快克股份深度報告：穩健兼成長的電子裝聯自動化隱形冠軍

    類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：潘貽立日期：2018-11-30

    穩健發展的國內錫焊設備領域龍頭，品牌溢價明顯

    公司是國內錫焊設備領域的知名企業，深耕錫焊領域20年，行業地位突出，產品競爭優勢明顯，附加價值高，近幾年毛利率和凈利率平均水平分別在55%、35%以上，現金流充足。公司下游客戶結構分散，不綁定大客戶，能夠有效平滑下游周期波動，穩健發展。同時公司積累了包括富士康、偉創力、和聯永碩、瑞聲科技、歌爾集團、比亞迪、臺達集團、史丹利百得等優質客戶，客戶粘性強。公司緊跟下游發展趨勢，主要產品由錫焊裝聯類設備逐步拓展到自動化設備，業務重心轉向自動化設備及解決方案，2016年起自動化業務占比超過50%。

    下游5G和汽車電子技術革新，帶動電子裝聯設備百億增量市場空間

    公司下游主要為3c、汽車電子、鋰電池等領域，5G為公司帶來增量市場，5G基站建設期間帶來的總固定資產投資完成額是4G建設的1.9倍，2020-2023年是5G建設的高峰期，我們判斷5G建設高峰期間通信設備制造固定資產投資完成額在2000-3000億元之間，錫焊及電子裝聯自動化設備屬于生產線后段工藝，假設其占總固定資產投資比重的5%，則將帶來100-150億的電子裝聯設備需求規模。屆時5G智能手機滲透率提升也將釋放對電子裝聯自動化的需求。汽車電子行業隨著滲透率提升及電動車普及未來三年將保持15%以上增速，其固定資產開支占收入的10%左右，給錫焊及電子裝聯帶來32-50億市場需求。因此隨著下游5G和汽車電子對智能制造需求的釋放，將給公司自動化業務帶來較大彈性。

    向智能制造解決方案供應商發展，發展空間再升級

    公司戰略發展路徑清晰，緊跟下游客戶需求不斷擴大產品線及服務范圍，所處行業空間不斷升級。從錫焊設備供應商到電子裝聯自動化供應商，行業規模從幾十億擴展至150億。在積累了大量3c、汽車電子、鋰電池等領域自動化制造制造解決方案的情況下，逐步從電子裝聯自動化向智能制造解決放那供應商發展，據我們測算僅3c電子領域自動化需求至少有300億以上的規模，再加上汽車電子及鋰電池等領域的自動化需求，行業空間至少在500億以上，公司成長將邁上更高的平臺。

    盈利預測及估值

    我們預計2018-2020年公司歸母公司凈利潤分別為1.52億、1.96億、2.4億，對應EPS分為0.96、1.24、1.54元/股，對應PE為21倍、16倍、13倍，公司成長穩健，綜合考慮公司的盈利能力、估值水平和成長性，給予“買入”評級。

    風險提示

    下游電子制造業自動化需求放緩。

    國星光電調研簡報：直顯背光雙輪驅動，mini產品前景廣闊

    類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2018-11-30

    近日：我們對電國星光電股份有限公司進行了調研，就LED顯示及miniLED行業動態與公司進行了交流，并就公司現狀及未來發展戰略進行了溝通。

    投資要點：

    小間距顯示封裝領跑者，顯著受益于下游市場快速成長。不同于現階段增速放緩且競爭激烈的LED白光照明市場，小間距LED顯示仍呈現出快速成長的態勢。主要源于兩方面驅動：其一是安防、交管、軍演等政府采購驅動;其二是室內商顯領域小間距LED顯示對傳統DLP顯示替代。我們認為無論是政府采購還是商用顯示領域在未來一段時間都將維持較高的景氣度，國星光電作為國內小間距顯示封裝的領頭羊，將有望獲得超越行業平均水平的增速。

    直顯加背光驅動MiniLED快速成長。公司憑借其領先的封裝技術，2018年6月發布首款miniLED產品后，在直顯和背光領域均快速推進。MiniLED直顯應用是小間距顯示的進一步延伸，與小間距封裝在技術與客戶兩方面均可無縫銜接，公司mini產品自推出以來已經獲得市場主流顯示屏廠家的廣泛認可。我們認為隨著mini顯示市場的逐步崛起，作為行業先行者的國星光電將會率先獲益。

