鵬鼎控股：三季度凈利潤(rùn)率提升顯著四季度展望超預(yù)期

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：樊志遠(yuǎn)日期：2018-11-02

    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

    公司發(fā)布2018年三季度業(yè)績(jī)：三季度單季營(yíng)收77.87億元，同比增長(zhǎng)28.97%，凈利潤(rùn)11.3億元，同比增長(zhǎng)89.75%;前三季度營(yíng)收172.67億元，同比增長(zhǎng)28.55%，凈利潤(rùn)15.62億元，同比增長(zhǎng)85.06%，業(yè)績(jī)處于預(yù)告上限。

    經(jīng)營(yíng)分析

    三季度備貨蘋(píng)果新機(jī)，盈利能力改善非常顯著：公司三季度單季凈利潤(rùn)率提升十分顯著，超越去年四季度的9.36%，達(dá)到14.5%，為近年來(lái)最好水平。公司盈利能力大幅提升，主要得益于蘋(píng)果新機(jī)備貨，公司增加了新的料號(hào)，原有供貨份額也有所提升，SLP類(lèi)載板產(chǎn)品毛利率提升明顯，去年供貨占比較小，處于虧損狀態(tài)，今年供貨占比提升明顯，已成為主力供應(yīng)商，再加上內(nèi)部改善，自動(dòng)化能力加強(qiáng)，合格率提升，盈利能力得到大幅提升。

    四季度展望超預(yù)期，有望繼續(xù)受益智能手機(jī)FPC及SLP盛宴：公司預(yù)告全年業(yè)績(jī)25.6-28.6億元，同比增長(zhǎng)40.2~56.6%，按照中值測(cè)算，四季度單季利潤(rùn)11.5億元，超過(guò)三季度。FPC優(yōu)勢(shì)明顯，蘋(píng)果青睞有加，在手機(jī)中不斷增加FPC的用量，2017年iPhoeX中采用FPC數(shù)量達(dá)到了20片以上，成本超過(guò)40美元，2018年iPhoeXSMAX又增加了新的用量，成本超過(guò)60美元。未來(lái)三年，蘋(píng)果手機(jī)有望陸續(xù)推出后置三攝、搭載AR/VR功能、支持5G等創(chuàng)新技術(shù)，對(duì)FPC的用量將進(jìn)一步增加。SLP類(lèi)載板方面，蘋(píng)果2017年首次采用，今年iPhoeXSMAX用量增加到了3片，未來(lái)還有望增加，預(yù)計(jì)iPhoeXSMAX軟板+SLP類(lèi)載板，單機(jī)價(jià)值量超過(guò)80美元。公司是蘋(píng)果的主力供應(yīng)商，未來(lái)將繼續(xù)受益新機(jī)的技術(shù)創(chuàng)新。

    自動(dòng)化程度持續(xù)提升，積極拓展新客戶及新領(lǐng)域：公司自動(dòng)化程度不斷提升，今年在營(yíng)收及利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的情況下，人員卻沒(méi)有增加，淮安新工廠被大客戶評(píng)價(jià)為電路板領(lǐng)域全球自動(dòng)化程度最高的產(chǎn)線，未來(lái)有望繼續(xù)實(shí)施“機(jī)器換人”，減員增效。公司擁有蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜、CISCO、Facebook等國(guó)際大客戶，并不斷開(kāi)拓新客戶，拓展新領(lǐng)域，公司已經(jīng)與華為展開(kāi)全面合作，F(xiàn)PC及SLP產(chǎn)品有望在華為的高端機(jī)上取得突破，此外，公司還在積極拓展5G領(lǐng)域（基站、智能終端、IOT設(shè)備）、汽車(chē)FPC領(lǐng)域等，COF項(xiàng)目也將于明年達(dá)產(chǎn)，具有較好的增長(zhǎng)動(dòng)能。

    投資建議

    我們上調(diào)2018年凈利潤(rùn)至27.46億元，預(yù)測(cè)2018/2019/2020年EPS分別為1.18/1.39/1.75元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.6、14.2及11.3倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    蘋(píng)果新機(jī)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期，訂單下修及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

