近期A股市場(chǎng)震蕩，折射出眾多基金經(jīng)理主動(dòng)“估值殺”的減倉(cāng)欲望。減倉(cāng)，并不是基金經(jīng)理們的終極目標(biāo)。在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)找準(zhǔn)新的結(jié)構(gòu)性方向，順勢(shì)建倉(cāng)或加倉(cāng)潛在的新牛股，是減倉(cāng)的基金經(jīng)理們殫精竭慮的新動(dòng)能——超高頻率的調(diào)研，便是這種現(xiàn)象的折射。

    中國(guó)證券報(bào)記者梳理近期基金經(jīng)理們的調(diào)研數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，包括鋼鐵、化工、有色等順周期板塊，正成為基金經(jīng)理們密集調(diào)研的對(duì)象，而去年火熱的食品飲料、新能源板塊則關(guān)注者寥寥。這種極大的反差，隱隱勾勒出基金經(jīng)理們調(diào)倉(cāng)的新思路，似乎預(yù)示著新的市場(chǎng)風(fēng)格山雨欲來(lái)。

    不過(guò)，也有基金經(jīng)理指出，在去年密集調(diào)研之后，基金經(jīng)理對(duì)于食品飲料和新能源板塊的研究已很深入，如今只是靜待市場(chǎng)估值調(diào)整到位。但對(duì)于順周期板塊的崛起，基金經(jīng)理需要補(bǔ)足“短板”，所以調(diào)研頻率自然會(huì)急速升高。從短期來(lái)看，市場(chǎng)此前過(guò)度的估值鴻溝會(huì)逐漸收窄甚至填平，基金調(diào)倉(cāng)有望加速這一進(jìn)程。

    在分歧中加速調(diào)倉(cāng)

    近期A股遭遇“倒春寒”，有基金人士在分析市場(chǎng)波動(dòng)的原因時(shí)表示，A股微觀結(jié)構(gòu)有所變化，投資者在交易上的強(qiáng)趨同性導(dǎo)致交易出現(xiàn)非正常的“擁擠”。在對(duì)市場(chǎng)最為樂(lè)觀的參與者均已入場(chǎng)的情況下，對(duì)手方缺失引發(fā)市場(chǎng)顯著波動(dòng)。

    無(wú)論是出于什么原因，投資者的熱情已然降溫：新基金的發(fā)行數(shù)量和募集資金都出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，2月內(nèi)新成立基金35只，為2017年9月以來(lái)的單月新低，較1月份下降近八成，并較去年同期下降超六成。同時(shí)，今年2月新成立基金的合計(jì)發(fā)行份額為1302.29億份，為去年1月以來(lái)的最低值。

    面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)和發(fā)行市場(chǎng)“降溫”，基金經(jīng)理的防御態(tài)勢(shì)愈加明顯，部分思路傾向于降低倉(cāng)位應(yīng)對(duì)波動(dòng)。近期某知名基金經(jīng)理在內(nèi)部交流時(shí)表示，其管理的基金倉(cāng)位不到80%，未來(lái)還會(huì)持續(xù)下降，這種操作是出于對(duì)全年市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期。

    中國(guó)證券報(bào)記者采訪多位基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)之下，基金經(jīng)理在操作上普遍加快動(dòng)作，減倉(cāng)與建倉(cāng)（加倉(cāng)）并舉。不少基金經(jīng)理表示，今年以來(lái)，陸續(xù)賣出了一部分前期漲幅較高的龍頭股，越來(lái)越重視投資組合的平衡性。

    海富通基金量化投資部基金經(jīng)理江勇認(rèn)為，回顧春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)的走勢(shì)其實(shí)是對(duì)前期風(fēng)格極致化的一種糾偏。在過(guò)去一年，以大盤成長(zhǎng)為主的一些基金重倉(cāng)股票是處在持續(xù)“拔高估值”的過(guò)程。市場(chǎng)的一些跡象體現(xiàn)了對(duì)前期風(fēng)格極致化的糾偏，而并非單純的熊市下跌，因?yàn)椴⒉皇撬械墓善倍?ldquo;泥沙俱下”。

