券商資管大集合產品公募化改造進程過半，中信證券資管旗下第六只產品——中信證券穩健回報混合型集合資產管理計劃（簡稱“中信穩健回報”）已經完成改造，并于9月28日問世。數據顯示，截至10月15日，中信穩健回報單位凈值漲幅已達到4.29%。據了解，中信穩健回報的一大特色是不僅可以投資A股市場，還可以投資港股市場，這就對投資經理提出了更高要求，需要具有以全球化視野進行資產配置的能力。

    此次擔任中信穩健回報投資經理的，是現任中信證券資產管理業務執行總經理、跨境投資業務負責人蔡青。蔡青日前在接受中國證券報記者采訪時表示，通過自下而上選股，深入分析上市公司的核心競爭力、盈利模型、成長前景及公司治理狀況，發掘并持有優質企業，從而獲取中長期投資收益。

    堅守賽道

    蔡青2018年加入中信證券資產管理團隊，在此之前，曾任南方基金國際業務部高級研究員、基金經理，具備豐富的跨境研究經驗，并長期從事跨境權益資產投資工作。

    在提及為何選擇跨境業務并且一直堅持這一賽道時，蔡青告訴記者，對于在機構做投資的人而言，基本上有三個選擇：第一是內地的債券市場，資產總量非常大，而且在2008年之后，全球金融市場迎來相對寬松的環境，投資債券是比較好的選擇；第二是A股，比較容易到達一個投資舒適圈；第三是境外市場，其市場化程度遠高于前兩個市場，技術含量和難度系數都是偏高的，不僅需要更開闊的投資視野，更需要十幾年如一日地辛勤付出，對個人的成長和淬煉都更具挑戰。她告訴記者，自己最早接觸境外市場投資是在2007年，彼時國內四家基金發行了規模較大的QDII產品，她有幸擔任其中一只產品的交易員，從那個時候開始就堅持在跨境投資領域不斷鉆研，從交易員到研究員，再到投資經理。

    對于境內資管機構而言，在境內市場和境外市場的投資上均衡發展并非易事。作為一家行業領先的資產管理機構，跨境投資是中信證券資產管理業務多元投資版圖中的重要一環。“到券商資管之后，我的投資邏輯、投資思維都發生了很大變化。”蔡青說，公募基金產品多數是相對收益型產品，但券商資管大多是絕對收益型產品，對回撤控制的要求更高。同時，投資經理還要提高收益，在這個過程中，投資思維會變得更加立體化。此外，券商的本質是賣方，時刻有服務客戶的意識存在，在投資中會更多考慮如何為投資者創造更多價值。

    自下而上選股

    同時投資于A股和港股市場，對投資經理而言是一大考驗。“盡管兩地市場整體估值存在一定差異，但在中觀行業層面的景氣度變化卻存在相同的驅動因素。”蔡青告訴記者，通過構建由領先指標、量價指標、盈利指標、估值指標等定量指標與行業政策、內部打分等定性指標組成的中觀框架，對兩地市場細分行業景氣度變化進行跟蹤，從而把握潛在投資機會。在行業配置上，她不會預設行業分配比例，更多地是自下而上選股。

    蔡青一直堅持以自下而上的基本面研究驅動為主，重點關注行業所處的生命周期、發展空間及競爭格局，深入分析上市公司的核心競爭力、盈利模型、成長前景及公司治理狀況，通過發掘并投資優秀公司，獲取中長期投資收益。

    她認為，企業經營面臨宏觀經濟、產業周期以及企業創新三個維度的挑戰。對于多數企業而言，宏觀經濟及產業周期對經營的影響更為重要。而股價驅動因素主要包括市場波動、板塊輪動以及公司業績成長。從長期來看，公司自身成長是股價表現的決定性因素。通過自下而上的基本面研究，發掘具有長期成長潛力的優秀公司，才能實現穿越周期的投資回報。

    她介紹，自己有一些簡單的選股標準。例如，通過設置市值及流動性門檻，縮小投資范圍；再通過基本面分析，篩選出200-300只符合投資標準的備選股票；通過內部選股框架，重點挑選30-50只股票進行持有并密切跟蹤，具體形式包括參加路演、行業調研及專家訪談等。

    積極擁抱新經濟

    提及港股，就不得不提到近期的中概股回歸潮。“中概股回歸是投資者最應該關注，這將帶動港股市場出現結構性變化。”蔡青表示，以恒生指數為例，此前成分股中占比最高的是金融、地產行業，權重大約在70%左右，金融股很大程度上決定了港股市場低估值的狀況。隨著中概股陸續回歸，估值陷阱將被打破。蔡青認為，新經濟企業市值較大，回到港股市場后將促進市場從以傳統經濟模式為主逐漸演變為以新經濟模式為主。

    今年以來，已有京東、網易等企業陸續回歸。蔡青認為，未來中概股回歸速度將會加快。這些企業質地很好，回歸港股后值得投資。對投資者而言，意味著可供選擇的標的范圍更廣了。“美團點評市值已超萬億港元，股價在2019年翻倍，今年又翻倍，并且股價一路上漲，投資者無論如何都不能錯過。”蔡青透露，自己的組合中布局了部分中概股，如果它們回歸港股市場，就有可能把這些中概股都換成港股。

    恒生指數有限公司近期推出了恒生科技指數，該指數納入了市值最大的30只科技股。蔡青認為，恒生科技指數是投資者最應該去關注的港股市場指數之一，它將很好地反映港股市場的真實狀態。

    另外，中概股回歸也將對A股生態產生深遠影響。蔡青表示，新經濟企業整體上還是大科技概念，對內地科創企業可以起到定價的錨定作用。隨著兩地互聯互通機制深入，A股和H股估值會越來越接近，一些優質企業更會如此。