    威孚高科：安全邊際明顯龍頭地位穩(wěn)固

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-02

    事件：公司公布2018年三季報(bào)，前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.6億元，yoy+4.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.6億元，yoy+10.9%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，yoy+3.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元，yoy-3.4%。

    收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，龍頭地位保持穩(wěn)固。2018年三季度，重卡全行業(yè)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)22.5萬(wàn)臺(tái)，受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的銷(xiāo)量高基數(shù)，以及下半年環(huán)保治理，凍土停工等因素影響，同比降幅達(dá)21%。公司作為柴油發(fā)動(dòng)機(jī)核心零部件供應(yīng)商，在市場(chǎng)出清的下行周期，龍頭地位穩(wěn)固，車(chē)用共軌高壓泵、進(jìn)氣增壓器等產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，同時(shí)在加強(qiáng)非重卡領(lǐng)域市場(chǎng)的拓展，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

    毛利率短期承壓，費(fèi)用率控制良好，股市下跌影響其他綜合收益。公司2018年三季度毛利率21%，較2017年同期下降了4.7個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要系原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)或不構(gòu)成持續(xù)擾動(dòng);三費(fèi)率合計(jì)14.9%，較去年同期15.7%穩(wěn)中略降。此外公司持有的可供出售金融資產(chǎn)：上柴股份（600841）、天奇股份（002009）股票，受A股行情持續(xù)下跌的影響，在3季度形成損失合計(jì)約0.9億元，受此影響其他綜合收益較年初減少約0.8億元。

    公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，安全邊際明顯，商用車(chē)銷(xiāo)量回暖有望向上修復(fù)估值。公司銷(xiāo)售商品的現(xiàn)金回款率近3年均維持在85%以上，2018Q3單季回款率達(dá)到93.6%，賬面現(xiàn)金23億，上市15年以來(lái)僅2007年、2015年2年重卡市場(chǎng)嚴(yán)重低迷時(shí)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)?？紤]公司雖然主要布局內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)品，但是在大客運(yùn)、大貨運(yùn)、大農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，未來(lái)較長(zhǎng)周期內(nèi)新能源難以對(duì)內(nèi)燃機(jī)進(jìn)行取代。伴隨2019年投資基建開(kāi)工，商用車(chē)和工程機(jī)械市場(chǎng)回暖，公司目前估值6倍，有望向上修復(fù)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)28.2億元、29.2億元、31.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.79元、2.90元、3.12元，對(duì)應(yīng)估值6倍、6倍、5倍。鑒于公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，龍頭地位牢固，估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡銷(xiāo)量或持續(xù)低于預(yù)期，可供出售金融資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

    金地集團(tuán)：三季度業(yè)績(jī)大幅釋放凈負(fù)債率有所提升

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：胡華如日期：2018-11-02

    業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入335.1億元，同比增長(zhǎng)60.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.5億元，同比增長(zhǎng)131.2%，加權(quán)平均ROE為12.4%，同比提升了6.3個(gè)百分點(diǎn)。

    三季度營(yíng)收業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升。前三季度，公司業(yè)績(jī)?cè)龇笥谑杖朐龇饕驗(yàn)椋?）項(xiàng)目結(jié)算量?jī)r(jià)齊升，一方面下半年來(lái)結(jié)算量大幅增長(zhǎng)，第三季度貢獻(xiàn)了較多利潤(rùn)，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.0億元，同比增長(zhǎng)124.4%，環(huán)比增長(zhǎng)124.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.5億元，同比增長(zhǎng)155.3%，環(huán)比增長(zhǎng)155.2%;另一方面，隨著項(xiàng)目結(jié)算單價(jià)的增長(zhǎng)，公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率同比提升6.8個(gè)百分點(diǎn)至41.4%，并較上半年提升了3.6個(gè)百分點(diǎn)。2）期間費(fèi)用率逐步改善，前三季度銷(xiāo)售費(fèi)率從去年同期的2.7%下降到1.8%，管理費(fèi)用率從去年同的8.5%下降到6.5%。3）前三季度，聯(lián)合營(yíng)企業(yè)帶來(lái)的投資收益17.7億元，同比大幅增長(zhǎng)94.3%，公司少數(shù)股東損益23.9億元，同比大幅增加156.4%。

