流動性不足一直是困擾新三板市場的重要問題之一。接受中國證券報記者采訪的專家指出，作為本次新三板改革的一大亮點，制度設計方面將在精選層實施連續競價交易，同時配套引入一系列創新的交易和風險防控機制。此次交易制度改革并非孤立一環，而是與股票公開發行、精選層設立、投資者適當性制度優化等改革舉措共同推進，總體上將促進流動性提升，保障市場穩定運行。

    創新交易制度

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，本次新三板改革為精選層股票設置了盤中連續競價配套開收盤集合競價以及盤后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價格穩定機制設計方面有以下特點：精選層股票漲跌幅限制設定為30%；連續競價期間申報有效價格范圍為基準價格上下5%或10個最小價格變動單位；精選層股票僅成交首日不設漲跌幅，但設置盤中臨時停牌機制。

    他表示，具體來說，投資者參與精選層交易時，訂單價格須在前收盤價±30%的漲跌幅限制范圍內；連續競價期間限價買入訂單價格不得高于買入基準價（賣一價格）的105%，賣出價格不得低于賣出基準價格（買一價格）的95%；基準價格低于2元時，在基準價上下變動0.1元以內均可。此外，精選層股票連續競價成交首日設有臨時停牌機制，股票成交價格較開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%時，盤中臨時停牌10分鐘，復牌時進行集合競價、繼續當日交易。

    提高市場交易效率

    諸海濱認為，新的交易方式與精選層流動性預期相互匹配，有助于提高市場交易效率。

    一方面，優質掛牌公司經過公開發行，股權分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。盤中連續競價便于投資者及時捕捉市場價格波動并以較低的交易成本成交，預期能夠顯著提升交易活躍度；作為重要配套安排，開收盤集合競價可以提高開收盤價格的抗操縱性；繼續配備盤后大宗交易機制，能夠滿足投資者大宗交易需求。

    另一方面，作為連接多層次資本市場的“樞紐”，精選層向下承接創新層、向上對接科創板和創業板，交易制度設計與市場定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉板制度密切銜接。如精選層30%的漲跌幅限制，較基礎層和創新層更加嚴格；又如精選層設置5%的申報有效價格范圍，進層首日無漲跌幅限制，輔以臨時停牌的價格穩定機制，原理上與科創板和創業板相似，減少投資者跨市場學習成本；但具體閾值設置上充分考慮新三板市場特點，與科創板和創業板有所差別。

    強化交易和價格發現功能

    諸海濱認為，精選層的推出將強化新三板市場的交易功能，有利于新三板形成良好的市場生態。首先，精選層股票交易具備更為顯著的公開屬性。精選層配套的公開發行制度，使其股票相較于基礎層和創新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結構，投資者競價交易將成為二級市場主要驅動力量。

    其次，精選層使用的差異化連續競價制度，有助于促進二級市場交易質量提高。精選層連續競價交易方式在運作機理上與科創板和創業板逐步趨同，為二級市場發展提供有力制度支撐，預期將顯著提升市場價格發現效率。

    再者，精選層的示范引領作用有助市場形成良好生態環境。精選層的流動性及轉板預期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現財富效應，提升市場各方信心，助力市場形成良性生態。

    諸海濱說，基于精選層制度設計，安信證券研究團隊對于精選層年化換手率做出一般預期、中性預期以及樂觀預期三種情景假設。一般預期下，精選層年化換手率或將達到2014年新三板水平，即年化30%-40%換手率。中性預期下，精選層年化換手率或將達到新三板歷史高位水平，即年化50%-60%換手率。樂觀預期下，精選層年化換手率或將趕超日本、香港等海外證券市場水平，達到年化60%-100%換手率。

    精準打擊違法違規

    知情人士透露，目前精選層股票交易監管的系統、規則、機制等均已準備就緒。新一代交易監察系統已于7月初正式上線運行，能夠全面覆蓋異常交易動態監測預警、市場操縱等線索識別跟蹤、違規處理等業務全鏈條，有力支持連續競價交易監管。與此同時，全國股轉公司已制定完成精選層股票異常交易監測監控標準等自律文件，能夠有效提升精選層交易監管效率。

    “精選層交易初期，由于市場供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現個股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形，不利于市場定價功能正常發揮，影響精選層交易秩序。”全國股轉公司有關負責人介紹，全國股轉公司將在證監會領導下，按照“科學監管、分類監管、專業監管、持續監管”理念，采取四方面措施加強交易監管，防控交易風險。

    一是依托新一代交易監察系統精準打擊拉抬打壓、市場操縱、內幕交易等典型異常交易與違法違規行為，亮明規矩、守住底線；二是嚴密監控個股過度炒作和“蹭熱點”現象，強化交易監管與信息披露監管的協同，提高精選層公司信息披露質量；三是持續做好市場運行分析，通過虛擬指數跟蹤監控，開展權重股、明星股、熱點股核查，深入分析傳導鏈條，防范市場整體大幅波動；四是及時宣傳講解典型案例，提高投資者異常交易識別能力，引導市場主體合規參與。