投資要點：

    要點一：股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險顯現(xiàn)，A股大幅波動

    本周，融資盤和股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險開始顯現(xiàn)，A股在前四天繼續(xù)維持下跌的趨勢。而周五，隨著監(jiān)管層釋放利好，A股大幅反彈。具體來看，上證50、滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指本周漲跌幅分別為0.09%、-1.1%、-1.8%、-1.5%。從行業(yè)來看，銀行、非銀的表現(xiàn)較好，本周分別上漲了1.3%、1.3%。而前期漲幅較好的原材料股本周則下跌較多，有色、煤炭、石油本周分別下跌了6.4%、6%、5.9%。

    要點二：股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩和，不同質(zhì)地股票將會分化

    為了防止股權(quán)質(zhì)押強平引起股市系統(tǒng)性風(fēng)險，本周五，一行兩會集體發(fā)聲，穩(wěn)定市場信心，它們提出的措施包括：①要求金融機構(gòu)在股權(quán)質(zhì)押觸及止損線的情況下，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況，妥善的處理，而不是不計后果的在二級市場拋售。②引入長期資金來承接股權(quán)質(zhì)押，資金來源包括民營企業(yè)發(fā)展支持基金、地方政府管理的各類基金、私募股權(quán)基金、券商資管和保險資金。接著，副總理劉鶴也表態(tài)將會高度重視股市的穩(wěn)定發(fā)展。在監(jiān)管層的表態(tài)下，周五上證指數(shù)大漲2.6%。

    我們認(rèn)為，監(jiān)管層表態(tài)的核心還是在于將妥善化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。對于融資盤和股權(quán)質(zhì)押連環(huán)強平引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，市場可以放松了一口氣。但是，需要注意的是，劉士余主席強調(diào)“幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司緩解股票質(zhì)押困境”。所以監(jiān)管層救股權(quán)質(zhì)押并不是無條件的救，而是主要提供流動性，救助長期基本面較好的股票。而對于一些基本面較差的“殼公司”，監(jiān)管層可能并不會出手，這些股票仍有大幅下跌的風(fēng)險。質(zhì)優(yōu)和質(zhì)差公司股價的分化將會大幅加劇。

    要點三：個稅抵扣正式推出，但刺激消費效果有限

    周六，個稅抵扣暫行辦法正式推出，有望在明年1月1日正式實施。根據(jù)《暫行方法》，子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息、租金、贍養(yǎng)老人等六項都可以進行個稅抵扣。但是我們認(rèn)為個稅抵扣的實際效果可能有限：①新稅法實施后，全國的納稅人口約為7000萬，根據(jù)個稅抵扣，大約平均每人可以減稅300/月，總減稅約為2500億元。②2017年中國社會消費品零售總額為36.6萬億。如果假設(shè)減稅金額全部用于消費，則會使得消費品零售總額上升0.69%，影響較弱。

    要點四：系統(tǒng)性風(fēng)險緩解，維持震蕩格局

    對于后面市場走勢，我們還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為市場將大概率繼續(xù)維持震蕩格局。一方面，監(jiān)管層表態(tài)的核心，還是在于防止市場非理性大幅下跌，而并不是要干涉市場走勢。另外一方面，雖然市場現(xiàn)在悲觀情緒嚴(yán)重，向上的動力較大，但是還是缺乏積極的催化因素。尤其是9月社融和10月初的汽車銷售數(shù)據(jù)都較差，反映宏觀經(jīng)濟暫時還未企穩(wěn)。我們建議投資者還是保持耐心，不要追高，但是可以考慮逢低吸納一些基本面較好的個股。

    推薦投資者關(guān)注：①基建板塊，包括中西部的建筑標(biāo)的。②政府投資板塊：包括油服、5G。③通脹板塊，我們認(rèn)為大宗商品的漲價仍將持續(xù)，通脹有超預(yù)期的可能性，仍然建議關(guān)注煤炭、鋼鐵、黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品。④成長板塊，關(guān)注成長板塊的龍頭和長期機會，推薦醫(yī)療信息化、自主可控、新能源汽車等。

    風(fēng)險提示：海外風(fēng)險因素。