    三季度銷(xiāo)售持續(xù)回暖，積極擴(kuò)充土地儲(chǔ)備。前三季度公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷(xiāo)售金額1060.9億元，同比上升3.4%;累計(jì)銷(xiāo)售面積580.1萬(wàn)平，同比上升3.8%。從單季度銷(xiāo)售情況來(lái)看，三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額430.2億元，同比增長(zhǎng)33.3%，而公司一、二單季度銷(xiāo)售額為負(fù)增長(zhǎng)，三季度單季銷(xiāo)售單價(jià)21026元每平方米，同比大幅增長(zhǎng)19.8%，顯著高于一、二季度，公司下半年來(lái)高價(jià)盤(pán)推盤(pán)力度顯著，銷(xiāo)售增速亮眼，公司10-11月計(jì)劃推盤(pán)量為52個(gè)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售目標(biāo)可期。拿地方面公司繼續(xù)保持積極態(tài)勢(shì)，前三季度拿地61幅，新增土地儲(chǔ)備約672萬(wàn)平方米，總投資額約676億元。

    凈負(fù)債率維持在高位，整體融資成本可控。截至三季度末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為50.9%，同比分別上升了5.9個(gè)百分點(diǎn)，公司凈負(fù)債率為70.5%，比上年同期上升25.2個(gè)百分點(diǎn)，比上半年末降低了4.2個(gè)百分點(diǎn)。截至三季度末，公司貨幣資金對(duì)短期負(fù)債的覆蓋率為253.2%，短期償債壓力較小。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為2.14元、2.69元、3.15元，對(duì)應(yīng)PE為4.0倍、3.2倍、2.7倍?？紤]到公司毛利率明顯提升、安全性依然良好，給予公司2018年5倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.70元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：管理費(fèi)率或進(jìn)一步提升，全年銷(xiāo)售及業(yè)績(jī)釋放或低于預(yù)期等。

    隆基股份：存貨減值拖累短期業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯底部特征

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：姚遙，張帥日期：2018-11-02

    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

    隆基股份2018年1-9月實(shí)現(xiàn)收入146.7億元，同比增長(zhǎng)35%，凈利潤(rùn)16.9億元，同比下降24.5%，其中Q3單季收入46.7億元，環(huán)比下降28.5%，單季凈利潤(rùn)3.84億元，環(huán)比下降49.7%，符合預(yù)期。

    經(jīng)營(yíng)分析

    存貨減值拖累業(yè)績(jī)，凈利率水平呈現(xiàn)景氣底部特征：受到眾所周知的531政策影響，光伏行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從今年6月開(kāi)始全面陷入量?jī)r(jià)齊跌局面，8、9月需求溫和復(fù)蘇，但仍難以扭轉(zhuǎn)光伏制造企業(yè)Q3業(yè)績(jī)普遍同環(huán)比大幅下降的結(jié)果。因終端需求急凍和產(chǎn)能慣性而不可避免推高的庫(kù)存水平，疊加短期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格的快速下跌，令公司Q3單季產(chǎn)生近2.6億元資產(chǎn)減值損失，占當(dāng)季收入比重達(dá)5.5%，嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)，令當(dāng)季扣除投資收益的凈利率水平環(huán)比Q2下跌6pct至5.2%。根據(jù)行業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)，并考慮到目前光伏企業(yè)之間的盈利能力差異，我們認(rèn)為這一單季度凈利率水平無(wú)論從絕對(duì)值還是其產(chǎn)生的背景來(lái)看，都已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的景氣底部特征。

