2020年新三板開啟全面深化改革，市場氣象一新，流動(dòng)性改善，越來越多的各類投資者涌入，健康的市場生態(tài)開始形成。

    運(yùn)行近半年的精選層還不夠成熟，轉(zhuǎn)板銜接還需要更多的配套政策，投資者人數(shù)和長期資金仍不足，市場流動(dòng)性的改善仍不及預(yù)期……新的一年，新三板如何通過進(jìn)一步改革，度過“成長+蛻變”的關(guān)鍵期。上海證券報(bào)記者采訪多位業(yè)界專家，就市場當(dāng)下關(guān)注的四大方面進(jìn)行探討，為2021年新三板改革建言獻(xiàn)策。

    關(guān)鍵詞1新三板注冊(cè)制

    去年年底，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明指出，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已試點(diǎn)注冊(cè)制，下一步注冊(cè)制將推廣到主板和新三板，全國股轉(zhuǎn)公司將結(jié)合市場實(shí)踐和企業(yè)特點(diǎn)，積極做好在新三板實(shí)施注冊(cè)制準(zhǔn)備。

    全國股轉(zhuǎn)公司表示，將進(jìn)一步夯實(shí)市場發(fā)展基礎(chǔ)，積極做好在新三板實(shí)施注冊(cè)制準(zhǔn)備，研究完善發(fā)行承銷、信息披露、持續(xù)監(jiān)管等市場基礎(chǔ)制度，持續(xù)推進(jìn)智慧監(jiān)管體系建設(shè)、數(shù)據(jù)治理等基礎(chǔ)工作，全面提升市場綜合服務(wù)能力。

    關(guān)鍵詞2交易制度

    全國股轉(zhuǎn)公司提出，新的一年將推出混合做市交易制度，發(fā)揮做市商提高交易效率的重要作用，推進(jìn)融資融券制度落地等措施。

    銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮認(rèn)為，要正確理解新三板流動(dòng)性與A股的差異。他說，從嚴(yán)格的金融資產(chǎn)流動(dòng)性的定義來看，新三板精選層的流動(dòng)性不比港股等市場差。“新三板流動(dòng)性不能與A股市場比較。A股市場是因?yàn)榇罅可舸嬖趯?dǎo)致的高活躍度的市場，不能作為流動(dòng)性是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。所以新三板精選層當(dāng)然可以增加混合做市等相關(guān)交易制度，提高市場的定價(jià)效率和流動(dòng)性，但是不能以A股作為參照。”

    諸海濱則認(rèn)為，上述政策的落地會(huì)對(duì)市場流動(dòng)性改善起到一定作用，但僅一項(xiàng)交易制度的改革作用不會(huì)特別明顯，真正能發(fā)揮作用的是各項(xiàng)制度的配合與聯(lián)動(dòng)。

    關(guān)鍵詞3投資者門檻

    在新三板全面深化改革中，投資端實(shí)現(xiàn)了差異化投資者準(zhǔn)入，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層的資產(chǎn)要求分別是200萬元、150萬元、100萬元。去年年末，徐明提出，新三板還要繼續(xù)降低門檻，這句話引起市場猜測，投資者門檻降到什么程度才是合適的？

    張可亮從新三板市場本身是定位于中小企業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，所以即使是精選層，也不建議像主板那樣沒有門檻。“降門檻的過程也應(yīng)當(dāng)是逐步的，第一步可以降到50萬元，隨著市場的發(fā)展和投資者認(rèn)知的深入，可以繼續(xù)探討下一步下降的空間。”

    申萬宏源新三板首席研究員劉靖從另一個(gè)角度，闡釋了與投資者門檻相配套制度出臺(tái)的重要性。“一是要建立多元化的投資者評(píng)價(jià)體系，除了資金門檻，還可以采用專業(yè)知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、職業(yè)等多維度來評(píng)估投資者適當(dāng)性；二是降低個(gè)人開戶門檻、培育專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、加大投資者保護(hù)力度應(yīng)該同時(shí)進(jìn)行。”

    而作為機(jī)構(gòu)投資人的新鼎資本董事長張弛卻持有不同觀點(diǎn)，他希望精選層的投資者門檻能降到50萬元甚至30萬元，甚至可以像A股一樣取消門檻。“精選層目前的交易形式和A股一樣，沒必要設(shè)門檻。”

    關(guān)鍵詞4轉(zhuǎn)板

    轉(zhuǎn)板政策的落地和實(shí)施在去年已經(jīng)打下伏筆，也是2021年新三板一大看點(diǎn)。新的一年，轉(zhuǎn)板制度還需要哪些配套措施，才能建立進(jìn)一步打開優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成長空間、完善多層次資本市場互聯(lián)互通的機(jī)制？

    南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南將轉(zhuǎn)板制度比喻為“聯(lián)通器”，“轉(zhuǎn)板上市作為有效連接新三板和A股市場的綠色通道，一手拉動(dòng)著新三板掛牌企業(yè)的估值和流動(dòng)性，一手為A股輸送更多的新鮮血液，希望能兩手抓兩手都要硬，讓轉(zhuǎn)板上市真正成為多層次資本市場在估值和流動(dòng)性方面的‘聯(lián)通器’，實(shí)現(xiàn)一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡，降低兩方的溢價(jià)率。”

    劉靖則認(rèn)為防套利和做好銜接要同步進(jìn)行。“企業(yè)和投資人期盼的是政策的確定性和持續(xù)性，未來轉(zhuǎn)板也將通過實(shí)際案例慢慢給市場形成預(yù)期，實(shí)際上，當(dāng)前IPO審核的尺度和方向已經(jīng)在構(gòu)建未來轉(zhuǎn)板的標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)該多加關(guān)注。”