    MiniLED在背光領域的應用是公司顯示業務以外的純增量市場。不同于傳統液晶顯示采取導光板側入式背光方案，miniLED背光方案采用巨量LED晶粒作為背光源。與側入背光方案相比，該方案具有區域亮度可調、顯色性和對比度更高的優點，并可達到8K顯示效果。與OLED相比，mini背光方案具有壽命長、穩定性好、產業鏈成熟和成本下降快的優點。基于此邏輯，我們看好國星光電miniLED在電競顯示器、家庭電視等高端大尺寸領域的應用前景。

    “四合一”封裝業界領先。為解決晶粒尺寸微縮帶來的下游貼片機抓取困難等一列技術瓶頸，國星光電率先研發出業界領先的“四合一”封裝方案。該方案在解決貼片精度問題的同時也避免了COB方案的各模組色差的問題，很大限度減少對下游客戶生產設備的沖擊，客戶無需大規模更新生產設備即可從小間距產品過度到mini產品。我們認為在miniLED剛剛起步且行業標準尚未建立的當下，這種技術上的先發優勢，有助于公司通過制定行業規范來確立自身行業領先地位。

    盈利預測和投資評級：維持買入評級。我們認為：隨著小間距滲透率提升、mini顯示和mini背光市場鋪開，國星光電作為LED顯示封裝行業的領導者，業績有望迎來較大的彈性。預計公司2018-2020年將分別實現凈利潤5.04、6.56、8.22億元，對應2018-2020年PE13.15、10.11、8.06倍，維持公司買入評級。

    風險提示：1）小間距顯示屏需求不及預期;2）miniLED顯示需求不及預期;3）mini背光受成本制約需求不及預期;4）封裝價格大幅波動。

    中國國旅：離島免稅限額放寬符合預期，靜待市內免稅店打開增長空間

    類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：湯軍日期：2018-11-30

    財政部、海關總署、稅務總局聯合有關部門發布《關于進一步調整海南離島旅客免稅購物政策的公告》。

    將離島旅客（含島內居民）每人每年累計免稅購物限額提升至萬元，不限次。

    增加部分家用醫療器械商品，在離島免稅商品清單中增加視力訓練儀、助聽器、矯形固定器械、家用呼吸支持設備（非生命支持），每人每次限購2件。

    該政策自2018年12月1日起執行。

    海南舉辦海南自由貿易試驗區建設項目第一批集中開工儀式，總投資110億元的中旅免稅城公布開工。

    島內外居民購物限額提升，基本符合市場預期。本次政策調整將非海南省居民的購物限額由累計1.6萬元提升至3萬元，島內居民由0.8萬元提升至3萬元，并取消對島內居民購物的次數限制;免稅清單中增加部分家用醫療器械商品，擴充免稅品類。本次離島免稅政策放開基本符合市場預期。

    限額提高有望帶動客單價提升，行郵稅有待后續開放。

    12年、16年兩次免稅限額提升后三亞免稅店人均消費都有顯著提升：1）2012年11月，人均限額從5000元提升到8000元，對應13、14年三亞免稅店客單價分別同比增長28%和31%;2）16年將限額提升至16000元（一年兩次的8000元額度可以合并到一次使用），帶動客單價提升15%。此次免稅額提升至3萬同樣有望促進客單價的提升;并且島內居民免稅限額提升并取消購物次數限制，或將帶動島內居民充分利用額度，自用消費和當地代購帶來免稅銷售增量。

    目前三亞離島免稅客單價為4645元，相較限額仍有較大的提升空間，主要由于1）由于行郵稅起征點和單價限額（單價人民幣8000元以上商品，每年限購2件，每人每次限購1件）均較低，限制了高客單價的箱包等品類銷售;2）件數限制（化妝品12件、香水8件）影響低單價產品銷售。考慮到行郵稅起征點8000元未同步提升，本次限額放開對高單價品類的銷售改善并不顯著，同時數量限制并未調整，疊加經濟增速放緩帶來的影響，預計客單價增幅可能低于16年的幅度。

