編者按：2021年以來，市場成交量明顯放大，如何布局春季行情？作為市場“風向標”的券商股業績成長確定性高，跟隨大盤特點突出。1月22日晚，位列券商第一梯隊的中信證券和中信建投分別發布了2020年度業績快報。中信證券快報顯示，其實現營業收入543.48億元，同比增長25.98%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤148.97億元，同比增長21.82%。中信建投的業績快報顯示，其2020年實現營業收入233.51億元，同比增長70.53%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤95.09億元，同比增長72.85%。在業績增長明確、政策利好不斷加持的背景下，券商股的未來行情值得重點關注。

    本報記者 趙子強 張穎 吳珊

    見習記者 任世碧 楚麗君

    2021年以來，A股成交量明顯放大，萬億元成交成為常態，三大指數創逾5年新高，但市場結構性分化明顯，如何布局2021年春季行情？

    市場分析人士表示，券商股業績成長確定性高，跟隨大盤特點突出，在目前明顯滯漲于大盤的背景下，可重點關注。

    三大因素驅動基本面向好

    “2021年資本市場深化改革主線不變，將繼續完善推進相關政策的實施與推進，政策紅利將持續釋放。頭部券商各項業務綜合實力強勁，能更大限度分享改革紅利；隨著頭部趨勢逐漸集中，龍頭券商業績有望繼續保持增長。部分特色化經營券商另辟蹊徑差異化發展，也能進一步確保其市場地位，驅動業績穩步提升。”光大證券在最新研報中如此表述。

    隨著2021年以來A股市場交投氛圍逐步提升，券商行業基本面持續向好受到三大積極因素的支撐。

    首先，政策紅利持續釋放。全面注冊制是未來資本市場發展的核心任務之一。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。

    近期，證監會主席易會滿在資本市場建立30周年座談會上表示，“十四五”時期，要乘勢而上，開啟資本市場高質量發展新征程。要聚焦“全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重”等核心任務。他強調，要著力提高直接融資比重，把支持科技創新放在更加突出的位置，以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設。

    山西證券策略團隊在接受《證券日報》記者采訪時表示，在注冊制和對外開放的大背景下，證券公司肩負著為“雙循環”新發展格局提供高效金融服務的歷史使命。證券公司在激烈的市場競爭中，發揮自身資源稟賦優勢，向著市場化、國際化、差異化邁進。隨著注冊制的不斷推進，退市制度等一系列改革落地，資本市場基礎制度逐步完善，二級市場已開啟了“慢牛”格局，這將有效平滑證券公司的業績波動。建議關注業務全面領先的龍頭券商、有強大護城河的特色券商。

    “從中長期看，以注冊制改革為引領的資本市場全面深改繼續優化市場投融資生態，在投融資兩端進一步打開券商成長空間，驅動券商高質量發展。由此看來，券商板塊基本面持續向好，券商板塊估值仍有修復空間。”萬聯證券非銀金融行業策略分析師胡江表示。

    第二，成交額增長提升經紀業務收入。《證券日報》記者根據同花順數據統計發現，1月份以來截至1月22日的15個交易日中，滬深兩市合計成交額達16.80萬億元，日均成交額達1.12萬億元，較2020年1月份的日均成交額0.75萬億元增長50%。同時，今年以來截至1月21日，兩融余額達1.71萬億元，較去年12月底增長906.20億元，增幅達5.6%。

    “隨著房住不炒的房地產調控政策嚴格執行，大量的居民儲蓄會通過買基金入市，或者直接開戶入市，這將會給A股市場帶來較大的增量資金，為A股上漲提供支撐。今年以來A股市場成交非常活躍，成交量大幅放大，大大增加了券商的經紀業務收入，帶動板塊估值上升，未來券商板塊具有一定的上升空間。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對《證券日報》記者表示。

    在愛建證券看來，券商業務空間將進一步拓寬，盈利能力有望持續改善。短期市場走勢受情緒影響，但中長期隨著資本市場改革的持續推進和利好政策的落地，券商基本面有望繼續改善。

    第三，IPO數量增長提升投行業務收入。記者進一步統計發現，1月份，滬深兩市共IPO數量38家公司（按網上發行日統計），較去年月均34家IPO公司增長11.76%。

