投資要點：

    1.公司主要從事行業應用軟件開發和專業技術服務，已成為保障我國民航業安全運行的核心軟件供應商之一，同時也是Sabre、Jeppesen等國外軟件廠商在我國民航信息化安全運行領域的可靠替代者；

    2.公司先后并購三贏偉業和智能航空兩家公司，減少外部競爭，進一步提高在民航業信息化的市場份額和市場地位，提升了針對民航業的高質量、全方位的服務能力；

    3.公司2018年度、2019年度實現扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別為1，893.29萬元和2，263.56萬元，均不低于1500萬元；扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別為9.48%和12.00%，均不低于8%，達到精選層進層標準；

    3.公司持續結合民航業多層次、多維度的信息化需求，緊跟行業技術發展趨勢，開展先導性的研發，打造圍繞民航業智慧化為核心的新一代IT產品，并與阿里云、騰訊云合作，布局航空云計算。

    受益于民航運輸需求增長

    推動智慧民航服務升級

    民航業是高科技綜合運用的集中領域，對國計民生有著極為重要的影響，當前人工智能、物聯網、云計算、移動互聯網和大數據等技術正在加速同民航業的廣泛應用和深度融合，將全面實現行業安全、服務、運營和保障等的智慧化運行，民航運輸系統將由自動化、數字化向智能化、智慧化方向提升轉變。

    恒拓開源是由Redhat&JBoss世界創新獎的首位華人獲獎者馬越先生在2007年回國后創辦的高新技術企業，運用開源技術為南方航空開發的統一客戶資料和行為管理系統（CBD-SVC）使公司成功進入到民航信息化服務領域。2019年公司對航空行業客戶銷售收入占主營業務收入的比例分別為78.98%，服務客戶包括中國國航、東方航空、南方航空、海南航空、深圳航空等國內49家運輸航空公司（截至2018年底，我國共有運輸航空公司60家），公司向上述客戶提供IT信息化服務，其中有35家航空公司長期使用公司自主研發的航班運行控制（FOC）系列產品。此外，公司客戶群還包括國內多個年旅客吞吐量1000萬人次以上的大型機場，中國航油、中國民航飛行校驗中心、中國民航大學等民航保障企業及科研院所。

    目前，公司在民航領域開發運行的IT系統每日最多為國內12，000架次的航班提供運行控制及保障服務；每年最多為3，000萬人次旅客提供購票和旅行服務。為中國航油提供的智慧加油自動化系統，廣泛應用于北京首都國際機場、上海浦東國際機場等國內160余個機場。

    圖1：2013年-2019年民航旅客運輸量、旅客周轉量變化

    在近年GDP增速持續放緩的大環境下，行業客運量仍保持高速穩步增長，體現了較強的需求韌性，隨著我國人均可支配收入的增長，以及因私出行需求的持續增長，國內民航運輸需求將維持較快增速，航空運輸業未來仍有較大的發展空間。尤其在國家政策的大力推進和我國航空運輸業數字化轉型建設的要求下，未來我國航空運輸業IT投資將保持持續增長態勢，為我國智慧民航的發展提供廣闊的市場空間。

    產品實現民航IT國產替代

    加大研發順應新技術趨勢

    中國民航業的信息化綜合水平曾長期落后于歐美發達地區，其中僅飛行計劃系統就曾有Sabre、Jeppesen、Sita等國際軟件信息公司長期占據國內航空公司相關市場。隨著我國對于信息安全意識的逐步提升，在國家產業政策的支持以及行業內民族企業技術力量的不斷提升下，以恒拓開源為代表的國內軟件廠商，正逐步實現對國外壟斷民航核心IT系統的技術突破，推動關鍵領域軟件的國產化替代。

    公司是國家高新技術企業，擁有軟件企業和軟件產品“雙軟認證”，獲得國際航空運輸協會頒發的新分銷能力（NDC）三級認證，也是國內率先獲得全單（ONEOrder）認證的IT供應商。公司擁有166項軟件著作權，通過了ISO9001、ISO20000、ISO27001質量體系認證。公司在全國十余個重點城市設立了分支機構，建立了完善、高效的營銷服務及產品交付體系，擁有超過六百名各類IT工程師和技術專家，具有全時多區域的敏捷交付能力。

    在民用航空信息化領域，公司主要產品分為智慧航空公司系列產品和智慧機場系列產品兩大類，如下所示：

    圖2：公司民航業務系列產品

    其中，公司核心產品——航班運行控制（FOC）管理解決方案的主要競爭對手為國外軟件廠商，公司充分利用國內地域優勢，在保證產品技術先進性、穩定性、可靠性、符合我國國情和個性需求的前提下，成本低于國外同類產品。公司建立了全國性的客戶服務體系，具備全時快速響應、多區域同步交付的能力。目前，公司在全國重點城市設有10余個分支機構、8個交付中心，較強的本地化服務能力，既有利于公司維護已有客戶的穩定，又有利于區域性業務的開拓，多區域覆蓋的戰略布局為公司業務拓展和服務質量提升奠定了堅實基礎。

    按產品類型劃分，公司業務主要包括軟件開發及技術服務、系統集成及服務、運維服務三類，其中軟件開發及技術服務業務占有絕大部分的收入比重。軟件行業作為具有技術換代周期短的高科技行業，需要企業不斷進行研發投入。2017年-2019年，公司研發費用穩步增加，分別為744.31萬元、1，111.43萬元、1，158.06萬元，主要是公司非常重視產品研發能力改進，始終保持較高水平的研發投入。

