美年健康：定增提升公司軟硬實力，夯實長期成長基礎

    類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：江琦日期：2018-11-23

    事件：公司發布2018年度非公開發行股票預案，本次非公開發行股票募集資金總額不超過23.7億元，扣除發行費用后將用于生物樣本庫建設項目、數據中心建設項目、終端信息安全升級項目、管理系統升級項目及補充流動資金。

    點評：本次非公開發行股票募集資金總額不超過23.7億元，扣除發行費用后，計劃投資于以下項目，生物樣本庫建設項目投資總額9.8億元、數據中心項目建設5.5億元、終端信息安全升級項目1.8億元、管理系統升級項目0.9億元，補充流動資金7億元。

    募投項目中生物樣本庫建設別具特色。公司擬在大連建設能夠服務于2000萬人存儲需求的生物樣本庫，用于存儲用戶個人血液樣本。通過生物樣本庫的建設，公司能夠為用戶提供可追溯的生物樣本存儲服務，通過對樣本的分析獲得關于個體的精確數據，從而為開展精準醫療手段提供個體生物學依據，滿足用戶長期健康管理的需求;同時大樣本的生物樣本庫及其數據庫也可為轉化醫學提供重要支撐，有利同科研機構及制藥企業等展開合作，促進醫藥研發進步。

    數據中心建設項目、終端信息安全升級項目、管理系統升級項目建設有望提升公司軟實力。公司是國內最大的健康體檢入口和健康大數據平臺，隨公司經營網絡的快速擴張和健康大數據的快速積累，也對公司的大數據儲存管理、信息安全等提出了更高要求，我們認為數據中心建設項目、終端信息安全升級項目、管理系統升級項目的投入將從管理效率和用戶體驗等方面提升公司的競爭力。

    補充流動資金可優化公司財務結構，為業務規模擴大提供保障。公司的高速發展一定程度依托于上市公司和參股產業基金間獨特的“參并控”發展模式，盡管公司經營性現金流一直保持良好，而近3年的投資性現金流流出持續超10億元，到2018年6月底資產負債率達52.8%，本次非公開發行募集資金到賬后將緩解公司資金需求壓力，從而為公司的持續快速發展提供良好資金保障。

    盈利預測與估值：暫不考慮增發對公司的盈利貢獻及股本攤薄效應，我們預計2018-2020年公司歸屬母公司凈利潤8.5、11.7、16.2億元，同比增長39.3%、37.3%、38.4%，對應EPS為0.27、0.38、0.52元。維持“買入”評級。

    風險提示事件：體檢中心盈利情況不及預期風險，醫療服務質量控制風險，定增后股本攤薄使得預期每股收益下降的風險。

    夢百合：可轉債落地，控股股東增持顯信心

    類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：蔣正山，徐稚涵日期：2018-11-23

    事件1：夢百合公開發行可轉換債券，將于11月26日上市。本次可轉債募集資金主要用于智能立體倉儲、功能家具研發等項目建設，發行總額5.1億元，存續期6年，票面利率第1-6年依次為0.5%/0.7%/1.00%/1.50%/2%/3%，初始轉股價19.03元/股，到期贖回價為債券面值的110%（含最后一期利息）。

    事件2：夢百合發布權益變動公告，2018年11月19日控股股東倪張根先生以集中競價方式增持14.39萬股，均價21.04元/股。本次增持計劃中，倪張根先生擬于2018年2月9日至2019年2月8日通過二級市場集中競價交易增持公司股份累計金額5000萬元-1億元，目前已累計增持股份183.93萬股（占公司總股本0.77%），累計增持金額4145.22萬元。自2017年6月21日第一次增持以來，倪張根先生累計增持股份1199.2萬股（占公司總股本5%），合計持有股份1.54億股（占公司總股本64.01%）。