    以所謂的“茅指數(shù)”為例，截至3月5日，該指數(shù)春節(jié)以來(lái)下跌15%，滬深300指數(shù)下跌接近7%，但以小市值為代表的中證1000指數(shù)上漲了3%。再?gòu)臏?00指數(shù)內(nèi)部來(lái)看，滬深300價(jià)值指數(shù)波動(dòng)自春節(jié)以來(lái)基本保持在0附近，但是滬深300成長(zhǎng)下跌了10%。所以從整個(gè)風(fēng)格來(lái)講，就是從成長(zhǎng)向價(jià)值，從大市值向小市值的切換，這一點(diǎn)也在基金圈得到廣泛認(rèn)可。

    明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)近日強(qiáng)調(diào)，A股市場(chǎng)中藍(lán)籌大市值公司估值較高，希望在中小市值公司以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中尋找更好的投資機(jī)會(huì)，這基本上體現(xiàn)了他的調(diào)倉(cāng)思路。另一位基金公司投資總監(jiān)告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“年前市場(chǎng)情緒高漲的深層原因是在尋找基本面優(yōu)秀，增長(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)的公司。最近調(diào)整是因?yàn)榍捌跐q幅較大，整體估值過(guò)高，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩整理期。與此同時(shí)，近期一些低估值優(yōu)質(zhì)板塊，因?yàn)橐咔榭刂屏己茫?jīng)濟(jì)恢復(fù)，或?qū)⒛媸猩闲校梢宰屑?xì)研究挑選出細(xì)分行業(yè)龍頭。”

    據(jù)天風(fēng)證券金工團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布的研報(bào)顯示，通過(guò)比較公募基金估值與真實(shí)收益發(fā)現(xiàn)，2月初偏離值在0.5%以內(nèi)的基金樣本超過(guò)35%，2月19日至2月24日偏離值在0.5%以內(nèi)的樣本數(shù)量占比已經(jīng)下降到約25%，偏離值整體右移。報(bào)告認(rèn)為，公募基金的模擬收益與真實(shí)收益之間的偏離相比于2月初顯著放大，推斷當(dāng)前已有公募基金開(kāi)展一定程度的調(diào)倉(cāng)行為。

    密集調(diào)研指引方向

    機(jī)構(gòu)調(diào)研對(duì)象常常被視為判斷基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)路徑的風(fēng)向標(biāo)。

    數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，春節(jié)以來(lái)共有161家上市公司被基金公司調(diào)研，以調(diào)研次數(shù)計(jì)算，春節(jié)后基金公司扎堆調(diào)研上市公司的前十名分別是：華東醫(yī)藥、周大生、杰瑞股份、西麥?zhǔn)称贰饕艨毓伞⒎€(wěn)健醫(yī)療、普門科技、伊之密、蘇寧易購(gòu)、恒逸石化。

    數(shù)據(jù)顯示，華東醫(yī)藥、周大生、杰瑞股份分別被65家、50家、49家基金公司調(diào)研。此外，化工、機(jī)械行業(yè)的公司伊之密、恒逸石化、天準(zhǔn)科技分別被41家、40家、27家調(diào)研。醫(yī)藥生物行業(yè)的穩(wěn)健醫(yī)療、普門科技、國(guó)際醫(yī)學(xué)、仙琚制藥、開(kāi)立醫(yī)療分別被44家、43家、39家、29家、27家調(diào)研。

    從基金公司重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)看，化工、電子、機(jī)械、醫(yī)藥生物、建筑材料和化工均被高頻調(diào)研，此外，鋼鐵、鋁、金屬非金屬等有色板塊也被基金公司調(diào)研多次，但此前備受關(guān)注的食品飲料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等公司則很少出現(xiàn)在調(diào)研目錄當(dāng)中。

    從基金公司角度看，數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，共有30家基金公司春節(jié)以來(lái)調(diào)研超20次。其中嘉實(shí)基金、中銀基金、交銀施羅德基金、博時(shí)基金、天弘基金調(diào)研次數(shù)位居前五，分別調(diào)研41次、38次、36次、34次和33次。

