疫情在海外的蔓延引發全球股市巨震，美股開啟過山車行情，創下金融危機以來最差階段性表現。外圍股市“失速”，A股卻走出獨立行情。上證指數重回3000點，兩市成交額連續破萬億，摩根斯坦利直接調高A股評級至“增持”，稱A股將成為疫情下的避險資產。證券時報·數據寶統計發現，全球資本市場恐慌情緒飆升之下，A股的避險屬性有估值、基本面、股市結構、利差、資金、政策等多重因素共同支撐。

    中國經濟預期探底回升

    日前，世界衛生組織已將新冠病毒的全球擴散風險和影響風險評估上調至“非常高”。美國方面，加州等5個州已宣布進入緊急狀態。

    中國疫情防控

    已顯成效

    與此同時，中國的疫情防控初顯成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地復產復工有效推進，市場預計中國經濟已進入探底后回升的階段。截至本月初，中國GDP二十強城市中已有14城規模以上工業企業復工率超過90%。

    全國復工情況也得到發電量數據的佐證。3月6日國內六大發電集團日均耗煤量已攀升至50萬噸，較一個月前上升了36%，較去年同期的差距縮至23%。

    疫情防控程度的不同為中國和海外經濟的走勢注入了不同的預期，疫情走勢的不確定性使海外股市具有較大的系統性風險。

    A股估值更低

    當前上證指數的滾動市盈率為13倍，標普500指數的市盈率為20.74倍，上證指數比標普500指數“便宜”了37%。

    分析人士指出，從最新市盈率在近十年中所處的位置來看，A股估值相比于美股有更大的提升空間。

    當前上證指數市盈率較近十年的最大值下降了43%，且運行于近十年指數平均市盈率之下。標普500指數市盈率較近十年的最大值僅下降25%，比近十年的市盈率均值高了5%。A股無論從市盈率的絕對值還是相對值來看，都更具有估值優勢。

    貨幣政策空間足

    上周美國啟動了金融危機以來的首次緊急降息，調低關鍵利率50個基點。與此同時，美國10年期國債收益率降至0.74%的歷史低位，中美利差繼續走闊，3月6日一度突破189個基點，達到2014年以來的最大值。

    2020年以來，美國10年期國債的收益率已下跌了61%，中國10年期國債的收益率僅下跌了16%。

    國信期貨認為，近期全球降息潮的開啟，中美兩國疫情發酵和管控的程度以及中美債券市場對于風險偏好和對未來經濟增速預期的不同造成了此次中美利差的走闊。

    中美利差的擴大疊加近期人民幣匯率的走高提升了人民幣資產的吸引力。另一方面，在當前全球部分央行關鍵利率降至負利率、美聯儲關鍵利率降至1%至1.25%的背景下，西方國家降息空間已十分有限，中美利差的擴大為中國央行貨幣政策提供了較大空間。

    在此之前，中國已通過公開市場操作利率、MLF利率和LPR報價的方式“降息”。中國人民銀行副行長劉國強此前在接受媒體采訪時表示，作為主要經濟體中少數實施常態化貨幣政策的國家，我國貨幣政策空間仍然十分充足，工具箱也有足夠的儲備，因而有信心、有能力對沖疫情的影響。

    “新基建”保障經濟平穩過渡

    疫情發酵使全球下半年經濟充滿高度不確定性。對于美股而言，美國大選、美聯儲大幅“放水”等事件都增加了股市波動。相比之下，中國政府已率先出手，加大傳統基建和“新基建”領域的投入力度，保障下半年中國經濟穩步復蘇。

    2020年以來，地方政府專項債發行節奏前置明顯，年初至今已新增專項債累計9497.92億元，比去年同期新增專項債規模增加了208%。其中，約三分之二的專項債投向了傳統基建和“新基建”領域，或構成下半年基建發力的主要資金來源。

    根據中泰證券的測算，今年基建領域來自預算內資金、專項債、政金債、國內貸款的資金規模較去年增加約1.5萬億元，可以推動今年的基建投資增速回升至8%。

    A股受海外市場影響程度較弱

    中國是全球最大的制造業國家，戰略物資產能充沛，工業體系完整。與歐美日韓等經濟體相比，中國對海外商品的進口依存度較低，受海外產能和經濟波動的影響更小。這也是中國成為國際資金避險地的一大強力支撐邏輯。

    與工業生產類似，A股受海外市場的影響同樣偏弱，內因對股市漲跌起了決定性作用。近年來隨著外資在A股的話語權提升，上證指數漲跌幅與隔夜標普500指數漲跌幅的相關系數由近十年的0.19上升至0.26，為日本股市與美股的相關系數的一半，也小于恒生指數與美股的相關程度。在全球股市風險提升的大背景下，A股的相對獨立性使其更容易走出獨立行情。

    A股上市公司成長性強

    優異的基本面條件同樣保證了A股的投資吸引力。在經歷了2018年的整體業績下滑后，2019年A股迎來了盈利復蘇。前三季度上市公司凈利潤同比增長6.75%，高出同期美股上市公司凈利潤漲幅2.4個百分點。

    個股全年業績來看，在當前已發布了年報、業績快報和業績預告的近2800家A股上市公司中，2019年凈利潤同增的公司占比62.7%，較已公布了業績的美股上市公司中的這一比例高了近8個百分點（僅統計市值超過1億美元的上市公司，下同）。近三分之一已披露了業績的A股上市公司凈利潤增速超過50%，美股上市公司中這一比例僅有20.34%。A股上市公司的成長性更強。

    A股上市公司結構更具避險屬性

    中美兩地上市公司行業結構存在較大差異，A股金融、工業兩大行業市值權重顯著高于美股。金融行業估值長期處于底部，下跌空間十分有限。工業企業受益于政府投資、經濟復蘇、新基建發力等利好，未來估值也有較大的修復空間。

    A股上市公司中，金融、日常消費和醫療板塊三大避險行業市值占比36%，高于美股上市公司中這三大行業的市值占比32%。相比之下，受疫情影響最嚴重的可選消費板塊在美股上市公司中的市值占比14.42%，是A股上市公司中這一比值的兩倍，估值和業績承壓較大。華泰證券認為，外圍流動性壓力緩解之下，A股所代表的產能是海外疫情升級中的真正避險資產。