證券時報記者 許盈

    近日，A股市場接連寬幅震蕩，“網紅”雪球結構產品是否發生集中敲入頗受投資者關注。證券時報記者采訪多家券商衍生品部門及營業部獲悉，近期雪球結構產品的銷售情況正常，零售端的指數雪球沒有出現集中敲入現象。

    業內人士認為，雪球結構產品存在一定風險，但不宜對其進行妖魔化。

    銷售正常未見集中敲入

    “近期雪球產品銷售是正常的，零售端的指數雪球沒有出現集中敲入的情況，距離敲入線尚有較大的空間，指數在這個位置再巨幅下跌的可能性比較低，所以我們認為整體風險還是可控的。”滬上某大型券商創新金融部的人士向證券時報記者表示。

    另一位券商銷售人士表示，目前客戶對雪球產品沒有什么特別的反應，該公司也在持續發行雪球產品。

    “我聽到有些不友好的言論，但那些都是非衍生品行業相關人員的一些臆想。其實，衍生品在市場里有平抑波動的作用。”一位券商衍生品人士說。

    “因為開在高點的雪球基本上也都是12~24個月的期限，指數在未來這么長時間內不做一定反彈的概率微乎其微，所以客戶只要有一定耐心，也是可以拿到期初既定收益的。當然，這種敲入的情況我個人認為基本上很難發生，是極小概率事件。”上述人士解釋。

    一位市場人士表示，不宜過度美化雪球類產品，但也不宜對其妖魔化。雪球結構產品存在一定風險，主要取決于投資者對市場的預判是否準確。據其介紹，雪球結構產品的風險主要有兩類：一是行情下跌造成敲入風險，即本金虧損的風險；二是行情上漲使產品提前敲出而產生的再投資風險，即投資者在雪球產品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產的風險。

    雪球對沖或助市場穩定

    2021年以來，雪球類產品突然爆紅，成為資管圈炙手可熱的“香餑餑”。

    被稱為“雪球”的產品，全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，屬于場外期權模型中的一種。雪球產品目前多由券商設計，通過券商資管集合或者信托計劃產品發行。去年，市場上掛鉤中證500等指數標的的雪球產品發行最為火爆，一般票息為15%~20%，敲入價格為75%~85%，即安全墊為虧損15%~25%。

    衍生品領域的知名金融科技信息服務提供商同余科技認為，關于雪球對沖，一般情況下賣方機構是LongGamma頭寸，即根據雪球的風險對沖原則，當市場下跌時券商買入股指期貨，市場上漲時券商賣出股指期貨，也即所謂的高拋低吸，對于整體股票市場起到一定的穩定作用。

    同余科技還表示，從市場全貌來看，可以更加清晰地理解，目前券商的對沖操作所起到的恰恰是穩定市場的作用。

    第一，雪球產品是在連續發行的，雪球敲入位置大概在5400至5800點均勻分布，因此不會出現集中觸發敲入的問題。

    第二，不斷發行的新產品，會讓券商整體依然保持LongGamma，即高拋低吸的對沖操作，畢竟衍生品交易是對整個交易賬簿進行對沖，希臘字母風險會更平滑。

    第三，券商發行的主要是中證500的雪球，但實際上最近上證50和滬深300等指數都是一起下跌的。因此，將中證500快速下跌歸結于雪球對沖是很牽強的。

    雪球產品監管穩步推進

    2021年以來，伴隨著雪球產品這類新鮮事物的快速走紅、規模上升，監管的腳步也穩步跟進，監管部門曾多次發文規范雪球產品的發行與宣傳。

    2021年8月，監管部門向各券商發文，要求強化雪球產品的風險管控，提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線的合規風控體系建設。該文件提到，在銷售底層資產為雪球產品的資管產品過程中，也應該謹慎使用“保本”、“穩賺”等詞匯片面強調收益來誘導投資者購買，金融機構的合規部門應對相關資管產品的信息披露文件、宣傳推介材料，以及在銷售過程中擬向客戶提供的其他文件、資料進行統一審查，不得銷售不符合要求的資管產品。

    2021年9月初，中基協針對券商資管的集合產品提出指導，要求單只產品投資雪球結構期權的比例不超過25%，全部為專業投資者且單個投資者超過1000萬的封閉式集合計劃可豁免。同時中基協稱，9月份開始對不符合要求的雪球產品不予備案，但不影響存續產品運作。

    2021年11月初，深圳證監局發布《證券期貨機構監管通訊》，其中對雪球資管產品的銷售管理發出風險警示——“今年以來，雪球資管產品規模持續快速增長，產品類別以集合資管產品為主，投資者結構呈現以個人投資者為主，且年齡偏高的特點。”雪球產品結構具有高票息但非保本的特點，在股市連續大幅下跌時期，易引發產品集中敲入導致個人投資者大額虧損風險。深圳證監局在日常監管中關注到，部分機構在銷售過程中存在未向投資者充分揭示風險，僅片面強調“高收益”、“穩賺不賠”的情況，出現虧損時容易引發糾紛。

    2021年12月3日，中國人民銀行會同銀保監會、證監會、外匯局共同起草了《關于促進衍生品業務規范發展的指導意見（征求意見稿）》，旨在規范衍生品業務，促進境內衍生品市場健康發展，保障各方合法權益，防范系統性風險。

    今年1月初，部分涉及衍生品業務的信托公司（主要是雪球類）被暫停涉及雪球類券商收益憑證產品的發行。

    此外，期貨和衍生品法等相關法律也有望在未來出臺。3月10日，全國政協委員、證監會原副主席姜洋向證券時報記者表示，期貨和衍生品法的出臺為時不遠，這部法律對我國資本市場的建設，以及對推動實體經濟更好地防控風險會起到積極作用。