    長城證券研究所副所長汪毅表示，實施全面注冊制，主要利好券商的投行與研究業務。一方面，注冊制將帶來IPO項目數量的增加，投行獲得更多業務空間；另一方面，IPO企業家數上漲，券商對上市IPO企業的定價權亦會加強，進而有益于研究所及相關業務的聯動增強。

    冬拓投資基金經理王春秀告訴《證券日報》記者，“券商是高彈性品種，隨著市場活躍度的提升，經紀業務和投行業務都會顯著放量，自營業務也會因為牛市的賺錢效應顯著受益，券商行業的盈利水平會得到明顯提振。A股向來有牛市炒券商的傳統，但是從前年就開始的這波行情是一個以消費、科技、醫藥、新能源、互聯網和周期行業龍頭企業為核心的結構性行情，不是普漲行情，券商行業的普漲行情概率也不大，業務穩定性強、成長潛力大、具有顯著規模效應的互聯網券商龍頭更有投資價值”。

    5家券商凈利潤預增超50%

    受益于政策紅利和2020年A股市場回暖，證券業迎來高景氣度。

    《證券日報》記者根據同花順統計發現，截至1月22日收盤，已有9家上市券商發布年報業績預告。其中，華鑫股份、紅塔證券、中信建投、長城證券、國元證券等6家上市券商，年報業績均顯示預增，凈利潤同比增幅均超50%，預計達1002%、78.78%、72.85%、60%和55%。

    “大型券商2020年的業績預告普遍是兩位數增長，這個增長是可以預期的。”接受《證券日報》記者采訪的把脈投資總經理許瓊娜表示，這可以從四方面數據看出，首先，2020年全市場成交金額206.06萬億元，同比增加62.3%。其次，2020年A股市場IPO公司近400家，同比增加逾九成。第三，截至1月21日，兩融余額超1.7萬億元。第四，上證指數、深證成指和創業板指等三大股指，在穩步攀升中于1月21日創出了逾五年新高。這些數據就反映了券商的經紀、投行、自營、信用業務在2020年已經全面爆發。

    與此同時，伊洛投資總經理許傳華告訴《證券日報》記者，歷史上看，券商板塊作為市場行情的發動機，一般在大的行情啟動初期會比較活躍，行情中后期，隨著業績的提升也會有所表現。近年來，券商行業向好的邏輯在于，當前我國處在產業結構轉型期，金融供給側結構性改革促進股權融資大發展，海外資本市場發展成熟，直接融資渠道廣，直接融資占比超過50%，而我國目前直接融資比例僅占13.67%。未來大力發展直接融資市場，市場行業前景廣闊，券商ROE有望提升。同時，券商內部整合及兼并收購打造有國際競爭力的航母級券商預期也比較高。

    數據是最好的佐證。從已披露的2020年三季報業績來看，在49家上市券商中，有44家公司實現凈利潤同比增長，占比近九成。其中，華鑫股份、天風證券、越秀金控、東方財富、華林證券等公司，凈利潤同比增長均超100%。

    對此，分析人士一致認為，證券公司的業績增長，主要來源于交易量同比放大帶來的經紀業務增長、股權融資規模提升帶來的投行業務高增以及自營業務增長。

    私募排排網未來星基金經理胡泊在接受《證券日報》記者采訪時表示，當前對證券市場政策扶持的暖風不斷，A股市場結構性行情可期，所以無論是經紀業務、投行業務以及財富管理業務等證券公司業務均會因為資本市場改革、注冊制全面推進以及結構性長牛行情的全面爆發而受益，可見，證券公司未來的業績確定性很高，業績增速也有望保持較高水平，因此我們長期看好券商板塊的表現，券商行業在接下來較長時間周期內有望維持高景氣度。

    對于，券商行業未來的業績，許瓊娜預計，未來上市券商的業績將會繼續向好。主要原因有三方面，一是注冊制全面推行，利好投行和信用業務；二是基金投資時代來臨，作為公募基金公司的大股東券商們必然受益。三是金融開放后的政策紅利：支持券商行業做大做強，打造航母級券商等等，券商將持續受益，而且在注冊制主導下，市場有望走出結構性長牛行情，所以券商在這次受益期可能比以往任何一次牛市都更綿長。