    持續股份增持凸顯公司發展前景和信心。公司董事長倪張根先生自2017年6月21日起通過集中競價交易方式持續增持公司股票，截至2018年11月19日，合計增持1199萬股，總計增持金額3.41億元，平均增持價格為28.41元。在此時間段內董事長倪張根先生持股比例由59.02%上升至64.01%，增加5%，持續增持彰顯公司信心。此外，夢百合主要化工原材料之一TDI價格在2017下半年和2018Q1均價在3.5-4萬元/噸之間，2018年二季度TDI價格迅速回落，相應夢百合單季度毛利率從一季度24.9%回升至三季度32.7%，Q3單季度營收增長33.42%的同時歸母凈利潤增長127.25%，扣非凈利潤增長201.76%，收入環比提升明顯，業績彈性初現。伴隨TDI新產能投產以及MDI價格回落，原材料價格下降帶來的利潤彈性釋放有望持續。

    新增倉儲及記憶綿功能家居產能，助力內銷業務發展。外銷：目前公司80%收入來自海外市場，仍以ODM業務為主，受益于頭部客戶高速發展，核心美國市場收入在大體量上維持較快增速。內銷：本次可轉債主要用于投資建設8萬米智能倉儲中心，及新增零壓功能床和零壓功能椅年產能40/15萬張。公司今年引入王震先生（曾任羅萊家紡董事長助理、電商事業部總經理）、崔慧明先生（曾任海爾集團中國區副總經理）兩位職業經理人梳理國內零售業務，加大終端營銷支持，本次倉儲建設將護航公司國內業務發展，率先享有記憶綿滲透率提升的紅利。

    全球化產能布局應對貿易政策變化。公司在塞爾維亞、西班牙均建有生產基地，同時預計在美建設年產80萬件床墊、20萬件薄墊、30萬件枕頭家居用品項目。全球化產能布局有助于公司降低產品運輸半徑和運輸成本，靈活調整供應鏈應對貿易政策變化影響，疊加人民幣貶值等因素，貿易關稅加征不利影響得到一定對沖。同時，我們認為近期立案的對華床墊反傾銷調查有望在行業層面加速中小企業出清，海外產能擴張護航公司海外業務發展。

    投資建議：我們預估公司2018-2020年實現營收30.1、37.5、46.3億元，同比增長28.7%、24.7%、23.5%，實現歸母凈利潤2.04、3.5、4.4億元，同比增長30.7%、72%、25.7%，對應EPS為0.85、1.46、1.83元，維持“買入”評級。

    風險提示：原材料價格上漲風險、匯率大幅波動風險。

    樂普醫療事件點評：人工智能心電圖系統獲批

    類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：胡博新日期：2018-11-23

    事件：

    公司公告全資子公司深圳市凱沃爾電子有限公司自主研發的心電圖人工智能自動分析診斷系統“AI-ECGPlatform”于2018年11月19日獲得美國食品藥品監督管理局（以下簡稱“FDA”）的注冊批準。投資要點：n權威認證，技術領先。心電圖人工智能自動分析診斷系統為公司歷時2年多時間的研發技術成果，其研發團隊從30萬例患者的心電圖檢查數據中，獲取了2500萬份心電圖的大數據樣本，用以訓練深度卷積神經網絡模型進行提升。在準確性上，其準確性達到95%以上，可堪比心電圖醫學專家水平。此次通過FDA注冊審批，為國內首家，充分說明產品的專業可靠。

    心血管疾病診斷利器。心電圖是各種心血管疾病（包括心律失常、心室心房肥大、心肌缺血損傷、心肌梗死等）最簡單、快捷、經濟的臨床檢查方法，是心血管疾病檢驗的基石。AIECGPlatform心電圖自動分析和診斷系統，既可以用于臨床常規靜態心電圖分析和診斷，也可以用于動態心電圖監測的自動分析和診斷。AIECGPlatform診斷項目覆蓋主要的心血管疾病，在心律失常、心臟激動傳導異常（竇房阻滯、房室阻滯、室內阻滯、旁路傳導）方面較傳統方法擁有顯著優勢。