    海口市內免稅店開建，中免海免整合后有望充分受益。

    總投資110億元的中旅免稅城正式公布，即將開建，該項目建設地點為海口市秀英區，項目用地675畝，位于原華僑城展示區南部地塊、新海棚改范圍內，該地塊臨近海口新港海灣碼頭和粵海鐵路南港，接近乘船、自駕入島游客，不排除未來放開免稅購物人群限制的可能性，目前竣工日期待定。

    海口市是海南省會，17年常住人口227.21萬人，18年1-10月過夜游客1294萬人，同增11.5%;對比三亞17年常住人口76萬人，1-10月過夜游客1628萬人，同增10.8%。依托較大的常住人口和客流體量，海口市內免稅市場空間可期。

    中免和海免目前擁有海南離島免稅的兩張牌照，10月22日中國國旅公告，中旅集團擬將所持中國國旅2%的股份無償劃轉給海南省國資委，海南省國資委擬將其持有的海免51%股權無償劃轉給中旅集團，海免、中免整合后國旅將更充分受益于離島免稅的擴容。

    政策利好空間仍具，有望逐步落地打開增長空間。18年10月財政部印發了《支持海南全面深化改革開放有關財稅政策的實施方案》，提到將進一步完善離島免稅購物政策和離境退稅政策，擴展離島免稅購物政策適用對象范圍到乘船旅客，實現離島旅客全覆蓋，研究增設免稅店，提高年度免稅購物限額，其中1）免稅限額政策目前已落地，數量限制寬松與行郵稅限額提升仍有望逐步推進;2）海口中旅免稅城已開工，瓊海市免稅店也在積極規劃中;3）乘船旅客享受免稅購物政策前期工作已經完成，待實地檢驗通過后，也將正式發布實施。目前尚未落地的離島免稅利好有望在后期逐步實現，并且上海/北京市內免稅店落地可期，打開業績增長空間。

    盈利預測：暫不考慮海免整合和市內免稅店可能帶來的業績增量，預計18-20年公司歸母凈利潤36.26（+43.3%）、46.47（+28.2%）、56.99（+22.6%）億元，EPS為1.86、2.38、2.92元，對應PE為30、23、19倍，維持“買入”評級。

    風險提示：宏觀經濟波動、政策利好不及預期等風險。

    當代明誠：完成一次反饋意見回復，看好公司未來發展

    類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉言日期：2018-11-30

    事件：公司就非公開發行股票申請文件反饋意見向證監會進行回復。

    再融資監管有所松綁，非公開事項落地可能加大。11月初，證監會發布《發行監管問答--關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，對再融資政策進行調整，對公司非公開事項落地提供了相對利好的政策環境。本次，公司擬發行不超過9744萬股、募集不超過20億元資金，如非公開事項順利落地，由收購新英開曼產生的財務費用壓力將得到大幅緩解。

    新英體育完成收購，并表提升公司整體業績。公司順利完成對新英開曼的收購，并從9月開始納入公司并表范圍。新英體育9月即實現6000萬元利潤貢獻，帶動公司業績大幅提升（前三季度歸母凈利潤同比大幅增長160%）。扣除回購員工持股計劃所產生費用影響（規模約4.5億元），新英體育2018-2019年預計實現歸母凈利潤分別為2.9億元、4億元，預計將大幅提升公司整體業績水平。

    看好歐足聯版權增厚公司業績。公司旗下歐足聯賽事權益進入第二周期，涉及2020年歐洲杯、2020年歐洲杯預選賽、2022年世界杯歐洲區預算賽商業贊助權及數字媒體權利。參考2018世界杯的整體銷售情況，我們對歐足聯賽事權益商業價值有一定信心，或一定程度上彌補英超版權缺失（2019年5月到期）帶來的業績波動，并對公司整體業績形成增厚。

    子公司業績良好，商譽減值風險不高。公司體育、影視業務運營主體雙刃劍、強視傳媒過往業績良好，均超額完成業績承諾。2018上半年，強視傳媒實現1.2億元凈利潤，整體態勢良好。雙刃劍前三季度實現歸母凈利潤為7539萬元，已實現全年業績承諾的72.5%，完成業績對賭可能性較大。整體來看，公司子公司運營穩健，商譽減值風險不大。