    優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)支撐毛利率，硅料新產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)有利硅片盈利能力復(fù)蘇：盡管報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，但公司Q3單季綜合毛利率環(huán)比僅下滑1.7pct至21.3%，我們認(rèn)為這與公司優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高功率PERC單晶組件比例高）、以及由研發(fā)投入持續(xù)轉(zhuǎn)化的非硅成本下降密切相關(guān)。近期，作為公司成本端的硅料環(huán)節(jié)大量低成本新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，未來(lái)一年內(nèi)，硅料新產(chǎn)能釋放將遠(yuǎn)快于硅片環(huán)節(jié)（與今年情況正好相反），這將進(jìn)一步有助于硅片環(huán)節(jié)的盈利能力復(fù)蘇。

    2019年海外市場(chǎng)增長(zhǎng)提速，全球需求有望重回20%增速：在部分日照條件優(yōu)異而化石能源資源匱乏地區(qū)，光伏已是成本最低的電源。今年因中國(guó)的政策調(diào)整，光伏安裝成本直降20%以上，再疊加歐洲MIP政策的取消，基于中國(guó)內(nèi)需基本持平的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2019年全球光伏需求有望達(dá)115GW，增速重回20%以上。公司組件出口占比近年迅速提升，有望直接受益。

    盈利調(diào)整與投資建議

    維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018~2020E年凈利潤(rùn)分別為24、31、41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88，1.13，1.46元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15、11、9倍PE。

    經(jīng)過(guò)此輪行業(yè)景氣調(diào)整，光伏需求空間將更快釋放，公司優(yōu)勢(shì)地位也將得到加強(qiáng)，長(zhǎng)期看好公司的邏輯依然扎實(shí)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    上游供給釋放疊加終端需求淡季導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)幅度超預(yù)期;中國(guó)新能源補(bǔ)貼政策進(jìn)一步收緊。

    南方航空：旺季RASK穩(wěn)定增長(zhǎng)扣匯利潤(rùn)總額小幅提升

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-11-02

    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

    公司2018年前三季度營(yíng)收1088.9億，同增13.3%，歸母凈利潤(rùn)41.8億，同降40.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)36.6億元，同降44.1%;Q3單季營(yíng)收413.3億，同增15.4%，歸母凈利潤(rùn)20.4億，同降52.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

    經(jīng)營(yíng)分析

    暑運(yùn)需求旺盛，高運(yùn)力投放下收益水平增長(zhǎng)仍加速：自2017年下半年開(kāi)始，公司飛機(jī)引進(jìn)速度加快，2017H2和2018H1分別凈引進(jìn)37和32架，2017H1僅為15架，通過(guò)增加航線投放和提高原有時(shí)刻執(zhí)行率，公司ASK增速提升。Q3單季整體ASK同增12.2%（國(guó)內(nèi)11.1%/國(guó)際14.5%），2017年同期同增8.9%。受益于暑運(yùn)旺盛的航空需求，Q3單季公司整體RPK同增13.9%（國(guó)內(nèi)13.3%/15.1%），整體客座率同增1.3pct。收益水平方面，包含燃油附加費(fèi)影響，我們測(cè)算Q3單季整體座公里收益同增約3.0%，雖然運(yùn)力投放速度較快，但RASK仍穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需景氣度持續(xù)向上。不過(guò)目前公司為北京新機(jī)場(chǎng)儲(chǔ)備運(yùn)力，2018H2/2019年計(jì)劃凈引進(jìn)54/76架飛機(jī)，運(yùn)力引進(jìn)速度依舊較快，短期飛機(jī)投向問(wèn)題存在，預(yù)計(jì)RASK增速將下降。

    油價(jià)匯率利空明顯：Q3單季營(yíng)業(yè)成本同增21.2%，毛利率17.7%，在Q3單季航空煤油出廠價(jià)同增39.7%的背景下，毛利率同降3.9pct，預(yù)計(jì)航油成本是主要拉低因素。另外Q3單季人民幣兌美元匯率貶值4.0%，造成Q3單季產(chǎn)生匯兌損失20.1億，去年同期為匯兌收益12.5億，成為本季歸母凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因。扣除匯兌，公司Q3單季利潤(rùn)總額同增1.8%。