    多方面應用，對接公司心血管平臺，探索新模式。目前心電圖的解釋判斷主要依賴于專業醫師的判斷，耗時費力而且高度依賴于醫師的專業水平、經驗及多種因素的影響，存在一定的偏差，而AIECGPlatform具備心電圖自動診斷種類和準確性兩方面的領先優勢。未來AIECGPlatform有望在如下領域得到廣泛應用，帶來心電行業的革命：①大量基層醫院、個體診所、體檢中心、養老機構等缺乏專業的心電醫生，此產品的應用將實現患者在這些機構的屬地化、快速化心電分析和診斷。②解放大型醫院專業心電醫生的勞動力。既提高工作效率，又提升診斷水平。③心電監測進入家庭，使得患者在家中像監測血壓、血糖一樣進行靜態和動態的心電監控。④可穿戴設備的心電分析和診斷水平提升至專業醫生水平，使得可穿戴設備（手表、手環等）真正提供醫用水平的數據，監控患者的心電狀況，使可穿戴設備進一步得到更廣泛的應用。公司構建從藥品到器械到服務端的心血管產業鏈平臺，目前在服務端，參股國內規模最大的從事遠程心電檢測的服務商--優加利。自2017年8月起，AIECGPlatform已在優加利公司應用，經過半年實踐，證明AIECGPlatform在心律失常事件和心臟激動傳導異常事件的診斷能力已經達到專業醫生水平

    完全可降解支架完成3年期臨床，為藥品注冊落地提供更有力支持。公司研發的完全可降解支架Neovas，目前已開展3年期的隨機多中心臨床試驗（入組病例560例），其中兩個主要城市的連續前166位病人的試驗組（NeoVas，83人）和對照組（CoCr-ESS，83人）已發布，數據有力支持完全可降解支架的有效性和安全性，為藥證審批落地掃除最后障礙，我們預計2018年底或者2019年初上市。

    帶量采購帶來增量彈性。公司目前制劑業務的核心品種阿托伐他汀鈣和氯吡格雷都是首批帶量采購的大品種，按照目前最低價中標價格測算，帶量采購金額超過10億元。考慮公司前期銷售主要集中在藥店及基層渠道，帶量試點的11個城市醫院份額非常小，若此次帶量采購中標有望帶來業績的巨大彈性。目前阿托伐他汀鈣已通過一致性評價，公司具有原料藥成本和供應優勢，招標競價優勢顯著。氯吡格雷目前已完成BE，處于待審核階段，預計12月初獲批，有望趕上此次帶量采購。

    即將迎來在研新品收獲期，繼續看好心血管平臺的綜合競爭力，維持買入評級。公司內生增長強勁，過去3年復合增速超30%，外延整合能力優異，并表也持續增厚業績，展望2019-2020年，完全可解降解支架上市和藥品帶量采購有望帶來業績更大的彈性，預計2018-2020年盈利預測EPS為0.76、0.97、1.30元（不考慮帶量采購的影響），對應PE為41X，32X和24X。公司構建心血管健康+抗腫瘤的全生態平臺，布局長遠，面向帶來采購等政策的不確定性，公司更有能力快速調整策略獲得增量市場的機遇，而中長線具有豐富創新產品支撐，維持買入評級。

    風險提示：產品推廣不及預期、新品研發不及預期、產品降價幅度超過預期。

    高新興：獲ITSS一級資質，重慶城投標信簽訂采購大單

    類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：孫樹明，熊軍日期：2018-11-23

    公司發布兩則公告：（1）收到中國電子工業標準化技術協會信息技術服務分會的公告，確認公司獲得ITSS運維服務能力認證，成熟度級別為一級;（2）控股子公司智聯公司與重慶城投標信簽署合同，對方向智聯公司購買定制路面讀寫采集設備，合同金額約1.7億元。

    ITSS標準體系是我國IT服務行業最佳實踐的總結和提升，共四級，可用“有沒有、全不全、好不好、精不精”予以通俗理解。本次通過一級認證的企業包括公司在內共7家，全國通過運行維護成熟度等級一級認證的公司共僅22家，業界知名。高新興是廣東第一家通過一級資質認定的企業。這一事件，標志著公司擁有一支成熟的運維體系管理團隊和運維管理體系，從而提升公司整體管理效率。