    融資客狂買27只券商股

    面對“券商股春季行情”、“券商托起牛市大旗帶頭突破”、“春季躁動中的券商行情”等話題頻頻刷屏，令人遺憾的是，券商行業開年以來累計漲幅僅為0.02%。

    與此同時“分化”行情成為目前券商股的最大特征。今年以來截至1月22日，有8只券商股實現不同程度地上漲，其中，東方財富和招商證券等兩只個股期間累計漲幅均在10%以上，分別為26.94%和12.60%。其他實現上漲的券商股還有，西部證券、華泰證券、廣發證券、中信證券、興業證券、錦龍股份。

    對此，方信財富投資基金經理郝心明在接受《證券日報》記者采訪時稱，券商在歷史牛市背景中的賠率和勝率占優，而本輪行情受疫情等因素影響，確定性和爆發力不如芯片半導體，醫療保健和新能源板塊，并且傭金的下滑，上市數量多、經營同質化等原因也抵消了券商板塊的優勢，但是牛市周期中券商股依然是不錯的選擇，比如有特色的互聯網券商和參股基金公司股權的券商值得關注。

    雖然股價表現不及預期，但是眾機構依然充滿信心。經過結構性震蕩上行之后，A股市場人氣得以恢復，賺錢效應逐步提升。需要注意的是，盡管目前基本面、政策面和資金面都對A股形成支撐，并預示著在導向不變的情形下，A股將延續上漲的趨勢，但是以銀河證券為代表的部分機構也指出，不可忽視A股持續上漲帶來的短期調整和疫情造成的短期擾動。

    基于此，A股市場板塊輪動或進一步加劇，而把握政策提振下行業景氣趨勢向上的確定性機會，掘金行業景氣度較好，且估值不算太高的優質公司，成為機構后市布局關鍵，作為景氣度指標在高位而相對估值在低位的券商行業則被重點提及。

    除了獲得機構的認可，積極布局券商行業的資金也不在少數。《證券日報》記者根據同花順數據統計發現，今年以來截至1月21日，僅有4個申萬二級行業期間融資凈買入額在50億元以上，券商行業就是其中之一，期間融資凈買入金額達到52.72億元。

    具體來看，今年以來截至1月21日，27只券商股成為融資客追捧焦點，合計融資凈買入額達64.71億元，其中，中信證券、廣發證券、中信建投、東方財富、招商證券、華泰證券、國泰君安、海通證券、方正證券、光大證券、國金證券、東方證券等12只個股期間融資凈買入額均在1億元以上。

    國泰君安證券表示，歷數春季躁動中的券商行情，勝率和預期收益率雙高，但通常不會作為獨立的領漲主線出現。增量資金入市、市場交投放大、賺錢效應抬升，將共振形成正反饋強化券商行情，券商板塊的超額收益有進一步上漲空間。

    事實上，今年以來，不少券商行業成份股換手率有明顯提升，活躍度有所增加。《證券日報》記者根據同花順數據統計發現，今年以來截至1月22日的15個交易日，日均換手率在1%以上的券商股達到42只，占比85.71%。中金公司和國聯證券期間日均換手率均在10%以上，分別為13.35%和11.40%，此外，湘財股份、中銀證券、中原證券、中泰證券、東方財富等5只個股期間日均換手率也均在5%以上。

    與2020年12月11日至12月31日這15個交易日日均換手率相比，共有40只券商股日均換手率有所提升，其中，13只個股日均換手率提高1個百分點以上，中原證券、西部證券活躍度提升最為明顯，期間日均換手率提升均在2%以上，分別為4.46%、2.76%。

    壁虎資本基金經理張小東在接受《證券日報》記者采訪時表示，券商是強周期性行業，在科創板推出和市場行情持續活躍的背景下，賺錢效應和牛市氛圍不斷加碼，直接受益的就是券商行業，整個券商行業的基本面都會得到良好的改觀，優質的券商業績會成倍增長，同時我們也看好那些擁有優質資產甄別能力以及風險偏好把握能力強的頭部券商，并且相信在不久的將來券商的整合速度也會加速，這促使著券商行業寡頭壟斷的地位會相應顯現。