    公司順應新技術的發展趨勢，利用大數據、云計算、物聯網、人工智能等新一代信息技術，在公司現有產品的基礎上，通過引入微服務架構，逐步建立業務中臺和數據中臺，形成覆蓋航空公司整體業務、以數據為基礎的智慧民航解決方案，進一步提升公司產品和服務的標準化、敏捷化和智能化，為我國民航業的安全發展和數字化提升保駕護航。

    值得關注的是，公司已開始布局航空云計算領域，已與阿里云、騰訊云達成合作伙伴關系。

    打造應用平臺

    非航空業務圍繞重點行業積累知名客戶

    公司除了為航空公司、機場及民航保障企業提供安全自主可控的軟件服務及整體解決方案，同時為政務、電信、汽車、制造業及醫藥健康等領域的大中型企業及政府單位提供定制化軟件開發及信息技術外包服務，積累了如國家稅務總局、中國移動、長安汽車、聯想、美的、歐派家居、華潤三九等一批國內知名企業及政府客戶。

    從2017年開始，公司已逐步將業務向智慧航空業務和智慧機場業務聚焦，對非航空客戶相關業務及組織結構進行了收縮調整。到2019年，非航空業務仍為公司貢獻5，855.85萬元收入，占總營收的21.02%。

    對于軟件和信息技術服務業來說，實現同類軟件功能的底層技術原理往往都是相似的，公司主要從事行業應用軟件開發和專業技術服務，針對客戶行業特性和業務場景提供的個性化解決方案都是基于Java、JavaScript、HTML5、.Net、C/C++等基礎編程語言進行開發。公司的部分核心技術可應用在航空與非航空領域具有相似功能模塊的IT系統上，例如運用跨平臺移動應用開發技術可以實現IOS、Andriod等多平臺一次性開發和運行，基于此技術開發實施了南航移動運行網、海航移動營銷平臺等航空領域項目，以及長安汽車移動協同辦公平臺、無限極移動OA平臺等非航領域項目；運用微服務應用與管理技術，可實現開發與運維一體化集中管理監控和治理，提供全面微服務開發基礎能力和系統服務運維管控和預警能力，廣泛應用在軟件開發和系統服務運維管理。

    目前，公司以民航信息化為核心領域，其他行業為拓展領域，非航空板塊的未來發展方向和發展戰略主要圍繞重點行業領域、沉淀技術打造平臺兩個方面。一方面，公司將基于已實施交付的項目經驗，繼續深化與長安汽車、聯想、歐派家居、華潤三九、無限極等大型客戶的長期合作，深耕制造業、醫藥健康等重點行業，助力客戶實現數字化升級。另一方面，公司基于沉淀對重點行業領域的技術積累和業務經驗，運用新技術賦能，努力嘗試打造成熟化平臺和精品化應用。

    借力新三板拓寬融資渠道

    進一步提高市場地位

    隨著企業數字化轉型的加速推進，恒拓開源對客戶需求進行不斷挖掘，樹立公司品牌、開拓市場知名度需要完善營銷體系，增加市場推廣費用。公司僅靠自有資金難以充分滿足日益擴大的研發投入與市場拓展需求，需要通過資本市場進一步拓寬融資渠道。

    公司于2015年12月份在新三板掛牌，成為公眾公司，產生了較好的品牌效應，獲得通暢的融資渠道。掛牌以來，公司實施了4次非公開發行，累計實際募資凈額為1.92億元，其中兩次增發目的為購買資產：通過分階段對三贏偉業、智能航空的收購，公司將服務范圍拓寬至智慧機場領域，進一步提高在民航業信息化的市場份額和市場地位，有利于公司實現聚焦民航業信息化服務的戰略規劃。

    完成收購后，恒拓開源得以進一步擴大在航空信息化領域的服務能力，有效整合各方資源，并打造“恒贏智航”這一綜合性品牌，形成各方成功實施案例、市場渠道、售后服務體系的徹底打通，提高在領域內的品牌影響力，進而實現業績的新一輪增長，公司2019年收入金額、客戶數量和訂單數量較2018年均有所增加。

    通過定增，公司還引入了戰略投資者、戰略合作伙伴，在資金、業務等方面的廣泛合作，公司的法人治理結構也進一步完善。截至公開發行說明書簽署日，中國智能交通系統有限公司通過子公司亞邦偉業和西藏智航間接持有公司30.05%股份。通過與其他自然人股東簽署《一致行動協議》，公司實際控制人馬越合計控制公司40.30%的股份，對于公司控制權保持穩定。

    隨著近年來深化新三板改革措施落地，公司進一步跟進改革步伐：2018年5月份成功入選創新層，2020年2月份進入向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌的輔導期，輔導期結束后，5月份正式申報精選層掛牌。6月30日，全國股轉系統掛牌委員會召開2020年第14次審議會議，公司精選層掛牌獲通過，將發行不超過3856萬股人民幣普通股，擬募集資金30696.11萬元。

    公司本次發行的募集資金主要用于基于中臺架構的航班運行控制（FOC）系列產品升級項目、航空行業專屬智能云建設項目、補充流動資金三個方面。募投項目建設完成后，公司通過產品的研發升級和加大客戶拓展，將實現建設期年均7，396.67萬元，建成后第一年13，980萬元的新增營業收入，據此計算募集資金投資項目的實施將使公司的營業收入和凈利潤大幅增加。（懷新投資）

    （CIS）