    重慶城投金卡是目前國內機動車電子標識建設規模最大、系統最完善的運理公司。本次采購合同約1.7億元，交付期限為2018年11月30日至2019年2月28日期間分批完成，為獨家供應。回顧公司和重慶城投標信的合作：（1）公司11月8日公告出資0.3億元購買重慶城投金卡1.62%的股份;（2）2015-2017年重慶城投標信共向公司采購產品累計合同額約0.8億元。本次在參股對方之后，半月之內即一次性簽訂合同額超過過去三年合同的2倍，說明：一是機動車電子標識行業應用景氣上升期，二是公司機動車電子表是產品愈發受到客戶認可、有力證明公司產品的市場競爭力和品牌地位，三是以高新興在物聯網大交通領域機動車電子行業的技術沉淀、市場資源、產品優勢，高新興和重慶城投金卡發揮良協同效應非常顯著、迅速。

    盈利預測：獲得ITSS認證后，公司管理費用率可能有進一步下降空間，效果暫不考慮;本次合同跨兩年都確認收入，平均帶來收入增加約2%，暫不調整收入預期。仍預計公司2018-2020年EPS分別為0.34、0.44、0.55元，對應當前股價PE分別為19.29、15.02、11.96倍，公司成長性較高、價值有所低估，維持“買入”評級。

    風險提示：系統性風險，限售股解禁，產品對應政策推廣較慢。

    光華科技：與兩家客車生產企業簽訂合作協議，回收渠道再下一城

    類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：于洋日期：2018-11-23

    事件分別與南京金龍、廣西華奧簽訂戰略合作協議11月19日、20日，公司分別與南京金龍、廣西華奧簽署《戰略合作協議》，將分別與兩家公司在廢舊動力電池回收領域內開展合作。

    簡評與兩家客車生產企業簽訂合作協議，進一步布局回收渠道公司分別與南京金龍、廣西華奧兩家客車生產企業簽訂戰略合作協議，將與對方在廢舊動力電池回收領域開展合作。兩家客車生產企業未來將把符合回收標準的廢舊電芯、模組、極片、退役動力電池包交由公司進行回收和處理。公司與兩家客車生產企業簽訂合作協議，是之前與北汽簽訂戰略合作協議之后，在廢舊電池回收渠道領域建設上新的進展。

    整個動力電池回收行業處于爆發前夕，我們認為在未來的行業競爭將存在著幾個核心壁壘：1）廢舊電池回收渠道壁壘--保證連續穩定、定價合理的回收渠道對于回收企業來說至關重要;2）技術壁壘--目前行業內尚未形成成熟統一的通用型技術，不同回收企業之前的技術成熟度，回收成本仍有較大差異;

    3）項目選址、資質壁壘--廢舊電池回收過程中會涉及部分三廢排放，在環保監管趨嚴的大背景下，獲得項目審批，合理選址將成為重點。無疑回收渠道建設將成為行業公司未來一項工作重點。

    行業景氣回升，國產替代邏輯順暢，PCB化學品主業強勢增長伴隨下游電子產品市場回暖，2017年全球PCB行業產值達到553億美元，同比增長2%，重回上升通道;憑借成本優勢，以及產業鏈配套日趨完善，全球PCB產業重心不斷向中國轉移，2017年中國行業產值在全球的占比已經達到51%;中國本土PCB廠商的市占率也在不斷提升，行業發展趨勢向好。

    作為PCB行業的配套產品，伴隨行業產品要求提升，環保監管趨嚴，PCB化學品行業小產能逐步出清，行業集中度顯著提高，CR5指標連年上升。公司作為行業龍頭，近年來在行業內取得了良好聲譽，建立了優質的品牌形象，產品市占率穩步提升。但目前行業整體分散度仍然較高，公司作為行業第一國產品牌，2017年市占率僅為4%，未來成長空間巨大。布局“鋰電回收-鋰電材料”產業鏈，打開發展想象空間在PCB化學品強勢增長的同時，公司自2017年開始進軍鋰電領域，先后布局三元前驅體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產線。公司布局鋰電領域優勢明顯：1）具有先進化學品生產技術，磷酸鐵工藝成本優勢明顯，鋰電材料回收效率高;2）形成“電池回收-原材料-前驅體-正極材料”產業鏈閉環，一體化優勢明顯;3）入選第一批鋰電回收試點名單（全國僅5家），獲得產業布局先發優勢。