    南航定增聯(lián)手春秋：南航定增15.78億股完成，春秋航空成為其第五大股東，持股占比1.63%。對(duì)于南航，引入春秋將推動(dòng)進(jìn)一步激發(fā)資本活力，改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。雙方的合作預(yù)計(jì)集中在低成本航空層面，挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    全力進(jìn)軍北京新機(jī)場(chǎng)：南航已經(jīng)加快飛機(jī)引進(jìn)，著手準(zhǔn)備北京新機(jī)場(chǎng)布局。預(yù)計(jì)南航將獲得新機(jī)場(chǎng)40%的時(shí)刻，大幅改善南航在北京市場(chǎng)的地位，外加廣州T2航站樓，形成雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)培育完成后，若航油和匯率利空縮窄，南航將擁有巨大的業(yè)績(jī)彈性。

    投資建議

    南方航空機(jī)隊(duì)規(guī)模及時(shí)刻市占率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在國(guó)內(nèi)次一線市場(chǎng)及國(guó)際東南亞大洋洲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著;增發(fā)聯(lián)手春秋，手握白云T2和北京新機(jī)場(chǎng)機(jī)遇，期待放量后，實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS分別為0.32/0.62/0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/10/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    人民幣貶值超預(yù)期，北京新機(jī)場(chǎng)發(fā)展慢于預(yù)期，油價(jià)上漲超預(yù)期。

    九州通：業(yè)績(jī)符合預(yù)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司研究員：陳博日期：2018-11-02

    事件。近日，公司公告了2018年三季報(bào)。

    2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入637.46億元，同比增長(zhǎng)17.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.71億元，同比下降19.22%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.84億元，同比增長(zhǎng)23.20%，實(shí)現(xiàn)EPS0.42元。2018年三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.97億元，同比增長(zhǎng)16.82%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)44.89%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)30.50%。

    經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，扣非利潤(rùn)增速提升。

    2018年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.69億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是因?yàn)楣窘衲昙哟髴?yīng)收款清收及提高收現(xiàn)比所致。公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)下降，主要原因是去年同期公司漢陽(yáng)地塊舊城改建項(xiàng)目獲得政府征收補(bǔ)償款5.27億元扣除成本后計(jì)入當(dāng)期資產(chǎn)處置收益所致，導(dǎo)致公司上年同期非經(jīng)常損益金額大幅增加所致。公司第三季度扣非凈利潤(rùn)增速提升，主要是因?yàn)槿ツ晖诠蓹?quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，今年影響減弱。

    醫(yī)療器械、計(jì)生用品高速增長(zhǎng)。

    2018年前三季度，分產(chǎn)品看，公司西藥、中成藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入504.07億元，同比增長(zhǎng)14.13%，相比上半年增速略有提升;中藥材與中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.22億元，同比增長(zhǎng)18.08%，相比上半年增速提升近2個(gè)百分點(diǎn);醫(yī)療器械與計(jì)生用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78.47億元，同比增長(zhǎng)61.17%，延續(xù)了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);公司食品、保健品、化妝品板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.39億元，同比下降8.37%，主要是因?yàn)橄M(fèi)品事業(yè)部調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。

    毛利率基本保持穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用有所提升。

    2018年前三季度，公司毛利率為8.15%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，基本維持穩(wěn)定;銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.20%，同比提升0.22個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楣句N(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及銷(xiāo)售渠道下沉終端導(dǎo)致人工成本、運(yùn)雜費(fèi)、租賃費(fèi)用等增加所致;管理費(fèi)用率2.11%，同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.96%，同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。

    預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為876.22/1033.94/1214.88億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.41/16.25/19.38億元，EPS分別為0.71/0.87/1.03元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為21.69/17.90/15.01倍。公司現(xiàn)金流情況改善，收入增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，受益于行業(yè)整合，集中度提升，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。結(jié)合公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约靶袠I(yè)估值水平，給予公司2018年26-28倍PE，公司股價(jià)合理區(qū)間為18.46-19.88元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)。