幅更深，10月以來累計跌9.75%。

    市場觀點普遍認為，由于美聯儲加息，全球資本回流美國，風險資產可能會受到較大影響，對于環球市場維持謹慎態度。而現階段A股市場出現的大幅度調整一定程度上正是對這種風險的反應。

    溫天納認為，環球市場的資金鏈和投資趨勢已經捆綁在一起，是聯動起來的，很難獨善其身。他表示，美股通過環球流動性及聯系匯率影響港股，而港股作為中國的國際市場，對A股的影響是通過在港上市的H股、紅籌股及互聯互通機制來傳導。

    各股指的相關性是一個長期的、變動的過程。東方證券的研究表明，上證綜指與恒生指數的相關程度較高，從2008年末開始絕大多數時間的相關性都保持在0.4以上，2018年開始兩者相關性不斷加強。華鑫證券對過去10年美股劇烈波動下A股的表現做了統計與分析發現，標普500過去10年區間跌幅超過10%的區間內A股均有不同程度的影響，所以可以預見，未來如果美股波動幅度加劇，很大可能會傳導到A股市場。

    值得一提的是，8月31日《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯互通存托憑證業務監管規定（意見征求稿）》發布，滬倫通年內開通預期已定。市場分析，滬倫通的開通將導致A股與歐洲市場相關性加強。

    對此溫天納表示認同，其認為首先很多歐洲基金對A股有興趣，這對當地投資者是多了一個直接途徑買賣A股。不過，有一部分當地投資者已經通過QFII、互聯互通機制流入A股，這需要留意有無增量資金出現。其表示，滬倫通開通后，歐洲市場投資者的態度會影響A股表現，但是影響是好是壞，是大是小，還需要觀察未來增量資金有多大。

    估值處于不同水平

    另一方面，溫天納強調：“目前A股并不是完全開放的市場，外圍因素傳導到A股的效應是打折的。”

    A股在10月跟隨外圍市場下跌，但調整幅度有所不同。中信期貨分析，中美兩國貨幣政策不同，利率環境也有差異，但中國市場還是受到美國引發的沖擊，甚至跌幅更大，表現得更加脆弱和敏感。這其中有被全球市場情緒感染的原因，當然也有當前國內自身基本面偏弱的原因。

    事實上，從估值所處區間來看，A股與美股有所不同。中長期來看，A股市場估值已經進入歷史底部區域。最新的交易所數據顯示，截至昨日收盤，滬市平均市盈率僅為12.7倍，而深市平均市盈率為19.71倍，其中深市主板、中小板和創業板的平均市盈率分別為13.89倍、22.71倍和30.45倍。

    美股在多個估值體系中處于較高位置，這是美股目前內在的脆弱性。華鑫證券認為，美股最大的問題是高估值，目前歷史市盈率和遠期市盈率都比上世紀90年代末互聯網危機時要高，所以當下美股投資者均較為敏感，任何預示經濟下行的信號都可能使股市暴跌，任何不利因素都可能促使美股投資者恐慌情緒升高，那么未來一階段可以預見的美股大幅劇烈的波動或有可能成為一種常態。

    海通證券認為，A股與美股目前最大的差異是兩者的估值處在不同的水平，美股處于歷史高位，A股處于歷史低位。10月以來美股大跌的本質是美股估值過高。美股本輪長牛起始于2009年3月，標普500指數至今累計漲幅312%，已超過上一輪牛市的漲幅。相比之下，A股目前的市盈率、市凈率估值都很低。

    未來如果美股波動幅度加劇，恐慌情緒傳導到A股市場還是不可避免。不過，海通證券表示，中期而言，美股轉熊對A股未必是壞事。因為如果美股由牛轉熊，從全球資產配置角度看，估值盈利匹配度更好的A股吸引力會上升。