    新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場有望迅速打開，預計23年行業產值達到400億以上，公司搶先在這一領域進行布局，有望成為未來利潤增長的強力支撐。

    維持“買入”評級公司歷史積淀深厚，技術優勢明顯，運行管理穩健;短期內，受益于行業景氣提升，疊加國產替代推進，PCB化學品主業保持強勢增長;長期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業務切合產業發展趨勢，放量在即;未來兩年在建產能陸續投放，業績增長確定性強。預計公司18、19、20年實現歸母凈利潤1.81、3.07、4.99億，對應EPS0.48、0.82、1.33元，對應估值34X、20X、12X，維持“買入”評級。

    森馬服飾（002563）2018年三季報點評：Q3收入增長略放緩、利潤表現仍穩健，多品牌戰略推進中

    2018年11月23日光大證券李婕，孫未未

    18Q3收入增長略放緩，凈利潤延續較高增速

    公司發布2018年三季報，實現營業收入97.64億元、同比增21.41%；歸母凈利潤12.72億元、同比增25.66%；扣非歸母凈利潤12.07億元、同比增25.81%；EPS0.47元符合預期。

    分季度看，17Q1~18Q3單季度收入分別同比增7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%、27.62%、17.25%，歸母凈利潤分別同比增3.16%、5.07%、-2.29%、-70.36%、23.88%、26.01%、26.41%。分季度來看，Q3受終端零售環境轉弱影響增速略有放緩，但凈利潤端仍保持了較好增長，主要為Q3單季毛利率提升貢獻。

    線上、童裝表現較強，拓店積極彰顯加盟商信心

    收入分拆來看：1）分線上線下，前三季度線上業務保持了30%左右的較高增長、目前收入占比已接近30%；線下方面測算增速在高雙位數、其中Q3預計增長略放緩至低雙位數；2）分品類來看，童裝預計增速保持在20%以上，休閑裝預計增長中雙位數；Q3預計童裝增長在20%以上、休閑裝增長低雙位數。

    業務結構上，公司目前直營（直營店+電商）收入占比超過40%、加盟業務收入不到60%，其中直營店因改革更為直接、效益釋放較快，零售增長表現好于加盟店。隨著公司前期改革顯效，今年加盟商開店積極性亦有明顯提升，18年上半年凈開店數量中加盟店占比約80%，至三季度末公司全年外延拓店目標已達成。

    毛利率升、費用率降，存貨總額增加、周轉加快呈良性

    毛利率：18年1~9月毛利率同比略升0.03PCT至38.77%。其中，17Q1~18Q3單季度毛利率分別為42.09%（+5.22PCT）、38.53%（-1.02PCT）、36.97%（-1.65PCT）、28.98%（-9.30PCT）、39.09%（-2.99PCT）、37.73%（-0.80PCT）、39.32%（+2.35PCT）。Q3毛利率提升明顯，主要為產品適銷度提升促正價銷售占比提升、折扣有所收縮，同時線上新品銷售占比提升也有利于線上業務毛利率低于整體的情況得到改善。

    費用率：公司期間費用率同比下降0.93PCT至18.08%。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為14.79%（-0.25PCT）、2.46%、1.64%、-0.81%（-0.08PCT）（根據新會計準則研發費用自管理費用中拆分單獨列示）。

    其他財務指標：1）18年9月末存貨總額較年初增74.67%至41.65億元，主要為應對秋冬裝銷售規模明顯增長、以及雙11電商銷售增長從而備貨增加所致；存貨周轉率為1.83、較去年同期1.77周轉有所提速。