    盈利預測與評級。考慮財務費用影響，預計2018-2020年備考EPS分別為0.40元、0.61元、0.77元。如非公開事項落地，公司財務壓力將得到大幅緩解，公司是國內最純正體育標的之一，產業資源雄厚、版權儲備豐富，我們看好公司未來發展，給予13.25元/股的目標價，維持“買入”評級。

    風險提示：體育政策發生重大改變的風險，業務整合或不及預期的風險，賽事版權獲取或不及預期的風險，融資成本上行的風險，并購項目運營或不及預期的風險。

    華東醫藥：核心品種阿卡波糖通過一致性評價，有助于加快產品進口替代

    類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：全銘，焦德智日期：2018-11-30

    事件：2018年10月28日，公司公布公告，全資子公司中美華東收到國家藥品監督管理局批準簽發的《藥品補充申請批件》，中美華東生產的阿卡波糖片（50mg）國內首家通過仿制藥質量和療效一致性評價。

    公司卡博平國內一致性評價進度領先，進口替代有望依托帶量采購加快。公司阿卡波糖藥品卡博平2017年銷售額達20億元，今年以來增速超過30%。目前國內阿卡波糖片僅原研藥拜耳拜唐蘋以及公司卡博平，德國拜耳公司占68.75%，中美華東占29.02%。公司一致性評價進度處于市場領先位置，公司通過一致性評價使卡博平質量層級與原研藥處于同一層級，有望加快產品進口替代。

    糖尿病基層占比逐年提升，著力從基層入手提升卡博平銷售。縣級公立醫院及城市社區上升明顯，2013-2016年分別提升了5.44、2.96個百分點。糖尿病市場下沉趨勢明顯。公司正在大力實施營銷模式改革，大力拓展地縣市場、社區市場、院外OTC（非處方藥）市場，加快推進營銷組織和渠道的進一步下沉。目前設有阿卡波糖基層專職銷售人員500人，全面布局基層，基本覆蓋縣級醫院。

    阿卡波糖銷售有望強化并帶動公司糖尿病領域發展。公司已在糖尿病領域產品研發進行了廣泛布局，涵蓋了化藥、多肽類及胰島素類似物、單抗等，合計有近30個糖尿病藥物研發貯備，爭取未來5-10年實現I型和II型糖尿病臨床用藥的全覆蓋，包括糖尿病并發癥。地特胰島素申報臨床，預計將于2018年四季度獲得臨床批文。治療2型糖尿病的DPP-4類一類新藥HD118正在開展I期臨床試驗;從美國vTv公司引進的口服GLP-1創新藥TTP-273已完成中試，計劃2018年內申報臨床。

    盈利預測與投資評級：我們預計2018-2020年公司銷售收入為317.50億元、359.78億元、409.56億元，歸屬母公司凈利潤為22.25億元、28.15億元和35.52億元，對應PE分別為22X、18X、14X。我們認為，醫保目錄調整以及藥品招標將為公司藥品帶來放量，豐富的品種儲備為公司將來發展提供發展潛力，公司作為浙江省醫藥流通區域性龍頭企業，政策帶來的醫藥商業整合受益顯著。因此，我們維持“買入”評級。

    風險提示：百令膠囊、阿卡波糖等一線產品推廣低于預期;商業整合低于預期;二線品種科室推廣等低于預期;基層渠道建設低于預期;研發進度低于預期。

    鵬翎股份深度報告：三十年深耕汽車膠管，協同并購彰顯鯤鵬之志

    類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：白宇日期：2018-11-30

    投資建議與盈利預測

    公司是國內膠管領域細分龍頭，客戶穩定優質，通過內生+外延兩種方式，實現了產品與品類的協同擴展，并購河北新歐進入密封條領域，實現客戶、技術、采購資源的協同效應，期待未來橡塑事業再上新臺階。

    我們看好公司的發展前景，考慮公司并購河北新歐的影響，預計公司2018年、2019年營收分別為13.25億元、18.66億元，歸母凈利潤分別為1.23億元、1.99億元，目前股價對應2018年估值僅12倍，維持“買入”評級。

    風險提示

    宏觀經濟及汽車行業銷量、增速不達預期;

    重點配套核心車型銷量不達預期;

    下游核心客戶降本幅度大于預期。