桂浩明

    首批新三板公司進入精選層的申請已經(jīng)獲得股轉(zhuǎn)中心相關(guān)部門的同意，證監(jiān)會也很快予以放行，新三板創(chuàng)設精選層的改革也隨之進入到全面實施階段。預期不久以后，人們就會看到精選層交易的正式展開，以及相應的“小IPO”的進行。無疑，這也標志著我國多層次資本市場的改革與建設開啟了新的一頁。

    在新三板中增設精選層，實現(xiàn)差異化的信息披露、融資、交易等方面的制度安排，不但豐富了新三板的結(jié)構(gòu)，也在更大程度上滿足了相關(guān)掛牌公司完善定價與融資功能的需要，能夠有力地支持實體經(jīng)濟，其意義重大，也得到了廣大投資者的認可與歡迎。

    如今，在新三板精選層開戶的投資者已經(jīng)超過100萬，從速度上來說與一年前科創(chuàng)板的開戶狀況頗為相似，反映出投資者對于新三板精選層的積極性是相當高的。與此同時，機構(gòu)投資者的隊伍也有所擴大，已經(jīng)有多家公募基金公司申報了投資范圍包括新三板精選層股票的產(chǎn)品，其中有的已經(jīng)獲批發(fā)行。精選層成為今后機構(gòu)投資者股票投資“標配”的狀況，已露出端倪。

    不過客觀而言，與一年前推出科創(chuàng)板的情形相比，新三板精選層機構(gòu)投資者建設的節(jié)奏還是比較慢的。當年建立新三板的時候，有關(guān)方面一度是把它定義為場外市場，這樣包括證券投資基金在內(nèi)的眾多機構(gòu)投資者，基本上就無法參與對它的投資。那個時候，只有少量公募以及私募基金，以專戶形式發(fā)行過一些產(chǎn)品，但規(guī)模都很小。而證券公司一般除了參與新三板的做市以外，也鮮有把新三板作為自營業(yè)務的標的。因此，在以往的新三板交易中，很少有機構(gòu)投資者的身影，這也是后來新三板交投不活躍，市場基本功能難以發(fā)揮的原因之一。也因為這樣，這次新三板改革，重點之一就是降低個人投資者門檻，同時開放機構(gòu)投資者以公募產(chǎn)品等形式入市，以擴大投資者數(shù)量，特別是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的方式來改善其流動性。

    不過，這顯然是需要有一個過程。現(xiàn)在看來，個人投資者參與的積極性比較高，但機構(gòu)投資者則顯得比較一般。從已經(jīng)獲準公開發(fā)行的幾個公募產(chǎn)品來看，預設的規(guī)模不算很大，而且其中可以投資新三板精選層的比例只有20%左右，并且基金產(chǎn)品的風險等級定得還不低，有的要求認購者臨柜操作。

    當然，新三板精選層的風險度確實要比主板、創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板高，對相關(guān)產(chǎn)品作出些限制性的要求，也是應該的。但問題在于，在有效防范風險的同時，還是需要加快機構(gòu)投資者的建設。因為如果沒有足夠數(shù)量的機構(gòu)投資者參與，不但在“小IPO”的詢價中容易出現(xiàn)偏差，而且二級市場的交易也可能由于缺乏中長線投資者而穩(wěn)定性不足，影響到定價的合理性。

    現(xiàn)在一個比較明顯的現(xiàn)象是，輿論對新三板“小IPO”的新股申購宣傳得很多，不少投資者是沖著這個可能存在的套利機會來參與新三板的，而真正對新三板精選層交易機制的研究，以及相關(guān)公司的分析則并不是很多，而這正是缺乏機構(gòu)投資者的表現(xiàn)。

    顯然，如果新三板精選層交易開始以后，機構(gòu)投資者的數(shù)量還是不太多的話，那么是否會影響到其交易的順利開展呢？也許這是杞人憂天，因為通常情況下，第一批進入交易的精選層公司不會很多，而市場上各種樂意“嘗新”的資金則不會太少，所以一開始流動性可能沒有什么大的問題。但是，如果沒有足夠的機構(gòu)投資者參與，那么即便是流動性不錯，但這種行情往往會具有短線的特征，對于市場的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展是不利的。

    作為一次全方位的改革，其中的各個方面都應該是同步推進、平衡發(fā)展的。而現(xiàn)在對精選層來說，加快機構(gòu)投資者的建設，恐怕是最為重要的一件事情，應該引起足夠的重視，其意義一點不亞于多幾家公司獲批進入精選層。（作者單位：申萬研究所）