    2）應收賬款較年初增11.09%至15.80億元，應收賬款周轉率為6.50、較去年同期的4.48明顯加快。

    3）資產減值損失同比增51.33%至3億元，主要為存貨規模擴大、計提增加所致。

    4）投資收益同比增119.56%至8600萬元。

    5）經營活動凈現金流同比減少95.36%至0.29億元。其中，銷售商品、提供勞務收到現金107.86億元、同比增27.62%略高于收入增長；購買商品、接受勞務支付的現金82.92億元、同比增47.27%。

    并購法國童裝集團Kidiliz完成交割，增資JWU設計師品牌、布局中高端女裝

    公司2018年上半年公告以約1.1億歐元現金收購SofizaSAS100%股權及債權、從而收購Kidiliz集團全部資產。Kidiliz集團為歐洲中高端童裝領先企業、總部設在法國巴黎，旗下擁有10個具有悠久歷史和鮮明特點的自有童裝品牌（Z、Catimini、Absorba等）以及反映當下時尚潮流的5個授權業務品牌（KenzoKids等）。該公司在全球擁有11000個銷售網點和829家門店，以及在6個國家設置了11個采購辦公室，全球化采購和運營能力突出。2018年10月1日該項并購已完成交割。

    公司2018年9月公告以每股0.70美元認購JWU，LLC.新發行股份710.41萬股股、合計500萬美元（按照2018年9月12日匯率人民幣兌美元中間價6.8546計算，約合3427萬元人民幣）。增資完成后，公司將持有JWU，LLC.11%的股權。JWU，LLC.是由著名青年華裔時裝設計師吳季剛在美國創立的公司，吳季剛同時也是“JASONWU”高級時裝品牌的創始人，曾榮獲國際時尚集團新星大獎、美國時尚基金獎。JASONWU品牌創立于2007年，定位于中高端女裝高級成衣，產品主要面向于25-40歲具有時尚度及經濟基礎的女性，主要在中高端商場和精品店銷售。公司投資該品牌并設立合資公司，有利于推動公司中高端國際品牌陣營建設和多品牌戰略的實施。目前該交易正提交相關部門審批中。

    Q4存低基數效應，龍頭長期穩健增長可期，關注Kidiliz實際并表影響

    公司預計2018年全年歸母凈利潤增長20~50%，主要為休閑裝業務恢復增長、兒童裝業務穩定增長以及線上銷售快速增長貢獻。

    我們認為：1）長期來看公司童裝和休閑裝行業地位領先優勢穩固，同時公司近年來針對休閑裝的主要改革措施逐步顯效，線上線下融合背景下對品牌綜合競爭力要求更高，規模效應和龍頭優勢凸顯有望促森馬和巴拉巴拉兩大品牌份額進一步提升。2）公司近年來推進多品牌戰略，通過自行培育、代理、并購多種方式引入新品牌，品牌陣容、覆蓋風格品類進一步擴大，帶來多個新增長點。其中，公司2018年以來戰略合作北美童裝龍頭TheChildren’sPlace經營其中國區業務（目前上海已開設2家店鋪、預計到年末5家），收購法國童裝集團Kidiliz，投資國內少年裝品牌Cocotree和設計師品牌JWU等，多品牌戰略持續推進。3）短期來看去年Q4公司計提較多費用和減值，拖累當季凈利潤同比下滑70.36%，18Q4存在低基數效應，預計將拉升全年凈利潤增速。4）Kidiliz雖在10月完成交割，但仍在進行相關評估工作，對公司業績具體影響（如計提商譽等）尚不明朗。但根據其2017年業績，當年Kidiliz集團實現營業收入4.27億歐元、稅后凈利潤-0.27億歐元，按2018年10月25日歐元兌人民幣匯率7.92計算分別折合人民幣約34億元、-2.14億元。在Kidiliz正式并表后，預計對公司收入端將帶來較大增厚，利潤端有一定拖累。

    暫不考慮Kidiliz并表影響，我們維持原盈利預測，按最新股本計算2018~2020年EPS為0.58/0.68/0.81元，對應18年PE17倍，待實際并表完成需更新盈利預測，維持“買入”評級。

    風險提示：終端消費疲軟、電商銷售不及預期、線下渠道拓展不力或費用等投入超出預期。