    機構看好券商板塊

    眾所周知，大盤指數與券商行業指數的漲跌幅有較強的相關性，2020年，滬指累計上漲13.87%，券商行業指數期間累計漲13.93%，兩者漲幅非常接近。2021年以來，雖然券商行業指數累計上漲僅0.51%，跑輸大盤（滬指累計上漲3.85%），但是對于券商行業的投資機會，眾多機構均表示看好。

    “當下券商板塊屬于周期性，預期2021年宏觀流動性水平將維持穩定，券商板塊預期跑輸大盤概率較小，因此建議配置券商板塊。”申港證券在其最新研究報告中表示。

    光大證券表示，2021年資本市場深化改革主線不變，將繼續完善推進相關政策的實施與推進，政策紅利將持續釋放。頭部券商各項業務綜合實力強勁，能更大限度的分享改革紅利；隨著頭部趨勢的逐漸集中，頭部券商業績有望繼續保持增長趨勢。部分中小券商及特色化經營券商另辟蹊徑差異化發展，也能進一步確保公司市場地位，驅動業績穩步提升。

    資本市場的不斷改革也在促進券商行業的全面發展。華創證券認為，資本市場深化改革持續推進，市場對作為重要中介商的證券公司提出了更高的要求。風控能力、研究能力、整體客戶服務能力，以及渠道建設能力成為能否進一步提高市占率的關鍵要素。通過分析世界領先投行的展業模式，可見衍生品具有豐富客戶服務、完善機構投資者策略模式、優化券商自身資產負債結構及穩定收益率等多項特點，因此有望成為國內券商未來重點發力的關鍵領域。具備核心競爭力、市場化程度高、團隊建設完善、風控嚴謹、機構服務鏈條完整的頭部券商或能以市場衍生品業務持續發展擴容為契機，深化業務護城河，進一步打開業績長期成長的空間。

    對于券商板塊未來的市場表現，中銀證券表示，短期來看，市場流動性較為寬松、投資者情緒較好，有望推動板塊的“春季行情”。長期來看，行業持續享有資本市場改革與開放背景下的政策面利好，龍頭券商將重點受益。

    萬聯證券也持有類似看法，該機構表示，短期從估值盈利匹配和均值回歸角度，券商板塊仍有上行空間。中長期看，以注冊制改革為引領的資本市場全面深改繼續優化市場投融資生態，在投融資兩端進一步打開券商成長空間，驅動券商高質量發展。

    關于券商行業的投資機會，接受《證券日報》記者采訪的浙江大學財富管理與傳承研究中心主任夏海舟表示，券商行業的投資機會主要來自市場的轉暖。一是新股發行數量持續增加，去年新股發行家數及融資額都創出歷史新高；二是市場的交易量持續放大，今年以來，滬深兩市已經有13個交易日成交金額超過萬億元了，這是2015年以來少見的，近日兩融余額也超過1.7萬億元。同時，這次行情與以往不同的是，并非全面地上漲，仍是結構性上漲。整體市場估值并不高，這個行情的可持續性時間會比較長，對于券商行業而言，將會從長期慢牛行情中持續受益。

    “一方面隨著經濟復蘇，大家對后市的信心增強，A股市場會吸引新資金流入；另一方面大量的新發基金將會建倉，這些都會吸引資金流入到A股市場，進而帶動A股市場上漲，與此同時也有利于券商行業的發展。隨著大盤確立回升的趨勢，券商行業將會迎來上漲的機會，因為券商的走勢和大盤總體是一致的，券商也被稱為行情的風向標，券商后續應該有反彈的機會。”楊德龍表示。

    在投資配置上，光大證券推薦綜合實力強勁龍頭券商，例如中信證券、華泰證券；以及金融科技實力較強、財富科技雙輪驅動的特色券商東方財富。

    華創證券表示，維持推薦核心競爭力顯著的中信證券、華泰證券、東方財富、中金公司，重點關注中信建投，以及預期受益于區域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

    中銀證券建議重點關注綜合實力強勁、資金優勢顯著的龍頭券商中信證券、估值處于低位的龍頭券商華泰證券。基于短期“春季行情”預期，建議關注高彈性、高韌性的東方財富。