    具體來(lái)看，最受機(jī)構(gòu)關(guān)注的華東醫(yī)藥近日接待了廣發(fā)基金、富國(guó)基金、嘉實(shí)基金、中銀基金等多家公募調(diào)研。南方基金經(jīng)理史博和孫魯閩、易方達(dá)基金經(jīng)理蕭楠、諾安基金經(jīng)理蔡嵩松、嘉實(shí)基金姚志鵬、富國(guó)基金楊棟等調(diào)研了工業(yè)富聯(lián)。景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文、程振宇調(diào)研了長(zhǎng)陽(yáng)科技。

    值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，節(jié)后被基金公司調(diào)研過(guò)的161家公司主要以中小盤股為主，市值超1000億元的僅8家公司，市值最大的工業(yè)富聯(lián)，為2732億元。市值小于500億元的公司有146家，其中更以300億元以下的公司居多，合計(jì)有131家。

    東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近期在基金公司扎堆調(diào)研前50名的上市公司中，總市值平均數(shù)為312億元，而此前集中持有“核心資產(chǎn)”的基金凈值最近一周普遍跌幅超10%，中盤股基金近一周表現(xiàn)出極佳的抗跌能力，細(xì)分行業(yè)具有優(yōu)勢(shì)地位的中盤股正在獲得基金經(jīng)理的青睞。

    價(jià)值風(fēng)格或相對(duì)占優(yōu)

    對(duì)于市場(chǎng)呈現(xiàn)當(dāng)前走勢(shì)的原因，江勇表示，隨著全球疫苗的接種，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持寬松政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較確定。在這樣的情形下，市場(chǎng)直接走弱的概率非常小。但國(guó)內(nèi)整個(gè)信用周期已經(jīng)開(kāi)始回落，呈現(xiàn)穩(wěn)貨幣、緊信用的特征，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的估值會(huì)造成一定的壓縮。

    對(duì)于之后的投資策略，江勇表示會(huì)更加重視分子端的因素，重點(diǎn)關(guān)注一些盈利與估值相對(duì)匹配的資產(chǎn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)確定，所以會(huì)有利于順周期的行業(yè)。對(duì)于之前估值過(guò)高的一些股票，經(jīng)歷過(guò)最近的調(diào)整，如果公司可以穿越周期，待估值回落到一定程度，也是值得考慮的資產(chǎn)。“當(dāng)下市場(chǎng)的表現(xiàn)并不是熊市的確認(rèn)，而是風(fēng)格的切換，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，我們會(huì)更加注重盈利與估值的匹配。”江勇說(shuō)。

    浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)基金基金經(jīng)理賈騰直言，從宏觀基本面和流動(dòng)性的運(yùn)行方向來(lái)看，更看好受益于經(jīng)濟(jì)回升的行業(yè)，而非受益于流動(dòng)性寬松的行業(yè)。在風(fēng)格方面，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格的折價(jià)達(dá)到了歷史極值水平，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)上行的背景下，價(jià)值風(fēng)格可能更加占優(yōu)。

    賈騰認(rèn)為，從不同板塊的基本面來(lái)看，順周期行業(yè)縱向?qū)Ρ茸陨淼臍v史估值水平，仍處于較低位置；橫向?qū)Ρ惹捌诒憩F(xiàn)較好的其他板塊，估值水平落差仍大。“當(dāng)前市場(chǎng)以經(jīng)濟(jì)修復(fù)為主線，順周期行業(yè)的性價(jià)比更高。”賈騰說(shuō)。

    中歐基金認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，而且中國(guó)國(guó)債收益率仍較穩(wěn)定，若因美債收益率快速走高和市場(chǎng)估值切換的行為導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，易出現(xiàn)較好的中長(zhǎng)期買入點(diǎn)。在海外市場(chǎng)震蕩得到消化前，仍建議維持組合的防御性，關(guān)注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板塊，尤其是銀行和保險(xiǎn)領(lǐng)域受益較為確定。同時(shí)，市場(chǎng)熱點(diǎn)有望逐漸向政策加持的主題板塊集中，若市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整，除一季報(bào)預(yù)增行業(yè)如機(jī)械、半導(dǎo)體等中游制造業(yè)之外，還可關(guān)注新能源和戰(zhàn)略科技領(lǐng)域的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。